前面對(duì)飆漲邏輯的回顧，有一個(gè)重要前提，即無(wú)論地?cái)偨?jīng)濟(jì)，還是宏光MINI EV，這些車(chē)都應(yīng)該屬于00305的，難道不是嗎？還真不是。“五菱汽車(chē)”這個(gè)股票簡(jiǎn)稱(chēng)著實(shí)是給資本市場(chǎng)鬧了一個(gè)不大不小的誤會(huì)。000305這只港股在港交所的上市時(shí)間是1992年，但那時(shí)候叫俊山集團(tuán)，與五菱沒(méi)有半毛錢(qián)關(guān)系。

其上市十多年后淪為仙股，并于2007年被五菱集團(tuán)重組，從此變身為俊山五菱汽車(chē)（當(dāng)時(shí)港股00305的股票簡(jiǎn)稱(chēng)）。再往后五菱集團(tuán)不斷加大資產(chǎn)注入力度，增加持股比例，并將股票簡(jiǎn)稱(chēng)最終定格為五菱汽車(chē)。

也就是說(shuō)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，00305相當(dāng)于由五菱集團(tuán)（現(xiàn)廣西汽車(chē)集團(tuán)）與俊山，以及其他投資者共同組建的合資子公司。至于五菱地?cái)傑?chē)也好，宏光MINI EV也罷，它都是出自上汽通用五菱（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上通五）。而這家公司由上汽集團(tuán)、通用汽車(chē)和五菱集團(tuán)投資設(shè)立，三家持股比例分別為50.1%、44%和5.9%。

你沒(méi)看錯(cuò)，雖然上通五中也有五菱二字，但五菱的股比只有5.9%——一個(gè)“大散戶”而已。繼續(xù)濃縮一下：00305是五菱集團(tuán)的控股子公司，而上通五本質(zhì)上是上汽和通用的合資公司。乍一看它們都是五菱汽車(chē)，但其實(shí)連兄弟公司都算不上。

那是不是00305與五菱地?cái)傑?chē)和宏光MINI EV就完全沒(méi)關(guān)系呢？也不是。它們之間，更多的是供應(yīng)商和整車(chē)廠之間的關(guān)系。00305本身更像是一個(gè)控股集團(tuán)。它的核心業(yè)務(wù)，都在由00305和五菱集團(tuán)（廣西汽車(chē)集團(tuán)）合資組建的五菱工業(yè)（柳州五菱汽車(chē)工業(yè)有限公司）里（00305持股60.9%，五菱集團(tuán)持股39.1%）。

有點(diǎn)復(fù)雜？更復(fù)雜在后面。這個(gè)五菱工業(yè)其實(shí)也是個(gè)控股集團(tuán)，核心業(yè)務(wù)歸屬下設(shè)的三個(gè)子公司，分別是柳機(jī)動(dòng)力、聯(lián)合發(fā)展和專(zhuān)用汽車(chē)制造。這三個(gè)子公司的具體業(yè)務(wù)，分別是動(dòng)力總成、汽車(chē)零部件（為主）和專(zhuān)用汽車(chē)。

動(dòng)力總成好理解，五菱車(chē)的發(fā)動(dòng)機(jī)確實(shí)主要由它供。零部件也好理解，過(guò)去五菱車(chē)的零部件也基本上由它供。專(zhuān)用汽車(chē)指一些特種車(chē)輛，包括但不限于觀光車(chē)、警車(chē)、高爾夫球車(chē)、郵政車(chē)等，而不是咱們看到的宏光和榮光之類(lèi)。

再濃縮一下：00305主業(yè)為三大塊：動(dòng)力總成、汽車(chē)配件和專(zhuān)用汽車(chē)，并且在這三大塊里的占比為六成，而非全部。由此看出00305與五菱地?cái)傑?chē)和宏光MINI EV之間的關(guān)系只是提供配件而已。只不過(guò)提供的比例很大，大到幾乎所有配件。宏光MINI EV也是，它的電驅(qū)動(dòng)橋總成，以及許多配套部件也是由五菱工業(yè)提供的。

那么這種關(guān)系，算不算烏龍呢？我們認(rèn)為從走勢(shì)來(lái)看基本上算！雖然市場(chǎng)上也有特斯拉概念股和蘋(píng)果概念股，也就是因?yàn)榕涮滋厮估蛱O(píng)果就大漲的股票，從漲幅看都沒(méi)法與00305相提并論。市場(chǎng)顯然是在把00305當(dāng)作宏光MINI EV的母體炒作?；蛟S你會(huì)問(wèn)：那些資金難道看不到這一點(diǎn)？還有散戶，即便剛開(kāi)始稀里糊涂，但經(jīng)歷各種新聞報(bào)道后也應(yīng)該知道了吧？為什么還在跟風(fēng)？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題我只能說(shuō)：你（應(yīng)該）懂的……

拋開(kāi)炒作看價(jià)值：00305到底能值多少錢(qián)？

新寶駿與銀標(biāo)五菱

雖說(shuō)當(dāng)下的新能源板塊到了誰(shuí)看估值誰(shuí)二的地步，但如前分析，00305并不是真正的新能源股——它充其量只能算是宏光MINI EV概念股。因此無(wú)論是炒作或持有，價(jià)值中樞還是要看的。

