文 | Karakush

過去半年，幾乎每一家車企的員工都可能會聽到自己的老板說這么一句話：

“我們嚴(yán)重被低估?！?/span>

估值變了

以往汽車世界的評價(jià)體系是相當(dāng)耿直的：銷量和份額。

雖然會有其他巧立名目的榜單，或者在我們輿論口也會提出些微妙的角度，比如價(jià)格回收得不錯、口碑維護(hù)得很好，但都扛不過銷量和份額才是硬道理。

以此為準(zhǔn)繩，車企很難被錯誤地估計(jì)，它是一家車企從戰(zhàn)略規(guī)劃到投入執(zhí)行，各種前因后果匯聚在當(dāng)年得到的自證與認(rèn)可，實(shí)力基本可以與之看齊。全球最牛B的車企是豐田和大眾，老板們檢閱一下自己和年千萬體量的差距，大概就可以得到一個合理的位置。

然而過去半年發(fā)生的一個變化就是，“市值”開始成為一個聚光燈下的新指標(biāo)。它原本也是以銷量、份額為本位的，與基本面強(qiáng)關(guān)聯(lián)，現(xiàn)在脫鉤自己跑上山野了。

有幾個標(biāo)志性的事情在推動它上位：

一個是2020年6月特斯拉超過豐田成為世界市值第一的車企，并且以難以逾越的數(shù)值至今霸坐在王位上。

從2013年，特斯拉在市值前列擁有姓名，新聞報(bào)道里都會采用這個句式：它的銷量不過XX輛，是某某的XX分之一，但是市值卻是某某的XX倍。直到現(xiàn)在，它年銷量50萬，是豐田的二十分之一，但是市值卻是豐田的三倍。

從銷量和份額來看市值，不僅是脫鉤，還是嚴(yán)重倒掛。

然后是在同一個時間節(jié)點(diǎn)，接二連三地浮現(xiàn)了這樣的倒掛企業(yè)，比如比亞迪、蔚來、小鵬、和理想，在市值上爆錘老前輩。

當(dāng)只有特斯拉一家在汽車板塊上舞蹈，人們將其理解成特殊個案。它是一家不走尋常路的公司，帶著硅谷氣質(zhì)，老板是一個造火箭的小伙子，正在世界范圍掀起能源革命，有很多傳統(tǒng)汽車不熟悉的概念疊加在它身上；何況它的智能產(chǎn)品確實(shí)總讓對家顯得還在用2G沖浪。

雖然主業(yè)是賣車，但是很長一段時間人們傾向于認(rèn)為按基因它算是半個科技公司，疑似下一個蘋果，按照智能硬件的倍數(shù)在增長。這不能成為合理參照，還是選擇原諒它。

然而隨著特斯拉股價(jià)高歌猛進(jìn)，帶來大量資金涌入電動汽車板塊，推動其他銷量一丟丟、盈利也沒有的小公司估值遠(yuǎn)超那些老屁股，就會讓人發(fā)現(xiàn)一種對普遍性的懷疑：這一溜，或許在某些經(jīng)營上獨(dú)具特色，但確實(shí)是沒什么玄學(xué)的汽車企業(yè)。

他們得以集體脫鉤搶跑，說明不是個別公司在貼靠科技概念，而是汽車估值的邏輯整體在向科技公司遷移——比起當(dāng)下的業(yè)績，股價(jià)與估值更看行業(yè)趨勢和發(fā)展空間。

現(xiàn)在的行業(yè)趨勢毫無疑問是電動車，2020年電動車約占全球汽車銷量的3％，頭頂以下全部有待發(fā)育。我說的是在資本市場，不是在產(chǎn)業(yè)層面，產(chǎn)業(yè)層面大佬們都商量好正確的趨勢是智能電動車，但目前只要是電動車在資本市場就能產(chǎn)奶。

而落到企業(yè)頭上就看它在未來的競爭優(yōu)勢，值得注意的是，可以是任何幫助你在未來成就銷量增長的動因，可以是產(chǎn)品技術(shù)相關(guān)的，也可以是其他的。

一個例子是恒大汽車，本周它把這個邏輯推演到最頂點(diǎn)：

獅子頭里沒獅子，老婆餅里沒老婆。一家車企可以一臺車也沒有，照樣以車企的姿態(tài)、電動車的利好（募資260億港元，加強(qiáng)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)等等）沖上云霄，市值來到近4000億港元。

如果市值/估值中不全是泡沫，里頭帶有對恒大汽車的判斷，那說明大家相信恒大可以取得巨大的成功。按照老一輩的評價(jià)體系，他們除了口嗨一無所有，就連展示面也差強(qiáng)人意。

可按照現(xiàn)代汽車估值邏輯，它的競爭優(yōu)勢在于許家印的從商身份，會保障恒大的風(fēng)險(xiǎn)敞口很小，資金安全度很高，從而它買買買合合合圈圈圈的策略高概率不是空話，它大大大的目標(biāo)高概率得以推進(jìn)……雖然好是高概率好好不到哪去的，但只要許氏在歷史的進(jìn)程里保持情緒穩(wěn)定、頭腦冷靜，避免馬云或王健林式的錯誤，就很難失敗。

這是恒大估值的底層價(jià)值。

估值焦慮

如果拎不清這一點(diǎn)，就會陷入不對等的比較。拿著銷量去比市值，好比拿著廁紙去廚房找馬桶，怎么都找不到可以坐下的恰當(dāng)位置。

沈暉曾表示過，威馬被低估。那時的參照系，還沒恒大什么事。也是在去年7月，威馬正在籌備登陸科創(chuàng)板，《彭博社》報(bào)道其目標(biāo)估值43億美元（約合302億元人民幣）——沈暉公開回應(yīng)：“估值肯定是錯的，上一輪都不止?！?/span>

