美股上市不到一年，理想汽車、小鵬汽車紛紛低下了高貴的頭顱，啟動(dòng)港股雙重上市。為了活下去變得“吃相難看”，或許標(biāo)志著造車新勢(shì)力已經(jīng)迎來(lái)了“尾聲”。

自8月12日以118港元/股的開盤價(jià)登陸港交所以來(lái)，理想汽車股價(jià)持續(xù)下挫。8月20日，理想汽車-W（02015）報(bào)105.7港元/股，較發(fā)行價(jià)跌去10.4%。

同為難兄難弟的小鵬汽車，在港股的日子也過(guò)得不太順心，7月7日港股上市至今，小鵬汽車-W（09868）從開盤價(jià)的168港元/股，最低跌至131.2港元/股。

李想與何小鵬或許都有些郁悶，這兩家新勢(shì)力車企在7月均創(chuàng)下了銷量歷史新高，理想汽車甚至問(wèn)鼎造車新勢(shì)力銷售冠軍，但為何二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)如此冷淡？

作為曾經(jīng)的“資本寵兒”，造車新勢(shì)力們到底怎么了？

估值過(guò)高，新勢(shì)力不值這個(gè)價(jià)

2020年，人氣超強(qiáng)的造車新勢(shì)力，是各大投資者爭(zhēng)相搶購(gòu)的對(duì)象。

特斯拉在這一年里，市值上漲了7倍，并創(chuàng)下1個(gè)特斯拉=10個(gè)通用的奇幻故事。在特斯拉外溢效應(yīng)的帶動(dòng)下，赴美上市的“蔚小理”趁風(fēng)吃屁，市值不斷飛漲，輕松超越奔馳、寶馬、福特、本田等傳統(tǒng)汽車巨頭。

就這樣，全年累計(jì)銷量?jī)H4萬(wàn)多的新勢(shì)力車企，成了中國(guó)汽車品牌的市值龍頭。但幾乎所有人都知道，這一“龍頭”毫無(wú)實(shí)質(zhì)意義，造車新勢(shì)力市值存在巨大泡沫，是眾所周知的事，缺乏支撐的泡沫終會(huì)破滅，亦是眾所周知的事。

事實(shí)上，造車新勢(shì)力的轉(zhuǎn)折點(diǎn)也在這一年。隨著大眾、通用等傳統(tǒng)廠家開始賣新能源車，造車新勢(shì)力面臨著巨大的挑戰(zhàn)，敏銳的資本市場(chǎng)最先作出反應(yīng)。

回溯去年12月初，蔚來(lái)、理想、小鵬股價(jià)大跌，累計(jì)市值蒸發(fā)近2000億元；隨后汽車行業(yè)第一大神股特斯拉被納入標(biāo)普500指數(shù)，連續(xù)兩天遭遇大跌，2020年12月23日，特斯拉報(bào)收640.34美元，盤中一度探底614.23美元。

資本總是第一個(gè)離場(chǎng)，從去年底開始，不少造車新勢(shì)力的股東都在盡其所能套現(xiàn)離場(chǎng)?！拔敌±怼弊约阂仓?，造車新勢(shì)力快跑的時(shí)代即將結(jié)束，在泡沫脹破之前，如何圈更多錢，才是他們的頭等大事。

于是，赴美上市不到一年，小鵬、理想再次啟動(dòng)港股上市計(jì)劃，雙重上市的最大目的，固然是圈更多資金。7月7日，小鵬汽車以近15倍的超額認(rèn)購(gòu)，募資140億港元；時(shí)隔一個(gè)月后，理想汽車獲5.5倍認(rèn)購(gòu)，募資約115.5億港元。

小鵬、理想在港股上市首日，均遭遇破發(fā)。此次港股遇冷表明，造車新勢(shì)力已經(jīng)無(wú)法再?gòu)?fù)制他們的“美國(guó)神話”，這場(chǎng)瘋狂圈錢的游戲，即將畫上句號(hào)。

