寧德時(shí)代真的是太優(yōu)秀了，3年時(shí)間，從每股發(fā)行價(jià)25.14元，到如今569元，股價(jià)上漲超22倍。

截至今日，寧德時(shí)代市值1.32萬(wàn)億，位居A股第四，是中國(guó)石油的1.5倍。

其創(chuàng)始人曾毓群也一舉超過(guò)傳奇富豪李嘉誠(chéng)，登上香港首富寶座。

一時(shí)無(wú)兩！

伴隨著蹭蹭上漲的股價(jià)，最近“寧德時(shí)代是否被高估？”也成為了行業(yè)間討論的話題。

估值本身是一個(gè)主觀概念，值多少錢？不同人，不同機(jī)構(gòu)有很多個(gè)角度的解讀。

如中信證券，日前給予寧德時(shí)代2023年65倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值1.755萬(wàn)億元，目標(biāo)價(jià)754元/股。

中信證券認(rèn)為，寧德時(shí)代率先發(fā)布第一代鈉離子電池，能量密度等性能、AB結(jié)構(gòu)創(chuàng)新等超出市場(chǎng)預(yù)期，彰顯公司極強(qiáng)的創(chuàng)新能力，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。全球汽車電動(dòng)化趨勢(shì)確定，高端動(dòng)力電池持續(xù)緊缺，同時(shí)全球儲(chǔ)能市場(chǎng)臨近爆發(fā)，公司作為全球大型電池龍頭，充分享受行業(yè)爆發(fā)成長(zhǎng)。能源變革帶來(lái)的市場(chǎng)空間巨大，公司成長(zhǎng)確定性高，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值?？紤]到公司業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)性，給予公司2023年65倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值1.755萬(wàn)億元，目標(biāo)價(jià)754元/股。

中信證券有它的邏輯，我也談?wù)剬?duì)寧德時(shí)代的看法。

寧德時(shí)代上漲既來(lái)源于碳中和的風(fēng)口，也源自于其自身業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，但站在長(zhǎng)線投資的角度看，寧德時(shí)代已被嚴(yán)重高估，市值嚴(yán)重脫離實(shí)際情況，未來(lái)大概率下跌，原因有三。

01，寧德時(shí)代并沒(méi)有獨(dú)家核心技術(shù)

技術(shù)是科技企業(yè)最堅(jiān)固的護(hù)城河，可惜目前為止，我沒(méi)有看到寧德時(shí)代堪稱獨(dú)家的核心技術(shù)。

可能有人會(huì)問(wèn)，難道CTP電池包、三元鋰電池和鈉離子電池不算？

還真不能算。

CTP并不是很先進(jìn)的技術(shù)，其主要對(duì)電池包內(nèi)部的連接進(jìn)行結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化，去除模組這個(gè)中間狀態(tài)，簡(jiǎn)化裝配工藝和流程，降低整包重量，從而提升能量密度。

但CTP也存在缺陷，最大的問(wèn)題是，電芯損壞時(shí)返修難度大，可能需要整包更換，不能像模組電池包可定位特定模組進(jìn)行單個(gè)模組的更換，維修成本會(huì)大幅增加。

自2019年10月發(fā)布CTP以來(lái)，已近2年時(shí)間，搭載該技術(shù)的車型并不多，這一定程度上反映了整車廠的態(tài)度——不認(rèn)可！

再說(shuō)三元鋰電池，除了寧德時(shí)代外，孚能科技、天津力神、蜂巢能源、安馳科技等電池廠商都能生產(chǎn)，并非獨(dú)家技術(shù)。

至于隆重其事地搞了一場(chǎng)鈉離子電池的發(fā)布會(huì)，在我看來(lái)，更像是寧德時(shí)代黔驢技窮的表現(xiàn)。

鈉離子電池并非新科技，它的研究歷史并不比鋰電池短。由于能量密度低，一直未得到行業(yè)主流的重視，沉寂多年后被寧德時(shí)代當(dāng)做“黑科技”捧了出來(lái)，是寧德時(shí)代取得了什么重大突破么？

