記者｜王小西

又是一場(chǎng)資本狂歡。從3月12日證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露招股書(shū)，到4月4日IPO“閃電”過(guò)會(huì)，已經(jīng)成為行業(yè)“頭號(hào)玩家”的寧德時(shí)代創(chuàng)造了新的記錄。

并且，在“百花齊放”般的2017年投資超過(guò)50億的動(dòng)力電池企業(yè)及其項(xiàng)目中，寧德時(shí)代也以131.2億元成為當(dāng)仁不讓的TOP1，甚至還超過(guò)了當(dāng)初118.16億元的中國(guó)石化和115億元的中國(guó)聯(lián)通。寧德時(shí)代總裁黃世霖還表示，寧德時(shí)代計(jì)劃累計(jì)總投資超過(guò)300億元，到2020年將電池產(chǎn)能增加到目前的6倍，達(dá)到50GWh，超過(guò)特斯拉在內(nèi)華達(dá)建設(shè)的超級(jí)工廠。

寧德時(shí)代的上市，彰顯出很多非市場(chǎng)因素作用下的“速度與激情”。那么，接下來(lái)是繼續(xù)高歌猛進(jìn)，還是幾年后落個(gè)擊鼓傳花曲終人散？不過(guò)，根據(jù)大眾集團(tuán)3月13日公布其第一家中國(guó)電池合作伙伴為寧德時(shí)代，也許寧德時(shí)代現(xiàn)在是“手中有糧心中不慌”，但對(duì)于未知的未來(lái)，我們多少需要有點(diǎn)清醒。

“獨(dú)角獸”的IPO

作為資本的游戲，被吹捧到成為“大國(guó)重器、全球龍頭”的40多倍PE的寧德時(shí)代，在純制造企業(yè)IPO中也算是天價(jià)了。正如業(yè)內(nèi)人士所說(shuō)，“這未必反映了投資人堅(jiān)信寧德時(shí)代10年后的未來(lái)，只反映了他們堅(jiān)信別人堅(jiān)持看多寧德時(shí)代。如果業(yè)績(jī)下滑，又是一場(chǎng)擊鼓傳花的游戲?！?/p>

就募集資金的用途而言，寧德時(shí)代11月10日對(duì)外公布的創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)中，披露將投資寧德時(shí)代湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目、寧德時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能電池研發(fā)項(xiàng)目。而產(chǎn)品主要包括動(dòng)力電池電芯、模組及電池包。其中投資98.6億元的生產(chǎn)基地項(xiàng)目將建成24條生產(chǎn)線，共計(jì)年產(chǎn)能24GWh動(dòng)力電池產(chǎn)品。

實(shí)際上，寧德時(shí)代并不缺現(xiàn)金流。其賬面上2017期末光銀行存款就有120億元?？雌饋?lái)，募集資金131.2億元財(cái)務(wù)上必要性不大。這兩個(gè)項(xiàng)目如果寧德時(shí)代自己出錢(qián)干也完全沒(méi)問(wèn)題，似乎根本無(wú)須募資。只是，IPO的套路大家都懂。樂(lè)視當(dāng)初飛上天，現(xiàn)在也是被人踩死。

另外蹊蹺的是，根據(jù)相關(guān)媒體調(diào)查，寧德時(shí)代的溧陽(yáng)百億項(xiàng)目延緩了，也就是在江蘇中關(guān)村科技產(chǎn)業(yè)園設(shè)立“江蘇時(shí)代新能源科技有限公司”，建設(shè)動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)的這個(gè)總投資100億元的項(xiàng)目。

一邊擴(kuò)張，一邊緩建，還真是說(shuō)不清。但這并不能影響寧德時(shí)代，這個(gè)在科技部發(fā)布的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》中位列第六、估值達(dá)到1300億元的“獨(dú)角獸”，經(jīng)過(guò)官方加持可謂炙手可熱。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，寧德時(shí)代過(guò)去三年2015~2017年?duì)I收分別為57.03億元、148.79億元、199.97億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率87.26%，凈利潤(rùn)分別為9.51億元、30.89億元、42.88億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率112.39%，居行業(yè)第一。

