2月20日，前途汽車母公司——北京長城華冠汽車科技股份有限公司（833581）發(fā)布關(guān)于擬申請公司股票終止掛牌對異議股東權(quán)益保護(hù)措施的公告，擬申請公司股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即新三板）終止掛牌。

長城華冠為何要退出新三板？它在公告中解釋稱，根據(jù)公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃、進(jìn)一步資本市場運作籌劃及長期經(jīng)營發(fā)展的需要，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境、政策環(huán)境及公司所處的發(fā)展階段等內(nèi)外部因素，經(jīng)慎重考慮，決定退出新三板。

同時，為保護(hù)異議股東權(quán)益，長城華冠承諾將在一定期限內(nèi)對異議股東所持公司股份進(jìn)行回購，并按照不低于異議股東取得公司股份時的成本價格收購異議股東所持有的公司股份，具體價格以雙方協(xié)商確定為準(zhǔn)。

對于長城華冠進(jìn)一步資本運作的說法，有證券行業(yè)分析人士指出，長城華冠可能是為登陸科創(chuàng)板做準(zhǔn)備。長城華冠主營的新能源汽車業(yè)務(wù)，屬于科創(chuàng)板鼓勵的行業(yè)，但一個公司不能在兩個板塊同時上市，長城華冠想登陸科創(chuàng)板，就會考慮先從新三板退出。

某家投資了前途汽車的機構(gòu)負(fù)責(zé)人向EV世紀(jì)表示，相比A股等其他版塊，新三板在融資功能、價值發(fā)現(xiàn)流動性方面的作用都要弱很多，所以從融資渠道方面，A股或者科創(chuàng)板肯定更有吸引力。

退出新三板對于前途汽車的投資者影響幾何？該負(fù)責(zé)人表示，對于長城華冠的股東來說，退市肯定影響投資退出的路徑，如果公司已有后續(xù)重新上市的合理規(guī)劃，部分投資人應(yīng)該也會繼續(xù)持有等待。長城華冠公告提到的補償價格只是底價，具體需要協(xié)商確定。

的確，有部分新三板的上市公司融資環(huán)境并不樂觀，部分企業(yè)在新三板的融資收益還不足以抵扣掛牌運營成本，所以也有企業(yè)選擇主動從新三板退出。但是長城華冠自2015年登陸新三板后，已經(jīng)成功募資五次，合計募資21.2億，僅去年7月和今年初公布的募資金額，就分別高達(dá)8.97億和6億。相對于其他的新三板上市公司，長城華冠已經(jīng)算是新三板的香餑餑了。

但這可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足一個造車企業(yè)的資金需求，蔚來汽車的創(chuàng)始人李斌曾經(jīng)表示，造車是一個很燒錢的行業(yè)，新勢力想要造車，沒有200億根本就別想玩。后來小鵬汽車的何小鵬又進(jìn)一步拔高了這一門檻，至少要300億才能邁進(jìn)門檻，而且這300億還得精打細(xì)算的花。

長城華冠原本是一家以汽車設(shè)計為主的企業(yè)，主要收入來源是都來自于整車設(shè)計。2014年之后，其子公司前途汽車成立，長城華冠正式加入造車新勢力的行列。公司的業(yè)務(wù)重心也逐漸從整車設(shè)計向新能源汽車研發(fā)、制造、品牌營銷、市場推廣等方面。

正如李斌、何小鵬等人所說，造車很燒錢。公開資料顯示，2016年，長城華冠虧損0.98億元，2017年，虧損額翻了兩倍還多，達(dá)到2.26億元。2018年前三季度，長城華冠已虧損3.7億元，并有進(jìn)一步加速的趨勢。也就是說，長城華冠最近兩次融資的錢，很快就要花完了，后續(xù)沒有新的資金進(jìn)來，公司的經(jīng)營將難以為繼。

