在第二季度財(cái)報(bào)發(fā)布之前，判斷李斌和蔚來的生死前景，其實(shí)更多只是口嗨。

人與人的認(rèn)知向來不同，所以發(fā)生爭論很正常。如果用經(jīng)驗(yàn)主義進(jìn)行判斷，之前的小鵬、問界也全都出現(xiàn)過被抨擊之后的反轉(zhuǎn)，同樣用經(jīng)驗(yàn)主義進(jìn)行判斷，很多之間長期處于高位的汽車品牌，也同樣出現(xiàn)過自由落體式的下墜，隨便舉個(gè)例子，就比如當(dāng)前的部分日系合資品牌。

總之，基于事實(shí)，遠(yuǎn)比口嗨更重要。所以，仔細(xì)拆解其剛剛發(fā)布的2025第一季度財(cái)報(bào)后，盡管低于很多分析師的預(yù)期，但也在很多人的意料之中，同時(shí)，還能找到一些有價(jià)值的數(shù)據(jù)點(diǎn)。

大體上，蔚來在第一季度的財(cái)報(bào)關(guān)進(jìn)數(shù)據(jù)如下，一季度交付4.2萬輛新車，同比增長40.1%，環(huán)比2024年第四季度下降42.1%；營收120.34億元人民幣，同比增長21.5%，環(huán)比下降38.9%，也就是經(jīng)歷了降價(jià)優(yōu)惠清庫之后，比2024年同期均價(jià)低，但比第四季度略好；銷售成本111.15億元，同比增長18%，環(huán)比下降36.1%，結(jié)論是銷量增加后，成本被攤薄；單車?yán)麧櫬噬?，還不夠好，為10.2%，2024年第一季度為9.2%，2024年四季度為13.1%，而理想的單車毛利率為20.5%；凈虧損上67.5億元，同比增加30.2%，但環(huán)比下降5.1%。

李斌的省錢大法，正在生效？ 

資本市場對于這份財(cái)報(bào)并不太感冒，不過，當(dāng)前的汽車圈也證明了“不會再有下一個(gè)特斯拉”。即，依靠于資本市場的熱錢不斷注入，熬過長期虧損，再迎來爆發(fā)期。

所以，擺在蔚來和李斌面前的局面很清晰，一是，有繼續(xù)增長的銷量，就能保證蔚來活下去，二是，后續(xù)電池業(yè)務(wù)將獨(dú)立運(yùn)營，避免同業(yè)競爭后，與一汽、長安、廣汽、吉利、奇瑞等車企的合作會陸續(xù)展開，完成變現(xiàn)。

總之，蔚來的第一季度財(cái)報(bào)里，大體上釋放了如下的信號，有好的、有需要打個(gè)問號的，還有值得商榷的：

下半年蔚來會有3款新車推出，包括第三代蔚來ES8、樂道L80、樂道L90。研發(fā)費(fèi)用會體現(xiàn)技術(shù)的復(fù)用和通用能力，15%的數(shù)字將被考驗(yàn)；

再比如，蔚來在2025年第一季度手持現(xiàn)金260億元，這比起2024年第四季度下滑了159億元，隱約有一種為了第四季度拼了的節(jié)奏，好消息是在二季度蔚來從港股融資40億港幣，挑戰(zhàn)則是，蔚來必須要在第四季度盈利，因?yàn)槿绻^續(xù)這樣下去，凈現(xiàn)金水平還能抗不到1年。

以及，2024年第四季度銷量7.26萬輛，2025年第一季度銷量4.2萬輛，二者的差額。值得注意的是，在此前的很長一段時(shí)間周期里，蔚來的單季度虧損都是同比環(huán)比持續(xù)擴(kuò)大，眼前有了收窄的痕跡。

除了這些之外，還能看出的點(diǎn)是，從英偉達(dá)Orin-X芯片更換到自研芯片之后，單車的成本能帶來1萬元左右的成本優(yōu)化。這也會帶來一個(gè)比較明顯的變化，即第二季度單車毛利率預(yù)計(jì)提升到15%左右，而第四季度的目標(biāo)是和理想一樣的20%，這一點(diǎn)上，它和目前銷量高漲的小鵬，產(chǎn)生了很明顯的差異。粗略計(jì)算下，小鵬的單車毛利率在10.5%左右，而它走的是以價(jià)換量、薄利多銷的路線。

觸底之后，蔚來和李斌還有多少牌可打？

一季度財(cái)報(bào)留下的結(jié)論是，蔚來的經(jīng)營情況在一定程度上的好轉(zhuǎn)，考慮到從2025年3月開始，它才開始真正推進(jìn)內(nèi)部的改革，接下來二季度的數(shù)字變化，將非常關(guān)鍵。

一些關(guān)鍵的指標(biāo)包括，2025年第二季度，蔚來的組織架構(gòu)中已經(jīng)調(diào)整了約5000人，涉及研發(fā)、銷售、服務(wù)等部門。樂道和蔚來的銷售渠道開始進(jìn)一步整合，而且在之前的溝通會中，也確認(rèn)會在接下來的渠道拓展中，采用合伙人制度，即非直營、也非原有的4S店代理模式。簡言之，就是輕資本模式運(yùn)營。

