文 | 金融街老李

背靠大樹做正確的事情，成功的概率更大，Rivian的市值給所有企業(yè)打了樣。

就在大家等待A股新能源車跨年行情的時(shí)候，11月10日，美國(guó)造車新勢(shì)力Rivian登陸納斯達(dá)克，作為美股歷史上發(fā)行規(guī)模前十的公司，其120億美元的IPO融資規(guī)模超過(guò)了特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬IPO融資規(guī)?？傤~，賺足了眼球。

Rivian上市后連續(xù)兩天大漲，總市值突破1000億美金，成為僅次于特斯拉和豐田的美股市值第三高車企。這個(gè)結(jié)局許多美國(guó)投資人想到了，但是中國(guó)投資人絕對(duì)想不到，因?yàn)樵缭?018年，不少中國(guó)投資人覺得Rivian“質(zhì)地不佳”，在投委會(huì)上給出了反對(duì)票。

熟悉Rivian的朋友不多，老李的合伙人曾和這家公司頗有淵源。今天，老李和大家一起聊聊Rivian是一家什么樣的公司，為何在三年內(nèi)能一躍同業(yè)前三？市場(chǎng)給出的高估值是泡沫嗎？為什么Rivian讓智能電動(dòng)車時(shí)代沒(méi)有終局？

Rivian背靠大樹好乘涼

Rivian于2009年成立于美國(guó)的密歇根州，起初是做車輛技術(shù)開發(fā)，2011年，公司業(yè)務(wù)調(diào)整為新能源汽車研發(fā)，但此后的5年，Rivian一直處于不溫不火的狀態(tài)，業(yè)務(wù)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。同期，特斯拉在新能源車領(lǐng)域一枝獨(dú)秀，中國(guó)也誕生了一批造車新勢(shì)力，進(jìn)入了百家爭(zhēng)鳴時(shí)代。

2017年，Rivian收購(gòu)三菱伊利諾伊制造基地之后，開啟了新一輪發(fā)展，2018年，公司宣布推出SUV和皮卡車型，自此也開啟了瘋狂的融資之路。

提起Rivian融資，老李略有感觸，2018年，起步期的Rivian到中國(guó)融資，走訪了不少國(guó)內(nèi)知名基金，許多基金的管理者對(duì)Rivian保持了懷疑的態(tài)度，甚至一些FA也不愿意承接融資服務(wù)，原因有二，一是海外的電動(dòng)車市場(chǎng)不夠成熟，看不到明確的賽道，二是國(guó)內(nèi)的投資者都拿中國(guó)新勢(shì)力的產(chǎn)品和發(fā)展路徑作為標(biāo)靶，認(rèn)為電動(dòng)皮卡還很遙遠(yuǎn)。

有意思的是，Rivian上市之后，很多基金管理者和當(dāng)年的投委會(huì)評(píng)審專家都表示非?！昂蠡凇睕](méi)有注資。

投資講究天時(shí)地利人和，2018年的Rivian沒(méi)有天時(shí)，也沒(méi)有地利，那時(shí)的美國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)熱度遠(yuǎn)不及中國(guó)，幸運(yùn)的是，Rivian占據(jù)了人和。

老李印象非常深，在中國(guó)融資失利后，2019年Rivian開啟了融資的“超神模式”，擁有了多家“大樹”。2月，Rivian獲得了亞馬遜7億美金的戰(zhàn)略投資；兩個(gè)月后，福特汽車也以5億美金戰(zhàn)略投資Rivian；9月，美國(guó)知名的汽車服務(wù)公司Cox戰(zhàn)略投資3.5億美金；12月，貝萊德、亞馬遜和福特又追加了13億美金的投資。僅2019年，Rivian就獲得了超過(guò)28.5億美金的投資，其上市前累計(jì)融資總額超過(guò)了110億美金，

