萬億的寧德時(shí)代，是資本選擇的幸運(yùn)兒。

昨天，寧德時(shí)代市值突破一萬億，三年前的6月11日，寧德時(shí)代在A股上市，市值接近500億元，三年時(shí)間，寧德時(shí)代市值增加了20倍，成為創(chuàng)業(yè)板首家市值突破萬億的公司。

作為最熱門的賽道之一的龍頭標(biāo)的，寧德時(shí)代一直是二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期且重點(diǎn)研究的對(duì)象，也是券商們最為推崇的標(biāo)的，大家都把寧德時(shí)代看作搖錢樹。在汽車行業(yè)，看寧德時(shí)代的人很多，但真正研究過寧德時(shí)代的人并不多。

重倉了寧德時(shí)代的朋友這兩年賺了個(gè)盆滿缽滿，沒有上車的朋友可能會(huì)問，寧德時(shí)代還能不能買，另一家巨頭比亞迪還能不能買。在一萬億的起點(diǎn)上，老李和大家一起探討下，寧德時(shí)代和比亞迪的差異，資本視角與汽車視角看寧德時(shí)代的差異，市值超過一萬億的寧德時(shí)代還能買嗎？

在很多人眼中，寧德時(shí)代和比亞迪是相愛相殺的一對(duì)兄弟。

從二季度開始，A股市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)好，年中的“建黨行情”依舊持續(xù)。總的來說，二季度市場(chǎng)呈現(xiàn)出比過去更強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性行情，新能源車作為熱門賽道之一，得到了二級(jí)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，動(dòng)力電池龍頭標(biāo)的寧德時(shí)代一鼓作氣，市值突破一萬億，較一季度末的低谷漲幅超過50%。

寧德時(shí)代是典型的反轉(zhuǎn)行情，同樣是新能源汽車的龍頭股，“股神”巴菲特重倉的比亞迪卻呈現(xiàn)出不一樣的走勢(shì)：比亞迪是反彈行情，不是反轉(zhuǎn)，盡管新能源車板塊火熱，但比亞迪最大反彈力度不到30%，受高管減持的影響，昨天上午還小幅跌了2.26%，兩個(gè)標(biāo)的相形見絀。

從去年開始，很多朋友問老李，寧德時(shí)代為何能甩掉長(zhǎng)城汽車、上汽集團(tuán)等A股一眾整車企業(yè)，笑傲新能源車概念股？也有很多朋友問，新能源車+動(dòng)力電池雙重加持的比亞迪為何總是跑不過寧德時(shí)代？

問這些問題的朋友還沒有找到二級(jí)市場(chǎng)的研究方法，看企業(yè)要從自己所在的產(chǎn)業(yè)視角切換到資本視角。產(chǎn)業(yè)和資本看公司的視角不同，以寧德時(shí)代為例，從汽車產(chǎn)業(yè)的角度看，寧德時(shí)代和下游的整車企業(yè)是零整關(guān)系，也就是說，大家會(huì)認(rèn)為寧德時(shí)代是一家純粹的汽車供應(yīng)商。

在這個(gè)定義下，大家對(duì)寧德時(shí)代的估值是這樣的：一般來說，頭部零部件企業(yè)的市值體量比整車企業(yè)低，寧德時(shí)代在2020年的營(yíng)收是503億，是長(zhǎng)城、比亞迪等企業(yè)的近一半，下意識(shí)認(rèn)為寧德時(shí)代的市值應(yīng)該比國(guó)內(nèi)整車企業(yè)要低。

資本視角不是這樣，二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)邏輯主要看基本業(yè)績(jī)和想象力，很多研究員認(rèn)為，目前支撐寧德時(shí)代高估值的因素主要有兩個(gè)：

一是寧德時(shí)代在現(xiàn)有市場(chǎng)上有較高的市占率，在動(dòng)力電池市場(chǎng)格局尚未清晰之前，較高的市占率是寧德時(shí)代高估值的首要參考指標(biāo)。

二是寧德時(shí)代在市場(chǎng)空間和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)上保持了較高的增長(zhǎng)率，尤其是在產(chǎn)能供需和儲(chǔ)能等重要指標(biāo)中，寧德時(shí)代保持足夠的沖擊力。 

在這兩個(gè)大前提下，資本市場(chǎng)才給了寧德時(shí)代比較高的預(yù)期，2020年寧德時(shí)代營(yíng)收503億元，同比增長(zhǎng)僅為9.90%，但一萬億的寧德時(shí)代對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)129倍。

