文 | 金融街老李

市場越是大漲，越要注意風(fēng)險(xiǎn)。

這幾天的鋰電池市場震蕩不斷，起起伏伏。老李在上周預(yù)測鋰電要調(diào)整下，周五雖然大跌后，但市場情緒因?yàn)橹芤怀A(yù)期的消息被拉起來了，好景只有一天，從周二開始市場連續(xù)調(diào)整，一些寧德時(shí)代概念股甚至出現(xiàn)了天地板。

老李在一個(gè)汽車行業(yè)同仁建立的股票微信群里，雖然幾名同行分析師屢次提示風(fēng)險(xiǎn)，但大家對上車還是樂此不疲：股價(jià)漲的時(shí)候，舉群歡慶，比如本周一；股價(jià)跌的時(shí)候，陣陣吐槽，比如昨天。幾家歡樂幾家愁，有的朋友賺了錢欣喜不已，有的朋友也因此發(fā)愁，昨天跌了，后邊會(huì)不會(huì)跌呢？

市場的第一要義是風(fēng)控，今天老李和大家聊聊新能源汽車股，確切說是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈后邊會(huì)有什么樣的行情？鋰電產(chǎn)業(yè)鏈真實(shí)的情況是什么樣？怎么在不確定中尋找確定性？

新能源車這一輪漲幅主要來自電動(dòng)化，確切說是鋰電概念股。

老李先解釋下，這幾天鋰電概念股為何漲得這么快？因?yàn)檎吲耍现苡腥齻€(gè)消息超出市場預(yù)期：

一是國常會(huì)突然提到“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”，讓緊繃的市場松了口氣；

二是央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5%，直接釋放了1萬億資金，而在此之前，市場一致認(rèn)為央行最多定向降準(zhǔn)；

三是6月份的金融數(shù)據(jù)和新能源汽車數(shù)據(jù)全線超預(yù)期，尤其是新能源車單月滲透率高達(dá)15%左右，中汽協(xié)上調(diào)全年新能源車銷量目標(biāo)到240萬臺(tái)。

過去一整年，沒有比現(xiàn)在流動(dòng)性更好的時(shí)候，也沒有比現(xiàn)在滲透率更高的時(shí)候，此時(shí)不漲何時(shí)漲。

市場流動(dòng)性的預(yù)期向?qū)捤尚拚?，決定了市場向上，而從6月初到現(xiàn)在，市場的成交額一直保持在1萬億左右，市場熱度一直較高，也就意味著以天為單位的市場震蕩波動(dòng)較大（單日大漲或大跌）。

上周老李在（下半年的風(fēng)向要變了）提到，任何行業(yè)都是跟著大行情走的，7月下旬的兩大會(huì)議將決定市場三季度乃至后半年的風(fēng)向。盡管會(huì)議還沒有開，但至少在月底前，市場都是利好的（上次老李只預(yù)測到7月15之前），未來兩周市場是高波動(dòng)上升期，后半年怎么走還是要時(shí)刻關(guān)注政治局會(huì)議情況，頂層設(shè)計(jì)將決定未來走向。

從行業(yè)景氣度來看，新能源車、半導(dǎo)體和CXO是最好的三個(gè)方向。市場不會(huì)一直上漲，但總的來看，會(huì)走出震蕩向上的行情，具體到企業(yè)，大白馬的上漲預(yù)期很可能不如中小盤，在新能源車標(biāo)的中，除了寧德時(shí)代，產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)市值基本都在1000億以內(nèi)，這些企業(yè)正在“風(fēng)口”上，所以這一輪下來，先導(dǎo)智能、贛鋒鋰業(yè)這些標(biāo)的漲速明顯超過了寧德時(shí)代。

國內(nèi)二級市場是以價(jià)值投資為發(fā)展目標(biāo)的價(jià)值投機(jī)市場，要在這兒游得好，要掌握三個(gè)原則：

第一是順勢，順勢就是跟著行業(yè)景氣度走，而非跟著短期熱點(diǎn)走。兩者的區(qū)別是，行業(yè)景氣度持續(xù)時(shí)間長，一般在半年以上，比如新能源車，是真正的有業(yè)績支撐的價(jià)值投資，而熱點(diǎn)往往比較短，時(shí)間不會(huì)超過一個(gè)月，一般也沒有業(yè)績支撐，比如四月份火熱的自動(dòng)駕駛。鋰電池還在行業(yè)景氣度的中期，現(xiàn)在仍然可以順勢。

第二是研究，之前有朋友評論，說老李你講了這么多，但是我對行業(yè)、對企業(yè)沒有研究，沒有認(rèn)知度，市場風(fēng)向變差，就拿不住了。老李覺得，對非從業(yè)者來說，深入研究確實(shí)有困難，但是大家可以慢慢培養(yǎng)對企業(yè)的感覺，就像大家都知道貴州茅臺(tái)好，也都知道特斯拉好，一件事、一個(gè)詞、一個(gè)觀點(diǎn)在生活中重復(fù)20遍，感覺自然就來了。