這是什么概念？蔚來(lái)汽車上市前的融資總額約20億美金，小鵬汽車上市前的融資總額約25億美金。

無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)，很多企業(yè)的成長(zhǎng)都需要背靠大樹，如果當(dāng)年亞馬遜和福特投資了Rivian，老李相信中國(guó)投資者也會(huì)跟投，但世界就是這么現(xiàn)實(shí)。

回歸現(xiàn)實(shí)，從股東方面看，亞馬遜和福特汽車是其重要的股東，在IPO之前，前者持股超過(guò)20%，后者持股14.4%，關(guān)于亞馬遜和福特注資Rivian的細(xì)節(jié)老李不做展開，在此，主要和大家聊聊亞馬遜、福特以及Cox戰(zhàn)略投資Rivian的深層邏輯。

市場(chǎng)追捧Rivian一方面是因?yàn)槠浔晨看髽?，更重要的是Rivian巧妙地將三方資源進(jìn)行了整合，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)打通和生態(tài)打通。

第一是技術(shù)打通，在輕量化、電動(dòng)化和智能化方向上，Rivian和福特有非常大的技術(shù)互補(bǔ)的空間，福特先進(jìn)的傳統(tǒng)技術(shù)+Rivian的創(chuàng)新技術(shù)，可以實(shí)現(xiàn)互通，技術(shù)的打通是Rivian入局汽車領(lǐng)域的基礎(chǔ)，市場(chǎng)絕不會(huì)因此給其高估值。

第二是生態(tài)的打通，亞馬遜擁有全量的用戶數(shù)據(jù)，而Cox則是汽車領(lǐng)域優(yōu)秀的增值服務(wù)商，Rivian主推的全生命周期生態(tài)系統(tǒng)本質(zhì)上就是與兩個(gè)股東方的生態(tài)打通，把B端用戶的車隊(duì)管理服務(wù)和C端用戶的單車體驗(yàn)服務(wù)都融合進(jìn)Rivian Cloud，進(jìn)而開展大數(shù)據(jù)分析，實(shí)現(xiàn)與消費(fèi)者溝通和反饋，拓展商業(yè)價(jià)值。

Rivian是一家非常聰明的公司，除了BAT，中國(guó)的造車新勢(shì)力股東中基本看不到戰(zhàn)略投資者的身影，多數(shù)都是財(cái)務(wù)投資者，Rivian是世界上第一家整合了汽車戰(zhàn)略投資者、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略投資者和汽車服務(wù)戰(zhàn)略投資者的造車新勢(shì)力。

背靠大樹的高估值會(huì)是泡沫嗎？

很多中國(guó)的朋友在議論，Rivian的一千多億的高估值是不是市場(chǎng)的泡沫，老李覺得要從不同的視角看，從長(zhǎng)期估值和業(yè)務(wù)看，市值可能不算高，按照目前的訂單情況，三年后Rivian的交付量會(huì)超過(guò)10萬(wàn)臺(tái)，如果按照1500億市值計(jì)算，其估值性價(jià)比超過(guò)特斯拉，同為造車新勢(shì)力，1萬(wàn)億的特斯拉在2020年的銷量規(guī)模也不過(guò)才50萬(wàn)臺(tái)。

但從短期估值和業(yè)績(jī)看，其市值確實(shí)較高，Rivian目前沒(méi)有營(yíng)收，2019年、2020年運(yùn)營(yíng)虧損分別為4.09億美元、10.21億美元，2021年上半年運(yùn)營(yíng)虧損9.9億美元。

上市當(dāng)天，一些基金同行開玩笑說(shuō)Rivian非常像恒大汽車：在一臺(tái)車都沒(méi)有交付的情況下，資本把它推成了美股市值前三的汽車公司。從這個(gè)視角看，高估值不是Rivian的問(wèn)題，而是所有造車新勢(shì)力的問(wèn)題，泡沫也就是無(wú)稽之談了。在老李看來(lái)，Rivian的高估值驅(qū)動(dòng)力有三個(gè)：