虧損擴(kuò)大，沒(méi)有持續(xù)盈利能力

造車新勢(shì)力被資本拋棄的這一天，似乎早已注定。

我們知道，盈利能力是企業(yè)內(nèi)功的佐證，長(zhǎng)期不賺錢的企業(yè)，誰(shuí)都沒(méi)戲。擁有盈利能力的公司也更能讓資本放心，因?yàn)槟銦X燒得更有效率，燒的更有性價(jià)比，這是企業(yè)在資本催熟下脫穎而出的不二法寶。否則沒(méi)有了資本，企業(yè)就像魚離開水，會(huì)迅速萎縮，進(jìn)而死亡。

資本最希望像KFC催熟白羽雞一樣催熟企業(yè)，進(jìn)而拉升估值，快速找到新的接盤俠脫手。

但造車新勢(shì)力想要實(shí)現(xiàn)盈利到底有多難呢？以特斯拉為例，從2003年正式成立到2020年，特斯拉在研發(fā)、工廠、生產(chǎn)線等方面，累計(jì)投入超過(guò)2300億元——7年時(shí)間里，平均每天燒掉近1億元！

顯然，造車并非“4個(gè)輪子+2個(gè)沙發(fā)”那么簡(jiǎn)單，造車是一門極其燒錢的生意。經(jīng)梳理，蔚來(lái)汽車成立至今累計(jì)虧損超過(guò)450億元，小鵬汽車?yán)塾?jì)虧損超86億元，理想汽車?yán)塾?jì)虧損超44億元。

今年第一季度，理想汽車虧損擴(kuò)大到了3.6億元，是去年同期虧損的4.7倍；而蔚來(lái)每賣出一臺(tái)車，就虧損24萬(wàn)元；小鵬每賣出一臺(tái)，就虧損近6萬(wàn)元。

根據(jù)目前來(lái)看，“蔚小理”的經(jīng)營(yíng)狀況并未得到良性改善。也正是因?yàn)槎唐跓o(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，造車新勢(shì)力唯有靠融資續(xù)命，才能保證“活下去”。

理想李想就曾表示，不介意任何一種方式的融資，包括二級(jí)市場(chǎng)、銀行貸款和發(fā)債等，“錢當(dāng)然要多多益善”。蔚來(lái)李斌也說(shuō)，“找到錢就活，找不到就死”，這些都反映出了造車新勢(shì)力對(duì)資金的渴望。

招股書顯示，截至2021年7月，蔚來(lái)汽車和小鵬汽車的現(xiàn)金儲(chǔ)備分別為475億元、362億元，理想汽車現(xiàn)金儲(chǔ)備最少，為303.6億元。

依靠現(xiàn)金儲(chǔ)備，“蔚小理”尚且還能撐一段時(shí)間，但在持續(xù)虧損的壓力下，融資“補(bǔ)血”很顯緊迫。隨著資本陸續(xù)退場(chǎng)，留給造車新勢(shì)力的時(shí)間不多了。

壓死駱駝的最后一根稻草

在資本寒冬中，能夠活下來(lái)的只有三類公司，一是具備自我造血能力可以自我增長(zhǎng)的公司；二是手握核心技術(shù)和儲(chǔ)備了一定余糧的公司；三是不得已降低估值壯士斷腕的公司。

毫無(wú)疑問(wèn)，第一種是最良性的發(fā)展方式，第三種能流血融資已經(jīng)非常幸運(yùn)，但大多公司根本沒(méi)能挺過(guò)來(lái)，拜騰、賽麟、前途、博郡等都是前車之鑒。

對(duì)于沒(méi)有核心技術(shù)又沒(méi)有任何盈利能力的企業(yè)，吃人不吐骨頭的資本巨鱷，通常都是割完韭菜就走了，誰(shuí)會(huì)管他們的生死存亡呢？

但壓死“蔚小理”的最后一根稻草，與其說(shuō)是資本的拋棄，不如說(shuō)是傳統(tǒng)汽車品牌的崛起。隨著越來(lái)越多傳統(tǒng)車企加快進(jìn)軍新能源市場(chǎng)，造車新勢(shì)力的先發(fā)優(yōu)勢(shì)迅速喪失。

