“玲瓏輪胎”與“賽輪輪胎”你超我趕！
來(lái)源 | 解析投資
編輯 | 王永靜
輪胎是一個(gè)孕育大公司的行業(yè)，主要汽車(chē)生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)都出現(xiàn)了輪胎巨頭。如普利斯通、米其林、固特異、大陸、倍耐力和韓泰6家公司的銷(xiāo)售收入均超過(guò)了50億美元，這六家企業(yè)分別屬于日本、法國(guó)、美、德國(guó)、意大利和韓國(guó)。中國(guó)作為全球第一大汽車(chē)生產(chǎn)大國(guó)，是孕育國(guó)內(nèi)輪胎大公司的重要溫床。
1、國(guó)產(chǎn)輪胎大替代
根據(jù)美國(guó)輪胎商業(yè)數(shù)據(jù)，2018年全球輪胎銷(xiāo)售額達(dá)1686億美元。普利司通、米其林和固特異三家公司總銷(xiāo)售額僅占世界市場(chǎng)的37.16%，但其市場(chǎng)份額呈下降趨勢(shì)，正在被中國(guó)企業(yè)蠶食。
經(jīng)過(guò)多年發(fā)展與積累，我國(guó)輪胎企業(yè)在世界市場(chǎng)中的占比不斷提高。從市場(chǎng)份額來(lái)看，2008年內(nèi)地企業(yè)銷(xiāo)售額126.29億美元，占全球銷(xiāo)售額1400億美元的9%，2018年達(dá)248.22億美元，占比升至近15%。
當(dāng)前，雖我國(guó)輪胎企業(yè)在世界的占比正在不斷提升中，但我國(guó)輪胎行業(yè)銷(xiāo)售額排名前10位的企業(yè)市場(chǎng)占有率約30%，集中度遠(yuǎn)低于2018年全球前10份額的62.8%。
目前，在我國(guó)輪胎行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)效益低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重下，受銀行抽貸、環(huán)保壓力等影響，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)整合加速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年已有100多家輪胎、橡膠及輪胎相關(guān)企業(yè)在工商部門(mén)注銷(xiāo)，產(chǎn)品技術(shù)含量較低以及規(guī)模效應(yīng)較差的中小企業(yè)將逐漸淘汰出局。
近年來(lái)，輪胎行業(yè)中眾多低效率的中小企業(yè)紛紛出局，根據(jù)政府規(guī)劃，提高行業(yè)集中度是未來(lái)重點(diǎn)工作。隨著國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)持續(xù)整頓出清，行業(yè)市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升，整體競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升的國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)頭部胎企未來(lái)有望持續(xù)受益。
考慮到全球汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不景氣，輪胎市場(chǎng)增長(zhǎng)的存量邏輯更加明顯，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭胎企的頭部效應(yīng)將越發(fā)明顯，尾部中小胎企將因環(huán)保因素及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足陸續(xù)被踢出局。
2、玲瓏與賽輪彰顯“你超我趕”
在國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)集中度進(jìn)一步增強(qiáng)，行業(yè)資源向頭部企業(yè)靠攏下，玲瓏輪胎與賽輪輪胎在2019年均走出了牛市行情。在2019年，其二者的股價(jià)上漲幅度均超過(guò)50%，遠(yuǎn)超同期市場(chǎng)漲幅。在其二者股價(jià)同升的背后，從其總市值看，1個(gè)玲瓏輪胎幾乎等于2個(gè)賽輪輪胎，在二者市值巨大差異的背后，玲瓏輪胎與賽輪彰顯“你超我趕”。
1、成立時(shí)間：玲瓏輪胎成立于1975年，賽輪輪胎成立于2002年，雖賽輪輪胎成立時(shí)間晚于玲瓏輪胎，但其卻是國(guó)內(nèi)首家登陸A股上市的民營(yíng)輪胎企業(yè)，上市日期為2011年，而玲瓏輪胎的上市日期為2016年，明顯晚于賽輪。
2、營(yíng)收層面：在2013年之前，玲瓏的營(yíng)收規(guī)模一直遙遙領(lǐng)先賽輪輪胎，但自賽輪利用先行上市的資本優(yōu)勢(shì)不斷進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)及并購(gòu)后，2014年賽輪的營(yíng)收規(guī)模開(kāi)始反超玲瓏輪胎，直到玲瓏輪胎2016年上市，利用資本優(yōu)勢(shì)加速進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)后，玲瓏才再度在營(yíng)收上領(lǐng)先賽輪，看樣子資本對(duì)于兩家企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張起著重要的作用。
3、產(chǎn)銷(xiāo)量：2018年玲瓏產(chǎn)銷(xiāo)量已超5000萬(wàn)條，另外產(chǎn)銷(xiāo)量總體還呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。而賽輪產(chǎn)銷(xiāo)量則是不敵玲瓏，其僅有3000多萬(wàn)條的產(chǎn)銷(xiāo)量，且產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)落后于玲瓏。
4、戰(zhàn)略方面：玲瓏輪胎實(shí)行“5+3” 國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，即國(guó)內(nèi)五個(gè)生產(chǎn)基地，國(guó)外三個(gè)生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)2020年規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)9000萬(wàn)條的輪胎企業(yè)！力爭(zhēng)到2025年進(jìn)入全球輪胎前6強(qiáng)。而賽輪2019年計(jì)劃生產(chǎn)輪胎4000萬(wàn)條，顯著低于玲瓏。
在兩大公司產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)張，產(chǎn)生規(guī)模成本效應(yīng)下，玲瓏與賽輪的人均創(chuàng)利上升趨勢(shì)明顯，因規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致人均創(chuàng)利上升，進(jìn)一步表明了國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)集中度進(jìn)一步增強(qiáng)，行業(yè)資源向頭部企業(yè)靠攏。
3、估值
從估值上看，資本市場(chǎng)給予玲瓏更高的估值水平，但從二者的營(yíng)收規(guī)模上看，與國(guó)外巨頭銷(xiāo)售收入均超過(guò)50億美元相比，玲瓏與賽輪兩家公司在營(yíng)收規(guī)模上仍存在較大的提升空間。
中國(guó)作為全球第一大汽車(chē)生產(chǎn)大國(guó)，隨著后續(xù)中國(guó)企業(yè)不斷蠶食國(guó)際巨頭的市場(chǎng)份額，玲瓏與賽輪作為國(guó)內(nèi)的輪胎頭部企業(yè)均具備較大的成長(zhǎng)潛力。
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