沉寂許久的威馬汽車(chē)，因?yàn)橐患圛PO招股書(shū)再次成為了媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。

6月的第一天，威馬汽車(chē)向港股遞交了IPO申請(qǐng)。這是威馬繼2021年科創(chuàng)板上市受阻后，再一次朝著登陸資本市場(chǎng)的目標(biāo)發(fā)起沖擊。按理說(shuō)，造車(chē)新勢(shì)力IPO是好事，但是威馬這次赴港IPO卻引來(lái)了不少非議。其根源在于通過(guò)威馬的招股說(shuō)明書(shū)，暴露出了許多威馬潛在的問(wèn)題。

威馬虧了多少錢(qián)？

不像“蔚小理”的創(chuàng)始人那樣，喜歡把虧錢(qián)掛在嘴邊，在各種場(chǎng)合毫不避諱地談燒錢(qián)。傳統(tǒng)車(chē)企出身的沈暉，這么多年來(lái)即使面對(duì)采訪也很少談到錢(qián)的問(wèn)題。但是借由這次的招股書(shū)，外界對(duì)威馬的財(cái)務(wù)狀況終于有了一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)。

截至目前，威馬已經(jīng)累計(jì)融資12輪，融資總額超過(guò)350億元，這個(gè)融資額度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于IPO前的“蔚小理”。招股書(shū)上顯示，威馬總收入由2019年的17.62億元增長(zhǎng)51.6%至2020年的26.72億元，再到2021年總收入相比2020年增長(zhǎng)77.5%至47.43億元。已知的是，威馬的絕大部分收入來(lái)自車(chē)輛及部件銷(xiāo)售，此外還通過(guò)向傳統(tǒng)汽車(chē)公司銷(xiāo)售監(jiān)管積分獲得收入。

但是威馬的虧損也在逐年遞增，2019-2021年凈虧損分別為40.4億元、42.25億元、53.63億元。要知道，蔚來(lái)去年的虧損也只是40.2億元，而且去年蔚來(lái)的虧損很大程度是因?yàn)檠邪l(fā)投入的增加，2021年蔚來(lái)的研發(fā)支出達(dá)到了45.9億元。而威馬在研發(fā)上的投入反而是在逐年下降的，2020年-2021年分別為9.92億元、9.81億元。

也就是說(shuō)，威馬在銷(xiāo)量和研發(fā)投入均不及對(duì)手的情況下，比最能燒錢(qián)的蔚來(lái)還要燒錢(qián)。如若細(xì)算虧損，威馬去年全年銷(xiāo)量為44157輛，單車(chē)均價(jià)在10.7萬(wàn)元左右，相當(dāng)于每賣(mài)一輛車(chē)就要虧損12.1萬(wàn)元。

威馬的錢(qián)燒到了哪里？招股書(shū)顯示，在銷(xiāo)售成本方面，威馬汽車(chē)銷(xiāo)售成本由2019年的人民幣27.88億元增加37.5％至2020年的人民幣38.35億元，并由2020年進(jìn)一步增加74.5％至2021年的人民幣66.9億元。這樣的銷(xiāo)售成本遠(yuǎn)高于同行。

而銷(xiāo)售成本大幅增加，并沒(méi)有換來(lái)威馬銷(xiāo)量的大幅增加。威馬去年的銷(xiāo)量甚至無(wú)法在新勢(shì)力的第二陣營(yíng)中排在前列。截至2022年4月底，威馬創(chuàng)立7來(lái)的累計(jì)銷(xiāo)量約為9.8萬(wàn)輛，比小鵬一年的銷(xiāo)量還低出近百輛。

造車(chē)新勢(shì)力在發(fā)展前期大量虧損是正?，F(xiàn)象。但威馬的虧損顯然不是一種健康的成本投入。截至今年3月末，威馬汽車(chē)擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)36.78億元。流動(dòng)資產(chǎn)凈額僅為3億元。而且，威馬賬上還有66.7億元的長(zhǎng)期借款和22.8億元的短期借款。

與供應(yīng)商的“套路”

品控是威馬無(wú)法回避的一個(gè)問(wèn)題。招股書(shū)上也披露了威馬此前的召回事件。

2020年10月至2021年1月，威馬因?yàn)榈谌焦?yīng)的電芯出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，對(duì)1282輛EX5實(shí)施召回方案。這應(yīng)該是至今為止造車(chē)新勢(shì)力當(dāng)中最大規(guī)模的召回事件。于2020年底，威馬汽車(chē)就此次事件中產(chǎn)生的部分開(kāi)支自該供應(yīng)商處獲得人民幣7300萬(wàn)元的賠償。2020年就此次召回向用戶支付的賠償金額約為人民幣1.15億元。

即便如此，近兩年威馬自燃事件也屢見(jiàn)不鮮。今年315前夕，威馬“鎖電”問(wèn)題又再次被眾多威馬車(chē)主口誅筆伐。

所有的矛頭都指向威馬以及威馬的BMS供應(yīng)商。

有“眼尖”的媒體就從威馬的招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)，威馬的一家供應(yīng)商成都?xì)W明凱，在2020年5月至9月是由威馬的一名董事控制，之后轉(zhuǎn)讓給了“獨(dú)立第三方”。而成都?xì)W明凱既是威馬的單一供應(yīng)商，為威馬提供BMS及電池?cái)嚅_(kāi)單元；同時(shí)其也是威馬的客戶，也就是幫威馬賣(mài)車(chē)，2021年該供應(yīng)商的銷(xiāo)售額占威馬總收入的17.2%。