根據(jù)二級(jí)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2021年、2022年、2023年寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為96.2億元、138億元、201億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為94倍、66倍、45倍，所以說二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)為在未來三年內(nèi)，還會(huì)有較高的增長(zhǎng)率，寧德時(shí)代是大盤子的成長(zhǎng)股。

對(duì)比起來，比亞迪的估值邏輯和寧德時(shí)代就不同了，比亞迪沒有寧德時(shí)代的絕對(duì)市占率和絕對(duì)增長(zhǎng)空間，甚至在毛利率上都沒有優(yōu)勢(shì)。

2020年寧德時(shí)代和比亞迪毛利率分別為27.76%和19.38%，凈利率則分別為12.13%和3.84%，沒有寧德時(shí)代的高毛利，也沒有高增長(zhǎng)率，更沒有市場(chǎng)空間，比亞迪的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和市場(chǎng)表現(xiàn)更像是傳統(tǒng)汽車一樣的周期股，周期股在資本市場(chǎng)沒有想象力，但這并不影響比亞迪是資本市場(chǎng)最看好的A股新能源汽車企業(yè)。

老李在上邊提到，寧德時(shí)代要保持高估值，一是要保持較高的市占率，二是要保持較高的增長(zhǎng)率。許多朋友可能會(huì)問，汽車動(dòng)力電池市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在，寧德時(shí)代的市占率是不是已經(jīng)透支了，寧德時(shí)代接下來的增長(zhǎng)空間在哪里？

寧德時(shí)代的發(fā)展源于新能源汽車，當(dāng)年寧德時(shí)代拿下了華晨寶馬的訂單后，憑借寶馬供應(yīng)商體系的嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)，一躍成為當(dāng)時(shí)商業(yè)化的動(dòng)力電池公司中水平最高的國(guó)內(nèi)企業(yè)，另外，當(dāng)年國(guó)家的動(dòng)力電池白名單幫助寧德時(shí)代阻擊了三星SDI、松下、LG化學(xué)這些外資企業(yè)，寧德時(shí)代不斷拿下車企訂單，成為國(guó)內(nèi)新能源汽車動(dòng)力電池市占率最高的供應(yīng)商。

在很多人看來，寧德時(shí)代就是一家汽車動(dòng)力電池供應(yīng)商，和博世、大陸等企業(yè)沒有太大的差異，這不僅是汽車產(chǎn)業(yè)大多數(shù)人的看法，也是很多散戶對(duì)寧德時(shí)代的認(rèn)識(shí)，從資本視角看這種認(rèn)知并不全面。

最近老李和一些研究員也在做寧德時(shí)代概念股調(diào)研，在訪談車企的時(shí)候，不少車企專家認(rèn)為寧德時(shí)代就是一家零部件供應(yīng)商，而寧德時(shí)代的專家對(duì)寧德的定義是一家電池企業(yè)，而非汽車零部件供應(yīng)商，汽車只是寧德時(shí)代的一條跑道。

第一、以動(dòng)力電池為核心，替代移動(dòng)式化石能源。寧德時(shí)代不是純粹的新能源車電池的制造商，汽車只是移動(dòng)式化石能源的一個(gè)重要方向，未來還會(huì)有移動(dòng)式的機(jī)器人、移動(dòng)式的儲(chǔ)能器件等等。目前，寧德時(shí)代的主要營(yíng)收均來自這個(gè)方向，寧德時(shí)代2020年503億元的營(yíng)收中，有394億都集中在移動(dòng)式終端，新能源汽車占比超過90%。 

第二、儲(chǔ)能與新能源發(fā)電結(jié)合，替代固定式化石能源。按照曾毓群的說法：“在儲(chǔ)能跟發(fā)電領(lǐng)域，尤其是新型的太陽能電池方面，能夠結(jié)合，然后能夠把固定式的化石能源把它替代掉?！?這個(gè)方向?qū)芏嗯笥褋碚f比較陌生，在國(guó)家大力推動(dòng)碳中和的風(fēng)向下，寧德時(shí)代實(shí)際上又抓住了新能源賽道，典型應(yīng)用是固定式儲(chǔ)能。