據(jù)寧德時(shí)代公布的信息，第一代鈉離子電池單體能量密度為160Wh/kg。與之相比，當(dāng)前量產(chǎn)的三元電池的電芯能量密度普遍在200Wh/kg以上，有的甚至超過(guò)了250Wh/kg。

假設(shè)一輛車搭載三元鋰電池能跑500公里，搭載同等重量的鈉離子電池只能跑350公里！續(xù)航里程是電動(dòng)車的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能量密度是車用動(dòng)力電池最重要的技術(shù)指標(biāo)，在這個(gè)指標(biāo)上，市場(chǎng)不接受倒退。

當(dāng)然，鈉離子電池也有優(yōu)點(diǎn)，就是成本低。

近年來(lái)，電池原材料尤其是鋰的價(jià)格不斷攀升，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已從去年3.8萬(wàn)元/噸漲到現(xiàn)在的8.8萬(wàn)元/噸(均價(jià))；氫氧化鋰從6萬(wàn)元/噸漲到9.9萬(wàn)元/噸(均價(jià))。

上游材料漲價(jià)，下游整車廠卻要求降價(jià)，沒(méi)有議價(jià)能力的電池供應(yīng)商很受傷。

這樣的背景下，未來(lái)幾年寧德時(shí)代增收不增利是大概率事件。

而推出鈉離子電池，并非因?yàn)樵撾姵赜卸嘞冗M(jìn)，而是寧德時(shí)代不得不尋求一種替代解決方案。

問(wèn)題是雖然鈉離子電池性價(jià)比更高，但消費(fèi)者恐怕很難接受。因?yàn)槟壳半妱?dòng)車用戶最大的痛點(diǎn)并不是車價(jià)太高，而是續(xù)航里程焦慮。

必須承認(rèn)，寧德時(shí)代是一個(gè)奇跡，但這個(gè)奇跡有一定的偶然性。

2011年，出于新能源汽車研發(fā)需要，華晨寶馬在全球?qū)ふ遗涮椎膭?dòng)力電池廠商。當(dāng)時(shí)，ATL已是蘋果手機(jī)最大的電池供應(yīng)商。華晨寶馬認(rèn)為，這代表ATL的電池質(zhì)量穩(wěn)定，性能優(yōu)良，可以用作動(dòng)力電池。沒(méi)想到的是，華晨寶馬碰了一鼻子灰，受日本大力押注燃料電池的影響，ATL的母公司對(duì)動(dòng)力電池態(tài)度冷淡，不愿投資生產(chǎn)。ATL創(chuàng)始人曾毓群看在眼里，急在心里。不想看著與寶馬合作的大好機(jī)會(huì)就這樣溜走，干脆一不做二不休，拉上團(tuán)隊(duì)出來(lái)單干，成立寧德時(shí)代新能源科技（CATL），專注動(dòng)力電池業(yè)務(wù)。

2015年，中國(guó)開始實(shí)行動(dòng)力電池“白名單制度”，電動(dòng)車只有搭載“白名單”上榜企業(yè)的電池才能享受補(bǔ)貼。而進(jìn)入“白名單”的四批企業(yè)全是本土品牌，松下、三星SDI、LG化學(xué)等動(dòng)力電池巨頭均被拒之門外。

在本土電池企業(yè)中，只有比亞迪和寧德時(shí)代兩大巨頭，而比亞迪是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，于是寧德時(shí)代成了很多車企當(dāng)時(shí)幾乎唯一的選擇。

寧德時(shí)代也沒(méi)有辜負(fù)這種歷史機(jī)遇，只用了短短7年時(shí)間就做到了全球行業(yè)老大。2017年，寧德時(shí)代超越松下，成為全球最大的動(dòng)力電池廠商。2021年1-6月，寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到34.1GWh，同比增長(zhǎng)234.3%，市場(chǎng)占有率為29.6%。