第三是不講情懷，價(jià)值投資和投機(jī)的區(qū)別是“是否講情懷”，不管市場如何，價(jià)值投資會(huì)一直走出獨(dú)立行情，而價(jià)值投機(jī)則是跟風(fēng)走，機(jī)構(gòu)資金毫無情懷可言，當(dāng)市場風(fēng)口過去的時(shí)候，要趕快退出。

基于二級市場規(guī)律，來看這一輪的鋰電周期，會(huì)更清晰。

鋰電行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，供需決定了市場價(jià)格，進(jìn)而影響了股市走向。

過去的10年，鋰電行業(yè)有三個(gè)高峰期，第一次是2010年左右，新能源商用車十城千輛推廣帶動(dòng)了鋰電行業(yè)第一波景氣度，第二次是2015年新能源乘用車全面推廣帶動(dòng)了第二波景氣度，第三次則是當(dāng)前，從2019年底到現(xiàn)在，新能源汽車銷量的快速上漲帶動(dòng)了行業(yè)的第三次景氣度，這一輪怎么走，還很難說。

為什么很難說？不是因?yàn)檠芯繂T不努力，而是鋰電行業(yè)很難定向統(tǒng)計(jì)。老李在汽車行業(yè)的時(shí)候，總覺得汽車行業(yè)研究方法哪都不好，現(xiàn)在研究過很多行業(yè)之后才明白，汽車行業(yè)是為數(shù)不多的監(jiān)管嚴(yán)格、數(shù)據(jù)透明、價(jià)格透明的行業(yè)，有了數(shù)據(jù)就很方便判斷走勢。

鋰電不是這樣，相比整車行業(yè)清晰的產(chǎn)能布局，鋰電行業(yè)完全是霧里看花，盡管包括寧德時(shí)代在內(nèi)的各家動(dòng)力電池企業(yè)都明確宣布了產(chǎn)能，但沒有人能夠說清楚目前鋰電行業(yè)的有效產(chǎn)能情況，上游的原材料數(shù)據(jù)更是虛無縹緲了。

行業(yè)里有個(gè)很有意思的事情：一邊是動(dòng)力電池企業(yè)（寧德時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科、蜂巢能源等）多快好省地向產(chǎn)能沖鋒，大踏步邁進(jìn)TWh時(shí)代，仿佛整個(gè)行業(yè)明天就飽和；另一邊是電池原材料不斷漲價(jià)、電池產(chǎn)能遲遲上不去、整車企業(yè)苦苦拿不到大批量的電池。

矛盾點(diǎn)仍然在供需，我們都知道，反應(yīng)供需關(guān)系最直接的指標(biāo)是價(jià)格。供應(yīng)端不及需求端，鋰電各環(huán)節(jié)價(jià)格大幅增長，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)一直上揚(yáng)，這是大家最樂意看到的情況。

我們先來看需求端，這一輪需求主要來自新能源車，是所有鋰電池概念股上漲的原始驅(qū)動(dòng)力，如果需求端一直很大，那么行業(yè)很有可能持續(xù)向好。

后半年的新能源車市場的表現(xiàn)非常重要，今年5月份之前，新能源乘用車的月滲透率（新能源乘用車月銷量/乘用車月銷量）一直維持在6%左右，而5月份和6月份的滲透率高達(dá)12.4%和15%左右，大家可以在每月上旬關(guān)注下這個(gè)數(shù)據(jù)，對判斷市場非常有幫助。如果接下來每個(gè)月都能有五六月份的滲透率，今年的鋰電概念股一定會(huì)長紅。

相比需求端，供應(yīng)端的情況則復(fù)雜很多，主要包括幾個(gè)方面：

第一、 關(guān)注產(chǎn)能建設(shè)情況，鋰電產(chǎn)能的建設(shè)周期是9個(gè)月，加上產(chǎn)能爬坡總共12個(gè)月左右，所以產(chǎn)能的釋放需要至少1年的時(shí)間。

第二、 關(guān)注原材料供應(yīng)情況，大家都知道從去年開始，鋰電原材料一直漲價(jià)，供不應(yīng)求，很多鋰電企業(yè)迫于資金壓力釋放不出產(chǎn)能。

第三、 關(guān)注有效產(chǎn)能利用率，這個(gè)很有意思，通俗點(diǎn)講是各大動(dòng)力電池企業(yè)看似規(guī)劃了一大堆產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)不出那么多電池……

看完了供給端的情況，大家的信心會(huì)更足：不管后半年市場需求如何，至少從今年來看，供給端還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上需求端，所以市場對新能源車板塊非常有信心。

只有當(dāng)下游需求與上游供給達(dá)到一定平衡之后，鋰電行業(yè)價(jià)格才會(huì)回歸到正常的平衡狀態(tài)。而在此之前，行業(yè)必然要經(jīng)歷一輪調(diào)整，主要表現(xiàn)是：產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，企業(yè)不再宣布建立新產(chǎn)能——產(chǎn)能過剩，鋰電價(jià)格崩盤——部分鋰電企業(yè)虧損，尾部企業(yè)洗牌，如同當(dāng)年的沃特瑪。