一是公司處在最佳的上市機(jī)遇期。在拜登宣布大力發(fā)展新能源車后，“在碳中和的背景下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)將是一條長(zhǎng)長(zhǎng)的雪坡”，這句中國(guó)投資人愛講的“真理”同樣適用于美國(guó)新能源車產(chǎn)業(yè)，不少美國(guó)投資人也認(rèn)為新能源車是一條長(zhǎng)期的賽道。

從市場(chǎng)景氣度來(lái)說(shuō)，盡管新勢(shì)力的中概股低迷，但美國(guó)本土的新能源整車股賺錢效應(yīng)非常好。最近一個(gè)月，特斯拉市值突破1萬(wàn)億美金，Lucid市值突破700億，Rivian突破1000億也不足為奇。

二是公司的IPO前的融資質(zhì)地好。特斯拉和“蔚小理”都經(jīng)歷過(guò)資本市場(chǎng)的融資荒，但Rivian一直順風(fēng)順?biāo)?，在上市前募資中，Rivian募資總額超過(guò)了110億美金，IPO募資為120億，對(duì)比來(lái)看，“蔚小理”的IPO募資規(guī)模分別是10億、15億和11億美金，Lucid的募資金額也不過(guò)44億美金。

老李認(rèn)為，泡沫的關(guān)鍵影響因素不是募資額度的大小，而是市場(chǎng)一直在給Rivian投贊成票。

三是Rivian的背后有華爾街財(cái)務(wù)公司的支持，這是其高估值最直接的原因。今年7月，Rivian IPO前最大一輪募資規(guī)模為25億美金，除了亞馬遜和福特戰(zhàn)略跟投，D1資本和普信集團(tuán)也出現(xiàn)在了投資名單中。

今年5月，包括高盛、摩根士丹利在內(nèi)的明星公司都在爭(zhēng)奪其上市主承銷商席位，有意思的是，最后摩根士丹利、高盛集團(tuán)以及摩根大通擔(dān)任此次IPO的聯(lián)席主承銷商，三家合力一定會(huì)打出全部的牌，把市值拉上去。

大家一直說(shuō)A股是價(jià)值投機(jī)的市場(chǎng)，美股是價(jià)值投資的市場(chǎng)。嚴(yán)格上說(shuō)，美股也存在投機(jī)的行為，說(shuō)到泡沫，老李想到了蔚來(lái)，蔚來(lái)汽車去年市值快速拉升過(guò)程中，有部分投機(jī)資金進(jìn)入，把蔚來(lái)帶到了較高的位置。

一般來(lái)說(shuō)，只要是明星公司上市，市場(chǎng)總會(huì)有投機(jī)資金進(jìn)來(lái)，Rivian的高估值中，也必然存在投機(jī)資金，并且體量還不小，當(dāng)市場(chǎng)景氣度降低，必然會(huì)影響估值，但公司基本面不會(huì)變，就像當(dāng)前的蔚來(lái)汽車，質(zhì)地更好。

Rivian的未來(lái)明朗嗎？

在這么高的估值下，Rivian的未來(lái)如何？產(chǎn)業(yè)朋友給出了相悖的觀點(diǎn)，資本市場(chǎng)的觀點(diǎn)相對(duì)中立，老李咨詢了一些美股研究員，大家給出的答案是“靜觀其變”。

要從Rivian的基本面來(lái)看估值，公司估值是動(dòng)態(tài)的，基本面也是動(dòng)態(tài)的，如果市場(chǎng)和業(yè)績(jī)能兌現(xiàn)，則基本面能跟得上估值，資本市場(chǎng)前景會(huì)非常明朗，也許是下一個(gè)蘋果、微軟或者特斯拉，如果市場(chǎng)和業(yè)績(jī)遲遲不兌現(xiàn)，Rivian大概率會(huì)是曇花一現(xiàn)。

談及汽車公司的基本面，老李前段時(shí)間聊過(guò)長(zhǎng)城汽車的基本盤戰(zhàn)略和科技轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，其實(shí)Rivian和長(zhǎng)城汽車面對(duì)的情況是一樣的。短期Rivian要保證交付量，長(zhǎng)期要看到生態(tài)效果，老李認(rèn)為這兩個(gè)都不好實(shí)現(xiàn)。