韓國(guó)新能源分析機(jī)構(gòu)SNE發(fā)布的統(tǒng)計(jì)顯示，2021年上半年，全球動(dòng)力電池裝車量排名前三的公司依次為寧德時(shí)代、LG能源和松下。但在2020上半年，排名前三的公司依次為L(zhǎng)G能源、寧德時(shí)代和松下。歐洲銷量領(lǐng)先的雷諾ZOE、奧迪e-tron和保時(shí)捷Taycan等用的都是LG電池。

但隨著補(bǔ)貼退坡，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)的這種“政策紅利”也在消退，寧德時(shí)代正在面臨更多國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。

02，整車廠不允許寡頭供應(yīng)商存在

傳統(tǒng)燃油車有“三大件”，發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱和底盤，純電動(dòng)車也有“三大件”，電機(jī)、電控和電池。其中，電池是最關(guān)鍵的核心零部件，目前占整車造價(jià)的30%—40%。對(duì)整車廠來(lái)說(shuō)“電池”是其供應(yīng)鏈上非常重要的一環(huán)。

在寧德時(shí)代前，國(guó)內(nèi)最大的動(dòng)力電池供應(yīng)商是比亞迪。

當(dāng)年各大整車廠為什么不買比亞迪的電池，而選擇向?qū)幍聲r(shí)代買電池？原因也簡(jiǎn)單，因?yàn)楸葋喌弦苍燔?，同行如?jìng)敵，怕被卡脖子。

現(xiàn)在，寧德時(shí)代成了電池廠老大，市占率第一，整車廠們又開始擔(dān)心被卡脖子的問(wèn)題了。于是，我們看到近年來(lái)整車廠們開始扶持二線電池廠或自建電池廠，這也成為寧德時(shí)代能否維持高市值的不確定因素。

以廣汽埃安為例，埃安系列車型在2020年的電池供應(yīng)商有寧德時(shí)代、孚能科技和中航鋰電，并且埃安2020年全年申報(bào)的63個(gè)車輛型號(hào)中，有30個(gè)型號(hào)電池供應(yīng)商為寧德時(shí)代，不過(guò)這些車型都是集中在去年上半年申報(bào)的，從去年下半年開始，埃安的新車型已無(wú)任何一款搭載寧德時(shí)代電池。截止今年最新一批新能源汽車推薦目錄，廣汽埃安已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月未申報(bào)搭載寧德時(shí)代電池的車型，新車型電池供應(yīng)商僅有中航鋰電和孚能科技。

戴姆勒、大眾、特斯拉、通用、吉利、長(zhǎng)城等車企都已經(jīng)開始自建電池廠，他們將來(lái)可能還會(huì)采購(gòu)電池，但一定不會(huì)完全依賴一兩家電池供應(yīng)商，電池在電動(dòng)車中的價(jià)值占比太高了，遠(yuǎn)高于燃油車的發(fā)動(dòng)機(jī)，你見(jiàn)過(guò)哪家主流汽車品牌全部外采發(fā)動(dòng)機(jī)的？有遠(yuǎn)見(jiàn)的主機(jī)廠，最終都會(huì)自研自產(chǎn)動(dòng)力電池。

在電動(dòng)車推廣初期，市場(chǎng)規(guī)模較小，自建電池廠沒(méi)有成本優(yōu)勢(shì)，整車廠選擇了外購(gòu)電池。但隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，自建電池廠是每個(gè)主流品牌的必然選擇。

即使仍會(huì)有部分外采比例，主機(jī)廠也會(huì)有意識(shí)地扶持多幾家供應(yīng)商，說(shuō)到底，電池對(duì)于電動(dòng)車來(lái)說(shuō)太重要了，主機(jī)廠不允許寡頭供應(yīng)商長(zhǎng)期存在。

現(xiàn)在寧德時(shí)代也急了！

7月21日，有媒體報(bào)道，寧德時(shí)代向法院提起了知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟，把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中航鋰電給告上了法庭。