招股書(shū)原文是：“該實(shí)體為我們的智能出行合作伙伴之一，并將車(chē)輛出租予我們，作我們的日常運(yùn)營(yíng)之用?！?/p>

簡(jiǎn)單的說(shuō)，這家供應(yīng)商為威馬提供BMS系統(tǒng)，然后威馬將車(chē)賣(mài)給這家供應(yīng)商，這家供應(yīng)商的相關(guān)股東再將這批車(chē)又出租給威馬，作為威馬日常運(yùn)營(yíng)使用。

但凡有點(diǎn)商業(yè)常識(shí)的人看到這里，再聯(lián)想到威馬BMS此前屢屢出現(xiàn)的問(wèn)題，心里都難免會(huì)有疑問(wèn)：這家供應(yīng)商與威馬是否存在著更多難以言明的關(guān)系。

其中的玄機(jī)，或許會(huì)成為后續(xù)IPO審查中的一個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題。

天價(jià)侵權(quán)案

IPO路上的攔路虎可能還有威馬與吉利的21億元天價(jià)侵權(quán)案。

這個(gè)案件此前訴訟雙方都未曾公布過(guò)相關(guān)細(xì)節(jié)。招股書(shū)披露，截至最后實(shí)際可行日期，威馬汽車(chē)作為被告與吉利集團(tuán)存在若干正在進(jìn)行的訴訟。其中，在一項(xiàng)向上海市高級(jí)人民法院提起的訴訟中，吉利集團(tuán)指稱威馬汽車(chē)侵犯其商業(yè)秘密，申索賠償約人民幣21億元及其產(chǎn)生的相關(guān)訴訟費(fèi)用（商業(yè)秘密糾紛）。在向上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院提起的其余訴訟中，吉利集團(tuán)主張擁有威馬汽車(chē)所持有的27項(xiàng)注冊(cè)專(zhuān)利及兩項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)的所有權(quán)，并向威馬汽車(chē)申索賠償約人民幣116萬(wàn)元及其訴訟費(fèi)用（知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛）。

據(jù)了解，在吉利向上海高院提交的起訴狀中，除了威馬汽車(chē)的4個(gè)法人主體公司外，還包括威馬汽車(chē)的會(huì)長(zhǎng)兼CEO沈暉（原吉利控股集團(tuán)副總裁、沃爾沃汽車(chē)的世界高級(jí)副總裁兼中國(guó)區(qū)理事長(zhǎng)），威馬汽車(chē)的共同創(chuàng)始人侯海靖（原吉利集團(tuán)副總裁、吉利成都基地總經(jīng)理）等100多人的自然人。

實(shí)際上，威馬有200多個(gè)研究開(kāi)發(fā)人員來(lái)自吉利，其核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)9人當(dāng)中，就有4人有在吉利和沃爾沃執(zhí)行職務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。也就是說(shuō)，絕大部分從吉利跳槽至威馬的人都在此次訴訟范圍內(nèi)。

目前，商業(yè)秘密糾紛及知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛的一審審理均已結(jié)束，判決可能隨時(shí)作出且截至最后實(shí)際可行日期預(yù)計(jì)將于2022年底作出。

如果威馬敗訴，不僅要面臨天價(jià)罰單，而且商業(yè)信譽(yù)也同樣受損。

寫(xiě)在最后：

對(duì)于賬面只剩3個(gè)億的威馬而言，IPO迫在眉睫。在去年科創(chuàng)板IPO未果之后，威馬D輪融資迅速拉來(lái)了李嘉誠(chéng)的電訊盈科和何鴻燊家族的信德集團(tuán)助力，顯然是為了討好港資，使其成為赴港上市最有利的條件。

但我們也需要注意到幾個(gè)問(wèn)題：

首先，港股的IPO審查嚴(yán)于A股。威馬自身經(jīng)營(yíng)的不良狀況，與供應(yīng)商說(shuō)不清道不明的關(guān)系，與吉利的商業(yè)糾紛，都極有可能讓威馬此次IPO功敗垂成。

其次，香港資本市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)這種大規(guī)模工業(yè)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度一向很?chē)?yán)謹(jǐn)，即便是傳統(tǒng)車(chē)企在港的股票走勢(shì)，大部分多年來(lái)也都是波瀾不驚，市場(chǎng)對(duì)新造車(chē)模式的認(rèn)知也大多是以傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)模式的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷。此前小鵬、理想作為率先登陸資本市場(chǎng)的新勢(shì)力明星股，也都選擇在港股二次上市，但最終都是上市首日破發(fā)，至今股價(jià)還是一路下跌。蔚來(lái)則是干脆選擇避開(kāi)港股，在新加坡上市。

威馬即使最終闖關(guān)成功，最終的結(jié)果很可能也只是賺了個(gè)吆喝，解決不了燃眉之急。而且以李何兩大家族的行事風(fēng)格來(lái)看，投資威馬大概率是一種投機(jī)行為。一旦威馬上市成功，他們很可能率先套現(xiàn)離場(chǎng)，間接助推威馬股價(jià)走低。

現(xiàn)在的威馬，不上市，難，上市，還是一樣難。（文/優(yōu)視汽車(chē) 老炮）

注：配圖來(lái)自網(wǎng)絡(luò)，權(quán)利歸原作者所有，一并感謝！本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表優(yōu)視汽車(chē)的立場(chǎng)。