目前看，儲(chǔ)能不是寧德時(shí)代最大的市場(chǎng)，卻是最有前景的市場(chǎng)。2020年度，寧德時(shí)代的儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.43億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的3.86%，同比增長(zhǎng)218.56%，出貨量約2.39GWh。在二級(jí)市場(chǎng)看來，盡管寧德時(shí)代儲(chǔ)能的出貨量不高，營(yíng)收也不大，但儲(chǔ)能的市場(chǎng)空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過新能源車，用寧德時(shí)代李平的話來形容就是：消費(fèi)電池論克賣，動(dòng)力電池論千克賣，儲(chǔ)能電池論噸賣。

第三，是在特定領(lǐng)域做智能化和電動(dòng)車的結(jié)合，比如礦產(chǎn)領(lǐng)域，讓所有的東西都實(shí)現(xiàn)智能無人電動(dòng)化。

除了曾毓群提到的這三個(gè)方向，很多研究員認(rèn)為支撐寧德時(shí)代高股價(jià)還有一個(gè)因素，即寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資布局。自上市以來，為了掌握上下游資源，寧德時(shí)代不斷對(duì)外投資，從上游的材料、設(shè)備，到中游的電池包、電芯產(chǎn)能、再到下游的造車新勢(shì)力、電池回收、儲(chǔ)能、出行等各個(gè)領(lǐng)域，通過一系列對(duì)外投資形成的其在整個(gè)電池行業(yè)中的產(chǎn)業(yè)鏈地位，寧德時(shí)代綁定很多上下游企業(yè)，形成了緊密的鏈條關(guān)系。

看公司最忌先入為主，而是實(shí)事求是，一般來說，基金看寧德時(shí)代是三條賽道，但是汽車行業(yè)的朋友看寧德時(shí)代往往只看一條賽道，這是金融行業(yè)和汽車行業(yè)看問題視角的不同，汽車行業(yè)的朋友看得更專更深，金融行業(yè)看得更廣更遠(yuǎn)。

面向未來，寧德時(shí)代怎么走，我們還能再賺到錢嗎？坊間圍繞這個(gè)話題一直爭(zhēng)論不斷，主要有兩種說法：

第一種是悲觀論，在各大論壇中討論較多，即如果按照每年全球銷售1億輛車全變?yōu)殡妱?dòng)車，長(zhǎng)期20%市場(chǎng)占有率，每輛車5萬動(dòng)力電池的價(jià)格，歷史毛利率10%，利潤(rùn)1000億，硬件行業(yè)成熟期10倍市盈率，寧德時(shí)代的市值剛剛就是一萬億，所以沒有增長(zhǎng)空間了。

第二種是樂觀論，認(rèn)為寧德時(shí)代作為一家汽車動(dòng)力電池供應(yīng)商，有充足的產(chǎn)能，未來新能源汽車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，動(dòng)力電池行業(yè)將爆發(fā)出巨大的需求，寧德時(shí)代將繼續(xù)成為龍頭。

從二級(jí)市場(chǎng)的分析視角看，這兩種爭(zhēng)論都沒有支撐，第一個(gè)悲觀論計(jì)算方式明顯是拍腦袋，看似精確的推導(dǎo)，實(shí)則一無是處；第二種樂觀論沒有數(shù)據(jù)支撐，也沒有邏輯。

近期老李也和很多朋友交流未來的寧德時(shí)代會(huì)怎么走？坦率地講，沒有人能說清楚，二級(jí)市場(chǎng)的很多研究員也存在較多的分歧，其實(shí)二級(jí)市場(chǎng)分析股票跟汽車產(chǎn)業(yè)的朋友預(yù)測(cè)銷量是差不多的方式，區(qū)別在于，二級(jí)市場(chǎng)目的性更強(qiáng)，不是為了結(jié)果，而是要收益，不管看多還是看空，能拿到收益即可。

舉例來說，寧德時(shí)代在今年的年初也有突破萬億的機(jī)會(huì)，但資本市場(chǎng)不拿萬億作為寧德的衡量標(biāo)準(zhǔn)，在基金一天一排行的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，基金經(jīng)理們從來就沒有產(chǎn)業(yè)人的使命感，很多基金經(jīng)理在一季度賣出了寧德時(shí)代，在二季度又買了回來，一賣一買，賺了至少30%。

在眾多的A股好公司中，為何寧德時(shí)代能做到一萬億？昨天突破萬億后，很多研究員表示，不是寧德時(shí)代有多強(qiáng)，而是大家不約而同選擇了寧德時(shí)代。