不過(guò)，我們從寧德時(shí)代的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，其2015~2017年的核心業(yè)務(wù)動(dòng)力電池銷(xiāo)售均價(jià)（元/Wh）出現(xiàn)了快速下降，從2.28元到2.06元，再到1.41元，下降幅度31.59%。而其三年的單位成本（元/Wh）為1.33元、1.13元、0.91元，售價(jià)減去成本，實(shí)際上三年來(lái)的單位毛利為0.95元、0.93元、0.5元，幾乎減去一半。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率來(lái)看，寧德時(shí)代從2016年的44.05%下降到2017年的34.17%。此外，從寧德時(shí)代的招股書(shū)中還能發(fā)現(xiàn)，2017年其鋰離子電池產(chǎn)能利用率為75.54%。而2015年和2016年分別為96.92%、92.37%，這意味著產(chǎn)能利用率下滑幅度達(dá)到了20個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，寧德時(shí)代在招股書(shū)中的說(shuō)法是，由于2017年下半年動(dòng)力電池產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，因此產(chǎn)能利用率有所下降。這其中的“神邏輯”，至少記者目前還無(wú)法理解。

動(dòng)力電池現(xiàn)在是“百家爭(zhēng)鳴”的盛況，但至少目前似乎威脅不到寧德時(shí)代，而是寧德時(shí)代在威脅別人。據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年動(dòng)力電池總裝機(jī)量36.24Gwh中，寧德時(shí)代憑借著10.4Gwh的裝機(jī)量拿下國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)的1/3左右，并且成為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)的銷(xiāo)量冠軍。

再者，2018年1~2月國(guó)內(nèi)方形電池（寧德時(shí)代的主要產(chǎn)品）總裝機(jī)量為1656.09Mwh，其中排名第一的寧德時(shí)代裝機(jī)量為1175.61Mwh，占比達(dá)到了70.99%；比亞迪裝機(jī)量為264.20Mwh，占比15.95%；國(guó)軒高科裝機(jī)量為178.21Mwh，占比10.76%。不過(guò)，如此的產(chǎn)業(yè)集中度，加上毛利的快速下降，“降維打擊”下可謂“傷敵一千自損八百”。

船大難掉頭的可能性是存在的，產(chǎn)能擴(kuò)張有多大，也許將來(lái)下跌的動(dòng)能就有多大。寧德時(shí)代的創(chuàng)始人曾毓群，不是沒(méi)有危機(jī)感，因?yàn)樗?jīng)在內(nèi)部用一個(gè)寓言來(lái)警告大家不要自滿?！柏i真的在飛嗎？臺(tái)風(fēng)過(guò)后，發(fā)生了什么事？”他寫(xiě)道。那么，寧德時(shí)代現(xiàn)在做好準(zhǔn)備迎接將來(lái)的挑戰(zhàn)了嗎？對(duì)于寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，資金到位產(chǎn)能擴(kuò)張后，能否保持目前的增速？很難說(shuō)。

激進(jìn)的產(chǎn)能計(jì)劃

對(duì)于寧德時(shí)代CATL來(lái)說(shuō)，最重要的是，穩(wěn)固中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的上游主要供應(yīng)商地位——中國(guó)是主戰(zhàn)場(chǎng)；其次，是以中國(guó)市場(chǎng)作為大后方，在全球范圍內(nèi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手松下、LG和三星展開(kāi)角逐。

不過(guò)，全球范圍不斷增長(zhǎng)的車(chē)載動(dòng)力電池業(yè)務(wù)也時(shí)刻伴隨風(fēng)險(xiǎn)?！半姵貑卧牧慨a(chǎn)需要約200億歐元的初期投資，以及數(shù)十億歐元的運(yùn)行成本，商業(yè)化面臨過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)?！笔澜缱畲罅悴考髽I(yè)德國(guó)博世2月28日發(fā)出的聲明，就象征了對(duì)這種嚴(yán)峻性的擔(dān)憂。而且，博世宣布放棄了自產(chǎn)電池。

說(shuō)歸說(shuō)，但是大眾、戴姆勒等等歐洲車(chē)企卻并未停下腳步。在電池產(chǎn)量供應(yīng)方面，此前大眾集團(tuán)面向全球市場(chǎng)已進(jìn)行了電池采購(gòu)招標(biāo)，訂單標(biāo)的金額500億歐元。而且截至目前，大眾集團(tuán)在歐洲與中國(guó)已達(dá)成合作的電池采購(gòu)訂單金額已達(dá)200億歐元。

而據(jù)3月13日大眾汽車(chē)集團(tuán)管理董事會(huì)成員、大眾汽車(chē)集團(tuán)（中國(guó)）總裁兼CEO海茲曼透露，大眾第一家中國(guó)的電池合作伙伴為寧德時(shí)代，而且給寧德時(shí)代的第一批訂單主要是針對(duì)即將在中國(guó)本土化生產(chǎn)的電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)品。不過(guò)寧德時(shí)代搞不定的是，該合作并不具備“排他性”，未來(lái)大眾對(duì)于中國(guó)其他電池供應(yīng)商“持開(kāi)放態(tài)度”。