很多朋友問老李，既然鋰電好，買寧德時(shí)代是不是就“穩(wěn)”了？老李和小伙伴探討過這個(gè)問題，大家的觀點(diǎn)是：

如果求穩(wěn)，不圖高收益率，寧德時(shí)代是最穩(wěn)妥的選擇，風(fēng)險(xiǎn)是寧德時(shí)代的出貨表現(xiàn)。

如果求快，追求高收益率，二線的電池企業(yè)和上游的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)或許是更好的選擇，風(fēng)險(xiǎn)是股價(jià)振幅大。

老李在第二部分中提到，從供需情況看，至少在今年，整個(gè)市場熱度都會(huì)非常不錯(cuò)，股市景氣度也會(huì)不錯(cuò)。只要市場大行情不走壞，新能源車仍有很大的機(jī)會(huì)，至于市場拐點(diǎn)何時(shí)到，這是一個(gè)偽命題：過去的兩次鋰電景氣度高峰中，沒有人能預(yù)測到拐點(diǎn)，大家都是后知后覺，事后諸葛亮。

鋰電池市場后半年向好是確定的，但每家企業(yè)的表現(xiàn)是不確定的。不確定性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

第一， 動(dòng)力電池企業(yè)頭部效應(yīng)會(huì)越來越明顯，盡管寧德時(shí)代目前有50%的市場份額，但其產(chǎn)能和客戶決定了寧德時(shí)代很難長期保持這樣的水平：車企永遠(yuǎn)會(huì)扶持寧德時(shí)代之外的選項(xiàng)，比如長城之于蜂巢，大眾之于國軒，行業(yè)TOP2-5的企業(yè)都會(huì)提升市場份額而稀釋寧德時(shí)代的市占率，各家都有機(jī)會(huì)，卻不知道哪家機(jī)會(huì)最大。

第二， 鋰電池企業(yè)的企業(yè)穩(wěn)定性存在問題。鋰電池行業(yè)競爭激烈，即使是龍頭企業(yè)寧德時(shí)代的客戶結(jié)構(gòu)仍然不穩(wěn)定，其它企業(yè)就更混亂了；更重要的是，由于目前新能源汽車產(chǎn)品銷量不穩(wěn)定，上游對應(yīng)企業(yè)產(chǎn)能也就不穩(wěn)定，所以各家企業(yè)的業(yè)績都存在震蕩風(fēng)險(xiǎn)。

從這兩個(gè)角度看，即便是龍頭企業(yè)寧德時(shí)代，也存在一定的發(fā)展問題，而傳遞到產(chǎn)業(yè)和資本，可能會(huì)有兩種表現(xiàn)：對產(chǎn)業(yè)來說，即使存在問題，其業(yè)績至少是緩慢增長，但資本無法接受這種與其估值相悖的表現(xiàn)，老李在（下半年的風(fēng)向要變了）中也提到過寧德時(shí)代的資本估值邏輯。

站在產(chǎn)業(yè)和資本對立面想問題，要轉(zhuǎn)變思路，在不確定的市場中尋找準(zhǔn)確性。從產(chǎn)業(yè)鏈分析，只要鋰電池有需求，不管動(dòng)力電池企業(yè)格局怎么變，有兩個(gè)方向是不變的：

一是鋰電池生產(chǎn)設(shè)備：只要產(chǎn)能增加，鋰電池生產(chǎn)設(shè)備就得一直增加，自然會(huì)帶動(dòng)鋰電設(shè)備的采購需求，鋰電行業(yè)生產(chǎn)設(shè)備的標(biāo)的是先導(dǎo)智能。

通過設(shè)備采購數(shù)據(jù)，能分析一家動(dòng)力電池企業(yè)是“真圈地”還是“造電池”。一般來說，新建產(chǎn)能都是GWh級別，只有采購了GWh級別的鋰電生產(chǎn)設(shè)備，才能“造出電池”，反過來說，只要先導(dǎo)智能業(yè)績好，就說明其對應(yīng)的客戶不是喊口號放鴿子，股價(jià)也就更有信心。

二是鋰電池原材料：鋰電池出貨量增加，正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液出貨量自然也會(huì)增加，更上游的鋰資源的需求也會(huì)增加，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都是不錯(cuò)的標(biāo)的，坊間流傳了一副標(biāo)的對聯(lián)“寧德恩捷科達(dá)利，贛鋒當(dāng)升璞泰來”。

和車企一樣，動(dòng)力電池企業(yè)為了供應(yīng)鏈安全，往往會(huì)選擇多家供應(yīng)商，或者扶持自己的供應(yīng)商，同時(shí)避免單個(gè)供應(yīng)商“一家獨(dú)大”，因此細(xì)分領(lǐng)域的第二梯隊(duì)也能有不錯(cuò)的市占率。

2021年以來，鋰電池原材料價(jià)格大幅上漲，供需導(dǎo)致上游議價(jià)能力提高，原材料企業(yè)的業(yè)績快速拉升，補(bǔ)漲+超預(yù)期推動(dòng)了市場表現(xiàn)，這個(gè)領(lǐng)域多是中小盤，拉升潛力會(huì)更好。

鋰電行業(yè)，半年可期。

（本文內(nèi)容僅用于交流參考，不構(gòu)成投資建議）