為什么告中航鋰電？因?yàn)橹泻戒囯姷难b機(jī)量增長(zhǎng)太快了。

2018年，其裝機(jī)量為0.71 GWh，排在國(guó)內(nèi)的第9位；2019年裝機(jī)量則翻倍增長(zhǎng)到1.49GWh，排名第6；2020年裝機(jī)量再次翻倍增長(zhǎng)到3.55GWh，排名第4，國(guó)內(nèi)市占率為5.6%。2021年一季度，中航鋰電的國(guó)內(nèi)裝機(jī)量為1.41GWh，排在寧德時(shí)代、比亞迪和LG化學(xué)之后位列第四，不過(guò)到了4月份，其裝機(jī)量達(dá)到0.78GWh，超越LG化學(xué)，排名第三，市占率提升到9.3%。

寧德時(shí)代雖然仍是“一哥”，但已經(jīng)感受到了巨大的威脅，因?yàn)榭梢杂幸粋€(gè)中航鋰電，也可以有很多個(gè)中航鋰電。

03，PE高達(dá)237.35，寧德時(shí)代股價(jià)大概率只能向下了

中國(guó)新能源汽車滲透率還未超過(guò)10%，寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)裝機(jī)量約占50%的市場(chǎng)份額。

2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入503.19億，歸母凈利潤(rùn)為55.83億元。

與之相比，中國(guó)石油2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19338.4億，歸母凈利潤(rùn)為190億。

再看看PE市盈率。不看不知道，一看嚇一跳。

截止8月4日收盤，PE達(dá)到了237.35，被人瘋炒的貴州茅臺(tái)PE也不過(guò)46.38。

但凡懂點(diǎn)股票的朋友，都能判斷寧德時(shí)代的市值已嚴(yán)重脫離實(shí)際。

PE低的企業(yè)，不一定就是100%值得買進(jìn)的，但PE過(guò)高的企業(yè)，買入的時(shí)候一定要小心成為“韭菜”。

寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群的辦公室墻上掛著四個(gè)大字：賭性堅(jiān)強(qiáng)。

現(xiàn)在買入寧德時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大了。

在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，純電動(dòng)車都只是市場(chǎng)的補(bǔ)充，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法取代傳統(tǒng)燃油車。南北大眾ID.4銷量失利，更證明了純電動(dòng)車仍遠(yuǎn)沒(méi)有被主流消費(fèi)者接受。

如今，純電動(dòng)車的增量主要來(lái)自五菱宏光MINI EV這類小車和特斯拉、小鵬、蔚來(lái)這類帶“標(biāo)簽”的車型，仍是小眾市場(chǎng)。

主流消費(fèi)者拒絕純電動(dòng)車的原因也簡(jiǎn)單，在出行自由度上純電動(dòng)車根本無(wú)法和燃油車相比，而這是私家車的核心價(jià)值。在可以選擇的情況下，消費(fèi)者不可能退而求其次。

雖然電動(dòng)車仍會(huì)有很大的增長(zhǎng)空間，但是，寧德時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)越來(lái)越多、越來(lái)越強(qiáng)，主機(jī)廠自產(chǎn)電池的比例也會(huì)越來(lái)越高，另一端，電池原材料的價(jià)格也會(huì)持續(xù)攀升，兩頭都沒(méi)有議價(jià)能力的電池供應(yīng)商，接下來(lái)的日子只會(huì)日漸艱難。

最后友情提示一下，寧德時(shí)代在6月10日解禁了40%的首發(fā)原股東限售股份。

1.32萬(wàn)億的40%是很可怕的，折算下來(lái)是5200多億，上證一天的交易量不過(guò)5000~8000億。

當(dāng)然這5200億肯定不會(huì)短時(shí)間內(nèi)全部減持，但是總會(huì)逐步套現(xiàn)的，所以還是躲著點(diǎn)的好。還沒(méi)上車的，就別往上擠了，寧德時(shí)代的機(jī)會(huì)你已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了；已經(jīng)上車的，不要太貪，見(jiàn)好就收，落袋為安吧。

另外，現(xiàn)在寧德時(shí)代的權(quán)重占比對(duì)創(chuàng)業(yè)板指的影響很大，如果寧德時(shí)代大跌，創(chuàng)業(yè)板指也難以獨(dú)善其身，買創(chuàng)業(yè)板ETF的小伙伴也要警惕。

文 | 李健波