老李想起來前段時(shí)間一位行業(yè)大咖說的話：“金融是什么？金融是資本從你的口袋里賺了錢，你還得謝謝它”。公司在資本市場(chǎng)比拼的不僅是實(shí)力，還有站位，不是寧德時(shí)代創(chuàng)造了奇跡，而是資本選擇了寧德時(shí)代，即使沒有寧德時(shí)代，也會(huì)有別的萬億公司，可能是隆基股份，也可能是比亞迪，只不過在過去的一年里，寧德時(shí)代的成色最好。

正如之前提到的，寧德時(shí)代要在一萬億的市值基礎(chǔ)上起飛，有一個(gè)基礎(chǔ)條件：維持自身相對(duì)行業(yè)50%的市占率且保持營(yíng)收高成長(zhǎng)。在沒有情懷的二級(jí)市場(chǎng)，從來不會(huì)有一直被買入的公司，寧德時(shí)代也不可能一直漲，只要有風(fēng)吹草動(dòng)，二級(jí)市場(chǎng)的基金必然拋售。

很多研究員認(rèn)為，寧德時(shí)代存在毛利隱憂和市占率隱憂。

第一是毛利隱憂。隨著動(dòng)力電池技術(shù)日益成熟和激烈競(jìng)爭(zhēng)，電池售價(jià)的下降幅度高于成本下降幅度。從售價(jià)看，寧德時(shí)代2020年動(dòng)力電池單價(jià)為0.89元/Wh，較2019年下降5.3%，但小于前一年降幅18.1%；從成本推算，寧德時(shí)代2020年動(dòng)力電池單價(jià)成本為0.65元/Wh，較2019年僅下降3%，而前一年下降了11.6%。

在下游售價(jià)降低，上游降本空間有限的情況下，寧德時(shí)代的毛利率從2016年的43.7%一路下滑到2020年的26.56%，今年的毛利率則更不樂觀，寧德時(shí)代在一季報(bào)也提到，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策調(diào)整、原材料價(jià)格變化等可能導(dǎo)致毛利率下降。未來的寧德時(shí)代可能陷入銷量和營(yíng)收年年增長(zhǎng)，毛利率和凈利率持續(xù)下降的尷尬局面，上一個(gè)經(jīng)歷這種變化的行業(yè)恰恰是整車。

第二是市占率的隱憂。從全球格局看，2020年，寧德時(shí)代以34 GWh的裝機(jī)量，成為全球最大動(dòng)力電池企業(yè)，市場(chǎng)份額為24.82%。LG化學(xué)以31 GWh 的裝機(jī)量，位居全球第二，市場(chǎng)份額為22.63%。雖然LG化學(xué)屈居第二，但與2019年相比，其增幅超過100%；而寧德時(shí)代裝機(jī)量增幅僅為2%，全球龍頭的地位岌岌可危。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，寧德時(shí)代也面臨著車企和眾多二線動(dòng)力電池廠商的壓力。汽車企業(yè)這些年一直想擺脫寧德時(shí)代一家獨(dú)大的局面，降低供應(yīng)鏈的風(fēng)險(xiǎn)，車企和寧德時(shí)代一直是競(jìng)爭(zhēng)和合作的關(guān)系，未來，競(jìng)爭(zhēng)可能大于合。

各大車企一方面建立自己的動(dòng)力電池體系，比如長(zhǎng)城的蜂巢能源，另一方面在積極尋找寧德時(shí)代的替代角色，廣汽埃安主力車型的電芯供應(yīng)商已逐漸從寧德時(shí)代更換到中航鋰電，小鵬汽車高續(xù)航版本也逐步切換到億緯鋰能，大眾等國(guó)際車企也在自建電池工廠，以提升電動(dòng)車規(guī)模擴(kuò)大帶來的電池增長(zhǎng)需求。

在這兩大隱憂下，寧德時(shí)代還能不能買呢，老李昨天和一些研究員討論，大家認(rèn)為寧德時(shí)代的估值過高，短期內(nèi)上漲的空間有限，在年中行情后，市場(chǎng)必然面臨回調(diào)，首當(dāng)其沖的一定是寧德時(shí)代。未來，大家可以參考那條準(zhǔn)則，看每個(gè)月每個(gè)季度寧德時(shí)代的市占率和增長(zhǎng)率，只要維持較高的市占率和增長(zhǎng)率，寧德時(shí)代始終還是二級(jí)市場(chǎng)值得推薦的標(biāo)的，否則，二級(jí)市場(chǎng)的基金經(jīng)理們也會(huì)毫無情懷的踩踏。

充滿銅臭的二級(jí)市場(chǎng)，從來沒有汽車行業(yè)的情懷。