戴姆勒也不甘落后地于第二日也就是15日在官網(wǎng)公布，奔馳計(jì)劃在泰國(guó)建電池廠，并且將使其全球電池生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)增加到三大洲的六家工廠。而此前去年7月份，戴姆勒就宣布了與中國(guó)合作伙伴北汽進(jìn)行合作，投資7.4億美元（50億元人民幣）在中國(guó)建造一個(gè)電池廠。

實(shí)際上，據(jù)測(cè)算，2017年中國(guó)動(dòng)力電池規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到170GWh，這一產(chǎn)能足以滿足50萬(wàn)輛電動(dòng)大客車(chē)和500萬(wàn)輛電動(dòng)乘用車(chē)的需求。也就是說(shuō)，這500萬(wàn)輛正好符合2025年預(yù)計(jì)全國(guó)產(chǎn)能。然而根據(jù)2017年的乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，廣義新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量?jī)H為55.8萬(wàn)輛，廣義累計(jì)批發(fā)銷(xiāo)量為54.5萬(wàn)輛。這無(wú)疑反映了動(dòng)力電池產(chǎn)能已經(jīng)嚴(yán)重過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)。

同樣是2020年的規(guī)劃，除了寧德時(shí)代CATL的50GWh，比亞迪的目標(biāo)是34GWh，沃特瑪40GWh，天津力神20GWh，比克電池15GWh，這個(gè)時(shí)候，寧德時(shí)代以及各動(dòng)力電池廠商的產(chǎn)能擴(kuò)張，儼然已經(jīng)成為了一場(chǎng)豪賭。我們不禁要問(wèn)，偌大的電池產(chǎn)能，最終要賣(mài)給誰(shuí)？

而且，寧德時(shí)代并不止步于國(guó)內(nèi)。據(jù)3月6日的彭博社消息，曾毓群表示，公司正在考慮在德國(guó)、匈牙利、波蘭三國(guó)中擇址建廠，為包括寶馬在內(nèi)的車(chē)企提供動(dòng)力電池，具體生產(chǎn)規(guī)模根據(jù)地區(qū)市場(chǎng)需求來(lái)決定。只是，對(duì)于寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，如果大眾的后續(xù)訂單因?yàn)椤伴_(kāi)放”而花落別家，那么前期投入的巨大產(chǎn)能如何消化？

有行業(yè)人士在近日的中國(guó)電動(dòng)車(chē)百人會(huì)動(dòng)力電池峰會(huì)上也表示，“動(dòng)力電池的供應(yīng)會(huì)持續(xù)過(guò)剩，將在2018年達(dá)到巔峰，產(chǎn)能過(guò)剩達(dá)到257%。”

也許是規(guī)模決定未來(lái)，首先你得有資格站在場(chǎng)上，就像杰克·韋爾奇講的，要么第一，要么第二，要么關(guān)掉。根據(jù)2017年2月出臺(tái)的《促進(jìn)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》，到2020年，國(guó)家鼓勵(lì)并培育形成產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模在40GWh以上、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。而寧德時(shí)代在現(xiàn)有17GWh產(chǎn)能基礎(chǔ)上再加24GWh擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，超過(guò)了40GWh的標(biāo)準(zhǔn)線。

此外，根據(jù)工信部去年發(fā)布的《汽車(chē)動(dòng)力電池行業(yè)規(guī)范條件》（征求意見(jiàn)稿），將準(zhǔn)入門(mén)檻的產(chǎn)能拔高到了8GWh，這標(biāo)志著動(dòng)力電池行業(yè)整合已是國(guó)家意志。死亡的氣息從上游貫穿到下游，會(huì)有一大批中小電池廠商先死在沙灘上。而處在“天時(shí)地利人和”優(yōu)勢(shì)之下，寧德時(shí)代的“進(jìn)擊”更顯兇悍。

護(hù)城河有多深？

正如證券時(shí)報(bào)所描述的，“還未上市估值已超過(guò)1300億，直逼創(chuàng)業(yè)板‘一哥’溫氏股份1345億元的市值……”而從“霸氣十足”的寧德時(shí)代招股說(shuō)明書(shū)中，公司“長(zhǎng)期應(yīng)付款明細(xì)”一項(xiàng)，就讓我們看到了國(guó)開(kāi)發(fā)展基金、江蘇中關(guān)村科技產(chǎn)業(yè)園管委會(huì)等國(guó)資身影。