其實，長城華冠今年1月公布的6億融資遠(yuǎn)未達(dá)到其融資目標(biāo)，2018年12月7日，長城華冠發(fā)布公告稱，擬以10.75元/股，發(fā)行不超過1.4億股，預(yù)計募資資金15億元。然而，長城華冠在今年1月10日公布的認(rèn)購結(jié)果公告顯示，最終發(fā)行股票數(shù)量為5581.30萬股，合計5.99億元。

長城華冠這次融資只完成了計劃融資規(guī)模的40%，主要原因也在于，公司重點投入的前途汽車目前還看不到盈利的方向。前途汽車的概念車2014年就已發(fā)布，彼時，蔚來、小鵬、威馬等造車新勢力有的公司剛成立，有的則還未成立。但是到了2018年，造車新勢力都陸續(xù)開始交付，但是只有前途汽車的交付量為兩位數(shù)。

從2014年發(fā)布概念車到2018年才正式上市，這個項目推進(jìn)的速度實在太慢。更重要的是，投入大量資金研發(fā)的車型，卻并沒有被市場認(rèn)可。不但盈利無望，連營收也無法帶動，根據(jù)長城華冠最新公布的財務(wù)公告，2018年前三季度，公司的總營收為7914萬元，同比減少18.16%。

造車前期的研發(fā)投入巨大，無法盈利可以理解，但是營業(yè)收入也是負(fù)增長，就不好向投資方解釋了。所以，長城華冠此次退出新三板，也不能完全讓新三板融資能力不足來背鍋，好歹已經(jīng)在新三板融了20多個億了。投資者也不能總是為理想買單，看不到盈利的機會，投資更謹(jǐn)慎，也屬于正常反應(yīng)。

另外，新能源汽車是科創(chuàng)板的許可的行業(yè)，長城華冠是否就能夠輕松在科創(chuàng)板上市呢？目前看來也充滿不確定性，雖然為了扶持有潛力的創(chuàng)新性企業(yè)在科創(chuàng)板上市，科創(chuàng)板對于盈利條件、財務(wù)表現(xiàn)等方面可能沒太多要求，但可能也會根據(jù)營業(yè)收入、現(xiàn)金流、資產(chǎn)規(guī)模、估值規(guī)模、運營時間等方面提出一定要求，以避免偽科創(chuàng)企業(yè)來科創(chuàng)板割韭菜。而這些指標(biāo)中，目前的長城華冠也并拿出來就“響當(dāng)當(dāng)”的數(shù)據(jù)。

也有分析認(rèn)為，長城華冠如果僅僅是想從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，完全可以等科創(chuàng)板的上市條件公布之后再決定退出。因為科創(chuàng)板的特點是注冊制而非審批制，符合條件就能夠上市，而并不需要排長隊。而在科創(chuàng)板的上市條件并未明確之前，就貿(mào)然宣布從新三板退市，更可能是其他方面的原因，可能是在場外找到了新的投資方。

但是無論場內(nèi)還是場外，投資者同樣都需要看到你未來的潛力，才會做出投資決定。在新三板掛牌，就意味著要不斷披露真實的財務(wù)數(shù)據(jù)，而長城華冠近兩年業(yè)績表現(xiàn)不佳，已經(jīng)讓其在新三板的“吸金能力”逐漸減弱。對于2018年計劃融資的5.19億元，長城華冠原計劃的使用方向是，員工薪酬1.5億元，但實際募集的資金，用于員工薪酬的金額僅為8500萬元。原來員工薪酬一項，就能夠擠出這么多水分，那么可以預(yù)見，下一次融資的實際完成率可能還會進(jìn)一步降低。

所以，為了不再被糟糕的業(yè)績表現(xiàn)所拖累，長城華冠繼續(xù)在新三板融資，只會把公司的估值越做越小。而換個思路，從新三板退出，轉(zhuǎn)而加大前途汽車2019年品牌營銷和市場推廣等方面的力度，反而可能通過更高的估值規(guī)模來吸引投資，或者集中力量為登陸科創(chuàng)板先創(chuàng)造一個條件。