與傳統(tǒng)汽車品牌相比，新勢(shì)力車企拼品牌歷史拼不過(guò)，拼技術(shù)拼不過(guò)，拼研發(fā)能力也拼不過(guò)，完全處于被吊打的狀態(tài)。特別是核心技術(shù)方面，“蔚小理”無(wú)一實(shí)現(xiàn)真正的技術(shù)突破和成本革命。

我們分別選擇理想ONE、蔚來(lái)ES8和小鵬P7三款車型，看看它們的動(dòng)力及三電系統(tǒng)：

理想ONE的增程式發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商是東安動(dòng)力，增程器的供應(yīng)商是李斯特和德爾福，動(dòng)力電池、電芯、PACK供應(yīng)商是寧德時(shí)代，電驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)供應(yīng)商匯川技術(shù)，前驅(qū)啟動(dòng)電機(jī)供應(yīng)商是聯(lián)合電子，后驅(qū)啟動(dòng)電機(jī)供應(yīng)商是博格華納。

蔚來(lái)ES8的電池供應(yīng)商是寧德時(shí)代、電池包供應(yīng)商是蘇州正力蔚來(lái)，電池管理系統(tǒng)是聯(lián)合電子，熱管理系統(tǒng)是空調(diào)國(guó)際熱能系統(tǒng)，感應(yīng)電機(jī)、永磁同步電機(jī)、電機(jī)控制器供應(yīng)商是蔚來(lái)動(dòng)力。

小鵬P7的電池包供應(yīng)商是寧德時(shí)代，電池管理系統(tǒng)供應(yīng)商是寧德時(shí)代，驅(qū)動(dòng)電機(jī)供應(yīng)商是精進(jìn)電動(dòng)，電機(jī)控制器供應(yīng)商是英飛凌，整車控制器則是自主研發(fā)，減速器供應(yīng)商是格特拉克。

對(duì)比新勢(shì)力與傳統(tǒng)廠家的標(biāo)桿產(chǎn)品，“蔚小理”的產(chǎn)品在價(jià)格或性能上總是略遜一籌。

不難發(fā)現(xiàn)，“蔚小理”的三電系統(tǒng)基本都是來(lái)自第三方供應(yīng)商，大多數(shù)新勢(shì)力們?cè)诩夹g(shù)研發(fā)上有著先天的短板和不足，并沒(méi)有在電動(dòng)車核心領(lǐng)域構(gòu)筑起真正的護(hù)城河。

再看看“前輩”特斯拉，雖然它目前存在諸多問(wèn)題，但在核心技術(shù)上確實(shí)有著屬于自己的護(hù)城河——與松下聯(lián)合研發(fā)的強(qiáng)大電芯，以及自主研發(fā)的電池管理系統(tǒng)、電池冷卻系統(tǒng)，便是其順利挺過(guò)資金寒冬的重要砝碼。

當(dāng)然，特斯拉走到今天，很多地方已經(jīng)被傳統(tǒng)車企趕超，甚至超越了，因?yàn)樗幌駛鹘y(tǒng)汽車廠家那樣掌握部分上游產(chǎn)業(yè)鏈，大多核心零部件都是靠采購(gòu)的，在品控和成本方面不具優(yōu)勢(shì)。

可特斯拉對(duì)核心技術(shù)的重視，也更加印證了一點(diǎn)，如果一家車企缺乏核心技術(shù)，粉絲營(yíng)銷再怎么厲害，亦猶如“無(wú)根之木”。尤其當(dāng)行業(yè)的用戶體驗(yàn)和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)都提升到全新高度時(shí)，手握核心技術(shù)才是企業(yè)永恒不變的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。

不過(guò)，羅馬不是一日建成的，核心技術(shù)需要日積月累的研發(fā)投入和資金投入，這些投入對(duì)于本就深陷虧損泥沼且時(shí)間緊迫的造車新勢(shì)力來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)。環(huán)環(huán)相扣，部分新勢(shì)力車企便陷入了缺錢-缺技術(shù)-缺錢的死循環(huán)里。接下來(lái)，面對(duì)傳統(tǒng)車企這一強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，缺錢缺技術(shù)的新勢(shì)力們，恐怕是難上加難了。

文 | 葫鹿娃