先看00305自己。當(dāng)下估值沒(méi)法看，因?yàn)樘潛p，并且幅度還在擴(kuò)大。00305的首次虧損出現(xiàn)在2019年，凈利潤(rùn)為-1.24億。2020年半年報(bào)，凈利潤(rùn)為-1.99億（三季報(bào)進(jìn)一步擴(kuò)大）。盡管有研報(bào)表示，四季度會(huì)明顯改善，虧損幅度會(huì)相對(duì)2019收窄，但2020虧損是妥妥的。這要放在A股是要被“ST”的……你會(huì)說(shuō)：炒股哪有看靜態(tài)估值的，炒得是預(yù)期。那好，咱們就來(lái)看預(yù)期。

前面說(shuō)過(guò)，雖然00305股權(quán)層面與上通五關(guān)系不大，但業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度緊密。說(shuō)句大白話：00305主要就指著上通五吃飯！而近兩年上通五業(yè)績(jī)下滑，原因很復(fù)雜，但肯定不是本身出了問(wèn)題。主要原因有兩個(gè)，也是相輔相成的。一個(gè)是周期性影響，市場(chǎng)對(duì)寶駿和宏光這些神車(chē)（家商兼顧）需求量出現(xiàn)波谷。另一個(gè)是上通五早已預(yù)見(jiàn)周期波動(dòng)，提早進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，即大家看到的新寶駿和銀標(biāo)五菱等。轉(zhuǎn)型陣痛對(duì)短期利潤(rùn)和銷(xiāo)量殺傷力都非常大。

上通五的這種周期性變化也直接體現(xiàn)在00305上。其營(yíng)收和利潤(rùn)峰值是在2017年——收入161.24億，凈利1.73億。這恰好可以作為00305的一個(gè)重要估值參考。2017年中期，市場(chǎng)對(duì)于00305的預(yù)期達(dá)到峰值，各種指標(biāo)都在增長(zhǎng)的情況下，其股價(jià)中樞在0.5港元左右，僅相當(dāng)于00305當(dāng)下股價(jià)的五分之一左右。也就是說(shuō)00305未來(lái)的營(yíng)收和凈利預(yù)期，要達(dá)到2017年峰值的5倍，00305目前的估值才算是靠譜。

這是自身的比較。我們還可以橫向比較。如前所述，00305本質(zhì)上只是一個(gè)配件供應(yīng)商，而且是高度依賴(lài)某個(gè)整車(chē)廠的配件供應(yīng)商。這樣的供應(yīng)商，市場(chǎng)給出的估值是很低的。一個(gè)重要參考：一汽富維就與五菱工業(yè)類(lèi)似，屬于全品類(lèi)汽車(chē)配件供應(yīng)商，且服務(wù)對(duì)象主要針對(duì)一汽。而一汽富維作為A股估值是多少呢？動(dòng)態(tài)PE12倍左右……

目前00305的市值約七八十億港幣。如果按12倍估值測(cè)算，其凈利應(yīng)該達(dá)到約6億——這同樣相當(dāng)于2017年凈利峰值的三四倍。然而大家都懂的，對(duì)于這類(lèi)公司，A股的估值明顯高于港股。也就是說(shuō)，在港股要想支撐這樣的股價(jià)，凈利預(yù)期應(yīng)該更高，算下來(lái)也是五倍……

然后你覺(jué)得00305憑什么做到、哪怕五到十年的遠(yuǎn)期，能將凈利做到2017年峰值的五倍呢？要知道，2017年那會(huì)兒，00305可是近乎滿產(chǎn)的狀態(tài)。作為一個(gè)配件供應(yīng)商，在毛利無(wú)法出現(xiàn)暴漲的情況下，凈利的增長(zhǎng)只能依靠產(chǎn)能擴(kuò)張和訂單提升。這也意味著上通五在產(chǎn)銷(xiāo)上要達(dá)到2017年的五倍……

提示一下：2017年上通五的銷(xiāo)量是155.52萬(wàn)輛，5倍就是777萬(wàn)輛。作為參考，2020年整個(gè)上汽集團(tuán)銷(xiāo)量是560萬(wàn)輛……我們不敢說(shuō)777萬(wàn)輛肯定不行，但可能性有多大呢？更何況這些車(chē)型全都由五菱工業(yè)配套，事實(shí)上宏光MINI EV的電池就不可能由它配套。而新能源熱潮的核心仍在電池——電機(jī)板塊的估值并不高，更別說(shuō)驅(qū)動(dòng)橋這些基礎(chǔ)配件了。那么你覺(jué)得，當(dāng)下00305合理的股價(jià)應(yīng)該在多少呢？

至此，或許你會(huì)覺(jué)得我們很“傻”——“對(duì)于當(dāng)下的00305，你居然跟我談價(jià)值，那已不是一般的‘二’。我只關(guān)心00305最高能炒到多少，能不能破掉4.43港元的高點(diǎn)……”嗯，關(guān)于這種問(wèn)題還是那句話：請(qǐng)出門(mén)右轉(zhuǎn)，天橋下有個(gè)算命的，說(shuō)得特別準(zhǔn)！