而且，投資股東超過(guò)40名的寧德時(shí)代，在其招股說(shuō)明書(shū)中，披露了至少8家與之相關(guān)的A股上市公司股東，其中包括：中國(guó)平安實(shí)控的平安置業(yè)持有發(fā)行前股份0.59%；長(zhǎng)安汽車(chē)作為主要有限合伙人之一的德茂海潤(rùn)持有發(fā)行前股份1.18%；上海云鋒在寧德時(shí)代的發(fā)行前股份占比1.18%，這背后則可看到泛海控股、華誼兄弟、蘇寧控股集團(tuán)等身影。此外，寧德時(shí)代股東中還有聯(lián)想（北京）有限公司持有發(fā)行前股份0.35%，深創(chuàng)投持有發(fā)行前股份0.22%。

而客戶方面，寧德時(shí)代的客戶幾乎均為汽車(chē)行業(yè)的龍頭，包括宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、湖南中車(chē)、東風(fēng)集團(tuán)和長(zhǎng)安集團(tuán)等。在參股或其他相關(guān)公司方面，招股說(shuō)明書(shū)稱，寧德時(shí)代擁有23家控股子公司、11家參股子公司及1家分公司。其中多家參股子公司為與汽車(chē)行業(yè)龍頭共同投資合作成立，涉及上汽集團(tuán)、福田汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、一汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)等。

2017年五月，寧德時(shí)代與上汽共同成立了兩家合資公司，上汽時(shí)代與時(shí)代上汽。其中，時(shí)代上汽動(dòng)力電池有限公司注冊(cè)資本為人民幣20億元，主要從事鋰離子電池、鋰聚合物電池等的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售及售后服務(wù)。上汽時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)有限公司注冊(cè)資本為人民幣3億元，主要從事動(dòng)力電池模塊和系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。預(yù)計(jì)到2020年，合資公司產(chǎn)將形成36GWH的動(dòng)力電池生產(chǎn)能力。

作為最早投資寧德時(shí)代的君聯(lián)資本，其執(zhí)行董事葛新宇就表示，“從電池本身來(lái)講，他（寧德時(shí)代）所積累的技術(shù)、專利、能力，我覺(jué)得在這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的電池，肯定是目前中國(guó)，甚至未來(lái)是全球的領(lǐng)先，我們一直想說(shuō)有可能做成這個(gè)領(lǐng)域中國(guó)的華為，這是在一個(gè)垂直領(lǐng)域?！?/p>

不過(guò)，雖說(shuō)寧德時(shí)代攤子鋪開(kāi)了，而且也位列胡潤(rùn)百富榜統(tǒng)計(jì)的120家獨(dú)角獸企業(yè)之一，技術(shù)實(shí)力上寧德還是沒(méi)有什么領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。甚至有分析認(rèn)為，寧德時(shí)代IPO為了徹底固化動(dòng)力電池行業(yè)格局。

2017年，寧德時(shí)代大批量供貨的方形電池電芯能量密度在190～210Wh/kg之間，到2018年底可能提升至210～230Wh/kg。而寧德時(shí)代另一個(gè)重量級(jí)的對(duì)手比亞迪2018年底將大規(guī)模量產(chǎn)220Wh/kg的方形電池電芯。而且，就在最近，比亞迪還宣布拆分電池業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備上市，積極準(zhǔn)備與寧德時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)。

至于中期的技術(shù)路線，研發(fā)高鎳三元材料為正極、硅碳復(fù)合物為負(fù)極的鋰動(dòng)力電池，兩者都是差不多的。硅碳復(fù)合物負(fù)極是突破300Wh/kg的關(guān)鍵，不過(guò)實(shí)現(xiàn)這一愿景必須建立在成熟的硅碳材料產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)之上，而硅碳復(fù)合物供應(yīng)鏈還不能穩(wěn)定供貨的現(xiàn)狀，是寧德時(shí)代、比亞迪等比較擔(dān)心的。

我們從寧德時(shí)代最近一年股東變化情況可以窺見(jiàn)其備受各大投資機(jī)構(gòu)、知名上市公司以及汽車(chē)公司的追捧，他們或是想獲得超額投資回報(bào)，或是想在新能源實(shí)行積分制的當(dāng)下?lián)屨純?yōu)先獲得動(dòng)力電池訂單的先機(jī)。但無(wú)論IPO成功如何狂歡，還是需要保持更多的冷靜和清醒吧？