作者 | 葛幫寧

編輯 | Jane

來(lái)自幫寧工作室（gbngzs）的報(bào)道

奇瑞混改大戲終于落幕。

2019年12月4日，長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布奇瑞控股集團(tuán)有限公司（奇瑞控股）和奇瑞汽車股份有限公司（奇瑞汽車）增資擴(kuò)股成交公告，青島五道口新能源汽車產(chǎn)業(yè)基金企業(yè)（有限合伙）（青島五道口）以144.5億元摘牌，成為這場(chǎng)混改的最終勝利者。

根據(jù)公告，青島五道口以75.9億元認(rèn)購(gòu)奇瑞控股30.99%股份，以68.6億元認(rèn)購(gòu)奇瑞汽車18.51%股份。再加上奇瑞控股股東華泰資管和瑞創(chuàng)投資向青島五道口分別轉(zhuǎn)讓15.78%和4.23%股權(quán)，交易完成后，青島五道口所持奇瑞控股和奇瑞汽車股權(quán)比例將達(dá)到51%，是其第一大股東。

作為專門參與此次增資擴(kuò)股而設(shè)立的基金主體，青島五道口成立于2019年8月，注冊(cè)地在山東省青島市即墨區(qū)青島汽車產(chǎn)業(yè)新城，其普通合作人和基金管理人為北京五道口投資基金管理有限公司（北京五道口）。資料顯示，后者成立于2014年，是在中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募股權(quán)投資基金管理人。

這幕大戲歷時(shí)近15個(gè)月。2018年9月17日，長(zhǎng)江產(chǎn)權(quán)交易所第一次發(fā)布奇瑞控股和奇瑞汽車增資擴(kuò)股兩則預(yù)公告，后因連續(xù)四次延期而不得不“流拍”。今年9月2日，該交易所第二次開啟修改標(biāo)的后的增資擴(kuò)股預(yù)公告，2019年11月8日發(fā)布公告稱增資擴(kuò)股“已結(jié)束”。

這其中，從寶能到華夏幸福，從五糧液到普拓資本，從騰興長(zhǎng)三角到青島五道口，既有蓄意已久者，也有資金實(shí)力雄厚者，還有虎視眈眈者，它們彼此之間的較量往往于無(wú)聲處聽驚雷。奇瑞控股最終迎入了青島五道口，至此，一度因輿論推波助瀾而造成的奇瑞混沌局面亦被廓清。

奇瑞改制贏得了市場(chǎng)的信任與支持，這與去年的輿論環(huán)境大相徑庭。2018年5月29日，奇瑞汽車在蕪湖召開第二屆第九次職工代表大會(huì)，以無(wú)記名投票方式，全票通過關(guān)于奇瑞汽車股權(quán)轉(zhuǎn)讓的決議。奇瑞擬不低于200億元現(xiàn)金注入方式引入外部投資者，外部投資者以增資擴(kuò)股形式入股奇瑞汽車，奇瑞將出讓51%國(guó)有控股權(quán)。

輿論嘩然。媒體一方面展開追蹤刺探功夫調(diào)查誰(shuí)是入局的外部投資者，一方面又以“賣掉奇瑞”或者“奇瑞大變局”為題，感慨這個(gè)力扛民族工業(yè)大旗的企業(yè)何以至此。接著便提出了疑問——尹同躍會(huì)出局嗎？

現(xiàn)在部分底牌揭開。

綜合各方信息可知：其一，外界最為關(guān)注的奇瑞現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)將保持穩(wěn)定，尹同躍仍將擔(dān)任董事長(zhǎng)。其二，青島五道口以“幫忙不添亂”為原則，明確下一階段工作核心是為奇瑞引入金融資源、市場(chǎng)資源，同時(shí)登陸資本市場(chǎng)和進(jìn)行全球戰(zhàn)略布局。其三，不管是奇瑞方，還是新股東方，都不約而同地提到，此番布局旨在推動(dòng)“奇瑞2025戰(zhàn)略”落地。

