根據(jù)中國汽車流通協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2018年，全國乘用車4S經(jīng)銷商數(shù)量達29664家。同比增長4.9%，近三年復合增長率達9.0%。但另一方面，近幾年大部分汽車生產(chǎn)廠商的日子都不好過，不僅是自主品牌，如福特、雪佛蘭、標致、雪鐵龍、現(xiàn)代、起亞等合資品牌也遭遇銷量上的“滑鐵盧”。一邊是4S店數(shù)量激增，一邊則是大面積虧損。唇亡齒寒，生產(chǎn)廠商的日子不好過，經(jīng)銷商的日子能好過嗎？

事實上，對于下滑的汽車銷售市場，作為經(jīng)銷商龍頭的廣匯汽車首當其沖地感受到這一趨勢。根據(jù)財報顯示，廣匯汽車2018年實現(xiàn)營業(yè)總收入1661.7億元，同比增長3.4%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤32.6億元，同比下降16.3%。對于造成歸屬凈利潤下滑這一情況的主要原因，廣匯汽車表示是受壞賬損失、商譽等資產(chǎn)減值及匯率損失的影響。

但事實上，推動廣匯汽車營收增長最主要的因素還是源自于收購并表。2018年廣匯持續(xù)進行業(yè)務擴張，并于報告期內(nèi)進行了一系列的收購，合計斥資超過28億。經(jīng)營規(guī)模的擴大使得廣匯汽車對資金的需求加大。截至2018年末，其有息債務達787.88億元；在2019年一季度，其長短期借款比年初共增加了56.6億元。5月17日，上交所也就償債壓力等問題，向廣匯汽車下發(fā)了問詢函。

廣匯汽車財務信息引發(fā)上交所問詢

與亞夏汽車賣殼離場、龐大集團資不抵債相比，廣匯汽車的壓力相對比較小。但是在行業(yè)增速大幅回落的2018年，也難免出現(xiàn)“增收不增利”的情況。上交所首先要求廣匯汽車結(jié)合行業(yè)形勢及公司經(jīng)營情況，說明報告期內(nèi)各第三、第四季度營業(yè)收入較前兩個季度增加，但第四季度歸母凈利潤較前三季度大幅下降的原因。

廣匯汽車回應稱，每年第三、四季度是汽車市場的傳統(tǒng)銷售旺季，加之部分品牌廠家年末業(yè)績壓力較大，車輛促銷政策也會明顯加大，綜合因素帶動了公司下半年銷量相比上半年有所上升。但2018 年國內(nèi)乘用車市場產(chǎn)銷量雙降，公司為保障和提升市場份額，加大了4季度廣告宣傳及展銷促銷力度，才導致經(jīng)營利潤有所下降。

而根據(jù)年報與前期信息披露，2016-2018 年廣匯汽車資產(chǎn)負債率分別為74.32%、67.29%、67.36%。而其在本年度短期借款達201.78億元，一年內(nèi)到期的非流動負債145.08億元，但公司貨幣資金期末余額253.68億元，其中受限貨幣資金139.54億元，短期償債壓力較大。上交所又要求廣匯汽車方面結(jié)合汽車經(jīng)銷商行業(yè)情況、公司經(jīng)營模式、同行業(yè)可比公司情況，說明公司資產(chǎn)負債率較高的原因和合理性。

廣匯汽車回應稱，汽車經(jīng)銷行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，整車及備件采購主要以現(xiàn)金及票據(jù)支付，且基本需要全額預付，資金需求較大，對資金的有效調(diào)配是公司核心競爭力之一。為了提高融資效率，公司主要通過債務融資方式來滿足對資金的需求，從而一定程度上導致公司資產(chǎn)負債率較高。而在近年來，公司積極響應國家降杠桿的號召，根據(jù)公司治理目標并結(jié)合實際經(jīng)營情況，積極管控資產(chǎn)負債率，目前相較于同行業(yè)公司，公司資產(chǎn)負債率處于較低水平。

廣匯汽車未來何去何從

可以說營收增長與凈利的大幅回落始終貫穿了廣匯汽車的2018年，而在2019年一季報財務指標的繼續(xù)惡化無疑顯示廣匯汽車正在持續(xù)減速。依據(jù)廣匯汽車發(fā)布的2019年一季報信息顯示，其營收、歸屬于上市公司股東的凈利潤、扣非凈利潤均出現(xiàn)下滑，降幅分別為5.49%、28.36%、20.91%。

但從市場層面來看，行業(yè)調(diào)控的經(jīng)銷商終端去庫存已經(jīng)開始有了顯著成效。加之制造業(yè)減稅、汽車下鄉(xiāng)等政策層面的利好，處于汽車行業(yè)景氣鏈條頂端的經(jīng)銷商或許已經(jīng)完成觸底。而隨著集團層面牽手“不差錢造車”的恒大，加之國家政策對汽車行業(yè)的支持，二手車行業(yè)即將迎來解禁，新增市場機遇的可預見性利好是否能令廣匯汽車完成觸底后的反彈逆勢而上？

華泰證券分析師劉千琳和陳燕平在研報中表示，廣匯汽車一季度的全面下滑符合此前預期。收入下滑主要原因是一季度行業(yè)銷量下滑，但是新車銷售毛利率環(huán)比改善。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，19年一季度狹義乘用車零售銷量同比-10.5%，我們認為公司新車銷量增速通常好于行業(yè)，但仍受行業(yè)景氣度下滑影響，從二季度開始汽車行業(yè)銷量有望逐季改善，公司是經(jīng)銷商龍頭，利潤彈性大，同時對廣匯汽車維持“買入”評級。

而東北證券分析師李恒光也發(fā)表了類似意見，其認為在報告期內(nèi)，廣匯汽車進一步推進并購整合的發(fā)展戰(zhàn)略，通過擴充超豪華、豪華品牌經(jīng)銷網(wǎng)點，持續(xù)穩(wěn)健地布局全國經(jīng)銷網(wǎng)絡。隨著我國汽車保有量的不斷提升，汽車的維修、保養(yǎng)、保險等業(yè)務的需求量將會持續(xù)加大，看好公司汽車后市場業(yè)務的不斷增長。同時做出了預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為 36.10億、40.09億、45.08億的判斷，并給廣匯汽車給予“增持”評級。

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