捍衛(wèi)估值，謹(jǐn)防被低估，對于一家新公司是敏感而必要的。

一來，估值是衡量企業(yè)發(fā)展空間和競爭優(yōu)勢的一個比較友好的評價(jià)體系，除了有形的業(yè)績與資產(chǎn)，還算進(jìn)了其他無形的有利條件。

高估值是對原始投資人的交代，方便人家跑路；也是對接盤投資人的展示，方便籌措資金。

二來，高估值也有利于打開知名度。

比如這幾個高估值公司，主要消費(fèi)市場都是在中國，國際市場鮮有輸出或者壓根沒有輸出。很多人連車都沒見過是什么樣子，但都知道這些個來自東方的Tesla Rival。

知名度這個東西，不只是說品牌力，在商業(yè)社會里就是信貸額度，最終都是資本。很多高估值的企業(yè)都是民營小企業(yè)，好比蔚來，他們初期在風(fēng)投池里或許如魚得水，但是到中后期擴(kuò)張如果沒有地方政府作保，融資渠道遠(yuǎn)不如大國企通順，銀行貸款之類都是非常有限的。高估值好借款、好發(fā)展。

這不只是新公司的夙愿，很多傳統(tǒng)老企業(yè)也是很眼饞的。繞圈說都是錢，你即使不饞當(dāng)下經(jīng)營的錢，也饞轉(zhuǎn)型所需研發(fā)重造的錢。

但問題是饞而不得。

“嚴(yán)重被低估”的重災(zāi)戶，不是被龍頭瓜分掉資本注意力的新朋友，而是那些得不到公平估值的老屁股，當(dāng)特斯拉們正在因?yàn)槲磥淼纳套u(yù)而大肆膨脹，老屁股們還被捆綁在舊的估值邏輯上，按照周期性資本密集型產(chǎn)業(yè)的微薄利潤率，坐等被超越。

長久以來，上汽是我國市值第一大車企，吉利長城費(fèi)了老大勁后來居上，廣汽偶爾才上墻，都被蔚來和比亞迪輕松干掉了。

你不是一個人被低估

這是一個世界趨勢。

光是去年一年，特斯拉股價(jià)大漲八倍；而過去四年，通用和福特的股票表現(xiàn)均不及標(biāo)普500，盡管他們都掙到創(chuàng)紀(jì)錄的利潤。

你或許會認(rèn)為，這就是汽柴油車企和電動車企之間的分野。在一個總量趨于穩(wěn)定的盤子內(nèi)，對電動車份額的增長預(yù)期，勢必就意味著汽柴油汽車的銷量會下降。

但是老屁股不是沒有行動。通用和福特都有對電動車的大額投資計(jì)劃，然而并沒有從電動車概念里獲得什么好處。值得注意的是，同樣的利好，在新公司上或許能炸開花，一日千里；但是在老屁股上總是被打折處理，微增得陰陽怪氣。

這很可能是因?yàn)橹髁鬈嚻蟮闹鳂I(yè)仍舊是走下坡路的汽柴油車，意念轉(zhuǎn)型帶不動主體下沉。

有鑒于此，一些華爾街分析師就曾向通用提出剝離電動車業(yè)務(wù)，并預(yù)估剝離出來的新公司的估值至少在150億～200億美元，甚至可能高達(dá)1000億美元；對比通用當(dāng)時的市值約430億美元。而當(dāng)時瑪麗·博拉也沒有明確拒絕這個想法。

轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在今年1月，在回避多年之后，資本市場突然對通用和福特重拾興趣。

根據(jù)《華街日報(bào)》報(bào)道，今年1月，福特的股價(jià)一度上漲約31％，是自2009年7月以來的最佳月份；而通用則在本月上漲約32％至55.08美元，創(chuàng)下其2010年交易以來的最高收盤價(jià)。它們應(yīng)該是1月標(biāo)普500表現(xiàn)最好的兩只股票。

雖然最近確實(shí)也有直接利好，但是超出過去的激動反應(yīng)，表明資本對通用和福特正在做出的技術(shù)賭注終于產(chǎn)生興趣。

這可能是因?yàn)榘l(fā)酵半年，剩余資金量終于從高價(jià)小標(biāo)的挪到了這些傳統(tǒng)企業(yè)上；也可能是因?yàn)榘莸羌次唬瑢﹄妱榆嚻占坝质且粋€強(qiáng)背景，前景光明，投資熱情繼續(xù)高漲，底特律就容易被帶起來。

說回剝離，其實(shí)也是個高風(fēng)險(xiǎn)的超前操作。所謂金蟬脫殼，蟬是飛得很爽，殼則容易變成壞賬銀行。但是它的精神是值得學(xué)習(xí)的，就是迫使市場認(rèn)識到企業(yè)擁有先進(jìn)技術(shù)、擁有絕對優(yōu)勢。

很多傳統(tǒng)老企業(yè)一擁而上再推出一個獨(dú)立的電動車新品牌，其實(shí)正是這個意思，新品牌也都有獨(dú)立融資甚至上市的打算。那樣要比等待在母體上連坐出增長，效果明顯得多。

還有不少魔幻的操作，一旦從資本的角度，也就容易理解了。

風(fēng)起時，你知道，汽車不是汽車，已然是一場資本的盛宴。