幫寧工作室了解到，“奇瑞2025戰(zhàn)略”將以汽車產(chǎn)業(yè)為核心，大力發(fā)展與汽車相關(guān)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，既包括“制造+現(xiàn)代服務(wù)“雙主業(yè)布局，也包括“產(chǎn)業(yè)+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)，還包括新能源汽車、智能互聯(lián)、共享出行、海外市場(chǎng)等業(yè)務(wù)拓展。

01．

值得肯定的是，混改對(duì)奇瑞汽車具有非同尋常的意義。

第一，改變股東結(jié)構(gòu)，這是以奇瑞汽車為代表的地方國(guó)有企業(yè)的一大進(jìn)步。

我們看到，不管是否情愿，奇瑞控股原第一大股東蕪湖建設(shè)（蕪湖市建設(shè)投資有限公司）交出了控股權(quán)，其持股比例從40.1%降到27.68%。

市場(chǎng)資深人士告訴幫寧工作室，一般而言，混改是在保持控制權(quán)的基礎(chǔ)上改變股東結(jié)構(gòu)——減持部分國(guó)有股份，讓外部股份進(jìn)入。但奇瑞混改卻讓新股東擁有控制權(quán)，這已經(jīng)超出原有股東吸引外部投資人的概念。

“就像我們普遍觀察到的，國(guó)有股東結(jié)構(gòu)存在一些共性問題。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)問題時(shí)，股東往往不到位。奇瑞改制不管各方動(dòng)機(jī)如何，股東結(jié)構(gòu)改變則是歷史性地放開了一個(gè)空間。”該人士分析道。

第二，奇瑞汽車獲得寶貴的發(fā)展資本。

奇瑞控股和奇瑞汽車的財(cái)務(wù)狀態(tài)并不樂觀。今年上半年，奇瑞控股虧損1.56億元，資產(chǎn)總額904億元，負(fù)債總額685億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75.8%。同期奇瑞股份虧損13.74億元，虧損同比擴(kuò)大92%；資產(chǎn)總額830.8億元，負(fù)債總額622.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75%。

75%意味著什么？倘若生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)再高一些，企業(yè)就可能面臨資金鏈斷裂之虞?！半S著144.5億元資金投入，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，這極具現(xiàn)實(shí)意義，否則企業(yè)很難有充足資金來(lái)保證發(fā)展。錢稍微多花一點(diǎn)，75%守不住了，理論上銀行就不給借貸?！币晃黄嚻髽I(yè)管理者分析認(rèn)為，這種背景下，引進(jìn)新股東和增資擴(kuò)股簡(jiǎn)直就是奇瑞汽車的頭等大事。

但也有管理者認(rèn)為，75%的資產(chǎn)負(fù)債率并不可怕，關(guān)鍵是要有正確的經(jīng)營(yíng)理念，資源配置效率和投入產(chǎn)出效率最重要。

不管怎樣，奇瑞汽車對(duì)資金的渴望眾所周知。2018年9月17日，奇瑞汽車董事長(zhǎng)尹同躍在《致全體奇瑞人的一封信中》中這樣寫道：“在奇瑞2025戰(zhàn)略規(guī)劃中，我們?cè)谛庐a(chǎn)品、新技術(shù)、新能源、智能互聯(lián)+無(wú)人駕駛、品牌建設(shè)、高端國(guó)際市場(chǎng)等方面進(jìn)行一系列布局，而規(guī)劃落地需要巨大的資金投入，需要引入戰(zhàn)略資本。”

誰(shuí)跑得快，誰(shuí)把故事講好，誰(shuí)就是主角，這是資本的游戲規(guī)則。在資本市場(chǎng)遇冷的前提下，資本為什么還要進(jìn)入奇瑞汽車？

青島五道口執(zhí)掌者周建民在接受采訪時(shí)給出的理由有二：一是，中國(guó)汽車市場(chǎng)仍有長(zhǎng)足增長(zhǎng)空間，足夠容納多家突破百萬(wàn)輛規(guī)模的汽車企業(yè)，如此規(guī)模的汽車企業(yè)，其現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)將十分可觀。二是，中國(guó)汽車行業(yè)正在迎來(lái)新能源汽車和自主品牌這兩個(gè)重要機(jī)會(huì)，而奇瑞汽車在這兩方面均有潛力。