短期來(lái)看，Rivian的市場(chǎng)銷量是喜憂參半，在招股書中顯示，截至今年10月底，Rivian的R1T皮卡和R1S SUV累計(jì)獲得了5.54萬(wàn)輛的訂單，EDV則拿下了亞馬遜10萬(wàn)輛的訂單，從財(cái)務(wù)角度看，這些銷量不足以支撐1000億市值。

如果把時(shí)間節(jié)點(diǎn)放長(zhǎng)到2025年，EDV的市場(chǎng)總規(guī)模有限，而美國(guó)的皮卡和SUV市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。根據(jù)IHS的報(bào)告，從體量來(lái)看，美國(guó)8萬(wàn)美金以上的皮卡和SUV的潛在市場(chǎng)規(guī)模最多在80-100萬(wàn)臺(tái)，海外這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的想象空間基本為零，如果Rivian市占率為50%，體量也不過(guò)40-50萬(wàn)臺(tái)，跟特斯拉目前的體量差不多。

投資企業(yè)的時(shí)候要有終局意識(shí)，即想到一個(gè)行業(yè)的最終商業(yè)形態(tài)。三年前特斯拉高景氣度的時(shí)候，人們認(rèn)為新能源+自動(dòng)駕駛是智能電動(dòng)車的終局，Rivian出現(xiàn)后，大家又認(rèn)為智能電動(dòng)車+跨界生態(tài)可能是行業(yè)的終局。在老李看來(lái)，在萬(wàn)物互聯(lián)的世界里，各行各業(yè)可能不會(huì)再有終局形態(tài)，只要有融合有創(chuàng)新，商業(yè)形態(tài)就會(huì)與眾不同。

Rivian的最大想象空間不是新四化技術(shù)，因?yàn)闊o(wú)論是特斯拉還是“蔚小理”，大家的技術(shù)僅僅是代差，沒(méi)有質(zhì)變，能產(chǎn)生差異化的地方是技術(shù)背后的商業(yè)形態(tài)。

Rivian的商業(yè)形態(tài)源于與亞馬遜和Cox的深度融合，亞馬遜深度綁定了Rivian，而Cox在投資Rivian中明確表示，要有代表進(jìn)入董事會(huì)，并且在汽車生產(chǎn)與研發(fā)、服務(wù)運(yùn)營(yíng)、物流和數(shù)字零售等領(lǐng)域可以參與公司決策。

生態(tài)這個(gè)詞在中國(guó)提了很多年，但實(shí)現(xiàn)的不多，生態(tài)的商業(yè)價(jià)值在于，基于跨行業(yè)的數(shù)據(jù)和信息互聯(lián)互通，還原和預(yù)判用戶全生命周期的行為，尋找商業(yè)價(jià)值。通俗點(diǎn)講就是，人工智能和大數(shù)據(jù)把我們的個(gè)人信息與他人的信息做比對(duì)，根據(jù)不同群體的行為，來(lái)引導(dǎo)我們的行為，進(jìn)而產(chǎn)生價(jià)值。

這不是簡(jiǎn)單意義上的精準(zhǔn)推送和大數(shù)據(jù)殺熟，而是社會(huì)生產(chǎn)力的優(yōu)化，亞馬遜和Rivian一個(gè)擁有零售信息數(shù)據(jù)、一個(gè)擁有車輛信息數(shù)據(jù)，加上Cox的歷史數(shù)據(jù)，融合之后也許會(huì)有更大的想象力。

國(guó)內(nèi)也曾有企業(yè)推進(jìn)類似的生態(tài)業(yè)務(wù)，但由于沒(méi)有資本和戰(zhàn)略的深度綁定，在取得一點(diǎn)點(diǎn)成果后，便分崩離析，亞馬遜、Rivian和Cox有希望創(chuàng)造一個(gè)神奇的生態(tài)，讓智能電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)沒(méi)有終局。