【文/財(cái)圈社&道哥說車 麻建宇】

蔚來股價(jià)漲了，這對嗎？這不對吧？

截至6月3日美股收盤，蔚來美股股價(jià)漲0.28%，報(bào)收3.53美元；截至6月4日港股收盤，蔚來港股股價(jià)漲1.64%，報(bào)收27.95港元。

這是蔚來發(fā)布2025年第一季度財(cái)報(bào)之后，股市的反應(yīng)。但蔚來2025年一季度報(bào)告的數(shù)據(jù)實(shí)在算不上多好。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蔚來一季度營收120.3億元，同比增長超21%；凈虧損67.5億元，環(huán)比下降5.1%。

雖然凈虧損有所收窄，但也是蔚來歷次季度報(bào)告中比較扎眼的存在。與此同時(shí)，蔚來的現(xiàn)金儲(chǔ)備也從去年年末的419億元，降低到了260億元。在毛利率方面，蔚來一季度毛利率為7.6%，同比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)；汽車毛利率為10.2%，同比提升1個(gè)百分點(diǎn)，但低于2024年第四季度的13.1%。

所以，蔚來的股價(jià)為什么會(huì)在不那么亮眼的一季度報(bào)告過后增長呢？答案或許藏在靠譜的預(yù)期中。

清晰盈利計(jì)劃公布 李斌心里有數(shù)？

有關(guān)蔚來，虧損始終是其最大的黑點(diǎn)，但今年作為創(chuàng)始人的李斌，頻頻對外公開承諾，第四季度實(shí)現(xiàn)盈利。而本次一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，李斌更是給出了清晰的盈利計(jì)劃。

“我們認(rèn)為每個(gè)月三個(gè)品牌加起來可能5萬臺(tái)多一點(diǎn)銷量，17%～18%的毛利率。銷售管理費(fèi)用控制在10個(gè)點(diǎn)左右，研發(fā)費(fèi)用控制在6～7個(gè)點(diǎn)左右，那么是可以實(shí)現(xiàn)盈利的?！崩畋笕缡钦f。

蔚來一季度銷售、一般及行政費(fèi)用為44億元，研發(fā)費(fèi)用為31.8億元，這兩個(gè)數(shù)據(jù)占營收比分別約為36.7%、26.5%，具有較大的降本空間。特別是研發(fā)投入方面，蔚來在造車新勢力中的研發(fā)投入基本可以算“遙遙領(lǐng)先”，從2021年第一季度到今年一季度，蔚來、理想、小鵬研發(fā)費(fèi)用累計(jì)分別約為405億元、309億元和189億元，蔚來比小鵬的2倍還多。

簡單理解，蔚來要省錢。至于汽車毛利率，蔚來一季度的表現(xiàn)是10.2%，需要增長7～8個(gè)百分點(diǎn)，換句話說則要多掙錢。而這部分，蔚來也給出了較為清晰的規(guī)劃，蔚來首席財(cái)務(wù)官曲玉在財(cái)報(bào)電話會(huì)上分析稱，二季度隨著新ES6、EC6、ET5、ET5T的上市，新車成交價(jià)格有所回升。加上自研芯片上車，會(huì)給單車成本帶來1萬元左右的成本優(yōu)化。

在他看來，綜合因素疊加，二季度蔚來品牌單車毛利率有望回到15%，三個(gè)品牌的整體毛利率也將較第一季度有所回升，（有望）回到雙位數(shù)。李斌則補(bǔ)充道，“我們主銷產(chǎn)品在四五月進(jìn)行產(chǎn)品切換，對這兩個(gè)月毛利率會(huì)帶來影響。但到了6月，ES6的毛利率可以超過20%，EC6會(huì)更高一些，ET5和ET5T跟原來比，也差不多提高10個(gè)百分點(diǎn)。”

拐點(diǎn)，從二季度開始？ 其實(shí)不是

從李斌及曲玉的分析來看，不難發(fā)現(xiàn)，蔚來將在二季度交出一份不錯(cuò)的成績。一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，蔚來也給出了二季度的交付和營收指引。蔚來預(yù)計(jì)2025年第二季度汽車交付量介乎72,000至75,000輛，較2024年同一季度增加約25.5%至增加約30.7%，收入總額介乎195.13億元（26.89億美元）至200.68億元（27.65億美元）之間，較2024年同一季度增長約11.8%至增長約15.0%。

事實(shí)上，比二季度較強(qiáng)的指引更值得關(guān)注的是，蔚來在2025年的變化。隨著李斌一句“小鵬能改好，我們?yōu)槭裁床荒堋?，蔚來在今年開始了全方位的變革，首先，在研發(fā)方面，蔚來建立了一個(gè)名為“車輛產(chǎn)品線”的新機(jī)制，將蔚來、樂道和螢火蟲的研發(fā)資源進(jìn)行整合，進(jìn)一步提高研發(fā)的整體效率。

在組織和運(yùn)營方面，蔚來今年正在推行CBU（基本經(jīng)營單元）機(jī)制，公司所有經(jīng)營工作拆分為多個(gè)互不重疊的單元，每個(gè)單元都要考核ROI（投資回報(bào)率）并建立業(yè)績獎(jiǎng)懲制度，確保每一分錢都要“聽到回響”，同時(shí)及時(shí)終止或推遲難以獲得短期回報(bào)的項(xiàng)目。針對銷管費(fèi)用，蔚來也重組了內(nèi)部物流、質(zhì)量和供應(yīng)鏈，銷售和服務(wù)的非一線團(tuán)隊(duì)精簡整合，以期在第四季度控制在銷售收入的10%以內(nèi)。

無論是增效，還是降本，蔚來都有了新一套發(fā)展思路。此外，今年的蔚來和過去幾年的蔚來并不一樣，隨著螢火蟲的交付，蔚來終于湊齊了三大品牌矩陣，并且還伴隨著強(qiáng)產(chǎn)品周期，“5566”以及ES8代表蔚來品牌，L60、L80、L90則讓樂道立下了Q4沖擊2.5萬輛的目標(biāo)，第三品牌螢火蟲，目前在其首個(gè)完整交付月銷售了3680臺(tái)，并且同步打開海外市場。

值得一提的是，蔚來還在挖掘基礎(chǔ)設(shè)施的銷售潛力。李斌透露，他們最近在試驗(yàn)在三、四線城市，甚至更下沉的城市，探索基于換電站去進(jìn)行低固定成本銷售的運(yùn)營模式?！皬哪壳俺醪綔y試的效果來看，還是非常不錯(cuò)的?！倍祦淼某鋼Q電陣營十分龐大，目前已在全國累計(jì)布局3,337座換電站（其中高速路段988座），4,570座充電站，總計(jì)26,308根充電樁，其開放平臺(tái)更接入了第三方充電樁超125.3萬根。若事可為，蔚來的銷售渠道建設(shè)成本大概率會(huì)有較大幅度降低。

目前，包括理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車以及蔚來，四大造車新勢力的一季度報(bào)告均已經(jīng)發(fā)布，相比盈利的理想，虧損日漸降低的小鵬和零跑，蔚來的壓力無疑是最大的。但在新能源汽車行業(yè)增長趨勢確定的大背景下，只要還有銷量，一切仍是未知數(shù)。