投資界則另有說(shuō)法。一位投資人士告訴幫寧工作室，其一，奇瑞汽車具有非常完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，從生產(chǎn)研發(fā)到制造到渠道到售后可謂一應(yīng)俱全，這是其他新造車勢(shì)力無(wú)法比擬之處。其二，奇瑞汽車具有完整的生產(chǎn)資質(zhì)。

“同樣花140多億元，奇瑞汽車和新造車勢(shì)力誰(shuí)更劃算？投資沒有完美方案，其他比如吉利汽車、比亞迪汽車、長(zhǎng)城汽車等自主品牌，絕不可能賣給你，所以就只有奇瑞汽車，這很符合邏輯?！痹撊耸空f(shuō)道。

如果要找出第三個(gè)理由，眼下的奇瑞汽車正在迎來(lái)高光時(shí)刻。2018年，奇瑞汽車銷量75.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11%，創(chuàng)歷史新高。其中，海外市場(chǎng)銷量12.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%，奇瑞汽車出口量已連續(xù)16年全國(guó)第一。今年前11個(gè)月，奇瑞汽車?yán)塾?jì)銷量65.2萬(wàn)輛。

02．

值得注意的是，奇瑞汽車此番也并未完全解決產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題。

不管是此前的蕪湖建設(shè)，還是現(xiàn)在的青島五道口，其背景都具有國(guó)有投資平臺(tái)屬性。因此有人認(rèn)為，兩者相比，奇瑞汽車只不過更換了控股主體以及控股主體的地理空間而已。

從奇瑞汽車22年發(fā)展歷程可以看到，獨(dú)特的出身背景賦予了奇瑞汽車獨(dú)特的命運(yùn)。

迄今奇瑞汽車還流傳著當(dāng)年“八大金剛”的創(chuàng)業(yè)故事。那是1997年，尹同躍帶著8個(gè)人到蕪湖，在沒有人，沒有產(chǎn)品，沒有技術(shù)，沒有項(xiàng)目的情況下，懷揣蕪湖市政府投資的20萬(wàn)元開始干汽車。從無(wú)中生有到野蠻生長(zhǎng)，從鳳凰涅槃到二次騰飛，奇瑞汽車22年的成長(zhǎng)路徑其實(shí)就是一部中國(guó)汽車自主品牌的發(fā)展史。

奇瑞汽車因此而獨(dú)享榮耀。2006年，它成為第一家年銷量達(dá)到30萬(wàn)輛的自主品牌；2007年，它以50萬(wàn)輛年銷量摘取中國(guó)自主品牌桂冠，同年累計(jì)銷量達(dá)100萬(wàn)輛。身處華山之巔，一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩，媒體亦紛紛聚焦奇瑞，把它塑造成一個(gè)獨(dú)扛民族工業(yè)大旗的自主英雄。

對(duì)蕪湖而言，奇瑞汽車顯然是一個(gè)不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)主體。相關(guān)資料顯示，圍繞汽車產(chǎn)業(yè)鏈條，奇瑞控股在當(dāng)?shù)鼐奂钠嚰傲悴考髽I(yè)多達(dá)800多家，與其有緊密合作而到蕪湖投資的世界500強(qiáng)企業(yè)就有近40家，解決了當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)崗位近15萬(wàn)人。此外，在安徽省12個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，源于奇瑞的就有4個(gè)。

但硬幣的另一面，作為蕪湖市政府控股的國(guó)有企業(yè)，奇瑞汽車不能完全按照市場(chǎng)游戲規(guī)則來(lái)發(fā)牌。其中冷暖，奇瑞自知。