考慮到螢火蟲目前的銷量表現(xiàn)尚可，5月為3680輛，在中國人的認(rèn)知中，小車就等于不值錢。一系列同尺寸的暢銷車型包括吉利星愿、比亞迪海鷗、比亞迪海豚等，均價(jià)都在10萬元以內(nèi)，螢火蟲在5月公布的銷量成績?yōu)?680輛，基本上已經(jīng)和同價(jià)位的上汽大眾ID.3持平。當(dāng)然，新車上市后往往有著一個(gè)快速增長的趨勢，接下來要看平銷期的能力。但，能夠發(fā)現(xiàn)的另一個(gè)變化是，蔚來內(nèi)部的產(chǎn)能開始有了變化，沒有再出現(xiàn)樂道L60、蔚來ET5上市伊始的，上市后再慢慢爬升產(chǎn)能的情況。

前景是生是死，蔚來接下來的盈利公式，總之已經(jīng)是明牌。李斌在答分析師的回復(fù)里，關(guān)鍵信息是，2025年第四季度，三個(gè)品牌的月銷量總和為5萬輛左右，單車毛利率會控制在17-18%，銷售管理費(fèi)用控制在10%左右，研發(fā)費(fèi)用占比10%。

當(dāng)然，這套邏輯也并不是李斌原地創(chuàng)造的，他的原話是“有一些同行靠差不多這樣的規(guī)模實(shí)現(xiàn)了盈利，所以我覺得我們當(dāng)然也可以實(shí)現(xiàn)盈利，目前這就是我們在經(jīng)營方面的一個(gè)基本規(guī)劃。”

網(wǎng)絡(luò)上有一個(gè)金句叫，“他選擇了流量最高的打法”，比如最近江蘇超級足球賽上，常州烏龍球就被這句話頻繁刷屏。而之于李斌，他也同樣是選擇了和業(yè)內(nèi)不同的一條路徑來打，是好是壞，只有過幾年再回頭來看才有答案。

蔚來目前的問題在于，資本市場的熱錢已經(jīng)涌入到了AI等領(lǐng)域，新勢力模式不再能獲得大量的涌入。所以，三品牌共同發(fā)展的高投入模式不可持續(xù)，而業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的車企基本上都走上了大規(guī)模復(fù)用的路線。比如，小鵬的MONA原本是定義為獨(dú)立第二品牌，最終也縮回到體系內(nèi)。

而且，在技術(shù)應(yīng)用上，也放棄了新開發(fā)，而是重復(fù)利用。小鵬P7+之所以能以低價(jià)入市，核心是它大規(guī)模復(fù)用了小鵬G6的很多技術(shù)，小鵬MONA M03則是使用小鵬G9的平臺進(jìn)行深度簡化。

理想的模式也是相同，理想L系列在平臺和三電上有著大規(guī)模的復(fù)用，所以才能實(shí)現(xiàn)成本控制最大化。而對于蔚來來說，它并沒有使用這樣的模式，2018年到2022年，蔚來使用NT1.0平臺，智駕輔助系統(tǒng)為基于Mobileye再研發(fā)的產(chǎn)物，2022年-2024年，蔚來開始將技術(shù)平臺切換至NT2.0平臺。而2024年年末，隨著蔚來ET9的推出，它又進(jìn)入了NT3.0。2025年下半年推出的全新蔚來ES8，會換裝NT3.0，預(yù)計(jì)從2026年開始，目前的銷量主力車型也會陸續(xù)進(jìn)行換裝。所以，因此產(chǎn)生的新老切換，分別對銷量和成本產(chǎn)生影響。

另外，樂道L80和樂道L90，也是進(jìn)行了大量的重新開發(fā)。再加之，蔚來螢火蟲不能直接復(fù)用之前的大車平臺，這都是相應(yīng)的成本和運(yùn)營挑戰(zhàn)。

不過，對于李斌而言，也并不是沒牌可打的狀態(tài)。

今年的上海車展里，有兩撥人的到來，就是李斌接下來的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。一波是寧德時(shí)代的人，一波是來自全球，想進(jìn)貨銷售的外國人。寧德時(shí)代，自然是換電的牽手，很值得注意的一點(diǎn)是，2025年下半年，和蔚來合作換電的車型會陸續(xù)進(jìn)入上市期。先是奇瑞的高端品牌星途，星紀(jì)元ES和星紀(jì)元ET的蔚來換電版本此前官宣會在第三季度上市，再是長安，此前的官宣是計(jì)劃在2025年推出首款和蔚來共用電池包的換電車型。

3月時(shí)，寧德時(shí)代官宣會對蔚來能源進(jìn)行不超過25億元的戰(zhàn)略投資。再有，蔚來的海外市場也是李斌在第四季度三品牌月銷5萬輛的關(guān)鍵點(diǎn)。就在上海車展期間，我們已經(jīng)確認(rèn)了一條消息，蔚來調(diào)整了原有在海外市場砸錢發(fā)展的模式，而是使用以國為范圍的代理制。實(shí)際上，目前螢火蟲很快會發(fā)力出海，此前爆出的部分車型使用增程技術(shù)的消息，也將會在中東地區(qū)率先實(shí)現(xiàn)。

寫在最后

本質(zhì)上，對于蔚來和李斌而言，選擇不同的路徑，就意味著要自己開拓空白區(qū)域，相應(yīng)的難度和挑戰(zhàn)顯然不低。

市場競爭激烈，不過李斌的手里，尚且有著不少牌可以打。一切的關(guān)注點(diǎn)，都要落在第二季度財(cái)報(bào)身上，整體的降本模式是否真正能夠奏效，這才是一切問題的關(guān)鍵點(diǎn)。同時(shí)，還有銷量的增長能否超出預(yù)期。