2017年11月，奇瑞將持續(xù)虧損的巴西業(yè)務(wù)50%股權(quán)出售給當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商集團(tuán)CAOA；一個(gè)月后，奇瑞向?qū)毮芗瘓F(tuán)轉(zhuǎn)讓所持25%的觀致汽車股權(quán)；2018年1月，奇瑞將旗下凱翼汽車51%股權(quán)出售給宜賓市汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資公司和宜賓普什集團(tuán)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是奇瑞汽車為強(qiáng)身健體而對(duì)麾下業(yè)務(wù)進(jìn)行重新梳理的結(jié)果，但換個(gè)角度，這又何嘗不是當(dāng)初在政府主張下“鋪攤子”而留下的后遺癥。

接下來(lái)的問題是，新奇瑞將面臨怎樣的挑戰(zhàn)？

部分觀察人士認(rèn)為，這主要取決于投資者的初衷。要看投資者是因?yàn)樯羁陶J(rèn)識(shí)到制約奇瑞汽車發(fā)展的根本原因所在而來(lái)解決這些問題，還是在奇瑞汽車現(xiàn)有資源基礎(chǔ)上，對(duì)其出行業(yè)務(wù)、自動(dòng)駕駛和電動(dòng)汽車題材進(jìn)行整合形成新的資產(chǎn)故事？前者是產(chǎn)業(yè)思維邏輯，后者是投資者的常規(guī)邏輯。

這個(gè)問題至少目前還沒有答案。但其時(shí)就有人提醒道，如果新股東熱衷于挖掘資產(chǎn)故事，而不是聚焦奇瑞汽車的核心競(jìng)爭(zhēng)力打造；如果新股東對(duì)企業(yè)困難估計(jì)過于樂觀，未對(duì)克服困難做好精神和管理方面的準(zhǔn)備；如果假以時(shí)日奇瑞汽車經(jīng)營(yíng)狀態(tài)未見明顯改善，屆時(shí)新股東就有可能行使職權(quán)改變經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)——這是無(wú)數(shù)投資案例留下的事實(shí)，那么，奇瑞汽車或?qū)⒃俅五e(cuò)過追趕行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)，甚至是最后一次機(jī)會(huì)。

但是不管怎樣，青島五道口都是這起改制中的絕對(duì)贏家。作為基金管理，按照慣例，一則它可以從交易額中獲得1%~2%作為管理費(fèi)用，二則目前投資中的絕大部分來(lái)自山東即墨政府，即使今后企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)虧損，花的也是政府的錢。反之，如果企業(yè)贏利，還可以一起分成。

那么蕪湖政府呢？在幾方談判博弈中，它顯然也給自己留有一手。有政府背景的蕪湖建設(shè)雖然不再是奇瑞控股的第一大股東，但卻擁有黃金表決權(quán)，也就是一票否決權(quán)。盡管尚不清楚這一票決定權(quán)的使用背景，但可以想見的是，在關(guān)乎奇瑞汽車未來(lái)發(fā)展的重大戰(zhàn)略方面，關(guān)鍵時(shí)刻蕪湖建設(shè)可動(dòng)用它來(lái)扭轉(zhuǎn)全局。

對(duì)尹同躍來(lái)說(shuō)，改造奇瑞將是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。觀察者認(rèn)為，他的挑戰(zhàn)在于如何平衡新的大股東與蕪湖政府之間的關(guān)系。“盡管老板變了，但蕪湖依然會(huì)起到一定制約作用。更重要的是，原來(lái)只有一個(gè)老板，現(xiàn)在則有兩個(gè)老板”。

有行業(yè)人士對(duì)尹同躍寄予厚望?！耙诔浞指?jìng)爭(zhēng)的乘用車領(lǐng)域成為優(yōu)勝者，好的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是必要條件，杰出的企業(yè)家是充分條件?！痹撔袠I(yè)人士在接受幫寧工作室采訪時(shí)表示，在現(xiàn)行體制下，任何領(lǐng)域的成功都因?yàn)橛幸粋€(gè)杰出的領(lǐng)導(dǎo)人，宇通客車、長(zhǎng)城汽車和中國(guó)的華為如此，其他領(lǐng)域亦然。

“奇瑞有今天的成績(jī)實(shí)屬不易，尹同躍功不可沒，希望混改能為他開辟更廣闊的天地?！彼詈笳f(shuō)道。

-THE END-