撰文 / 周 洲

設(shè)計 / 琚 佳

來源 / 彭博社，路透社，金融時報，mining.com等

一場10年前的礦業(yè)并購案，現(xiàn)在又浮上水面。

2014年，全球最大的大宗商品交易商瑞士嘉能可公司 (Glencore Plc) 提出與全球第二大礦業(yè)巨頭力拓集團 (Rio Tinto Group) 合并，但力拓在幾天后就拒絕了。

最近的傳聞是，2024年下半年，兩家公司花了幾個月的時間進行談判。

這表明，在大型并購熱潮席卷全球采礦業(yè)之際，形勢發(fā)生了變化。

2014 年，當(dāng)嘉能可發(fā)出要約之后，力拓馬上就堅決拒絕了一項原本有望成為全球礦業(yè)史上最大的交易，由此引發(fā)了長達(dá)數(shù)月的公開爭執(zhí)，也暴露了兩家公司巨大的文化差異。嘉能可彼時的CEO伊萬·格拉森伯格（Ivan Glasenberg） 指責(zé)力拓誤判了鐵礦石市場，而力拓則批評嘉能可是短視者。

2024年，當(dāng)嘉能可提出交易時，卻遇到了截然不同的反應(yīng)。

這一次，力拓愿意談判。

據(jù)知情人士透露，這場從去年秋季開始的數(shù)月磋商，雙方只有少部分高管參與，有力拓首席執(zhí)行官石道成 (Jakob Stausholm) 和嘉能可CEO加里·納格爾 (Gary Nagle) ，一些知情人士說，也包括力拓董事長多米尼克·巴頓 (Dominic Barton) 。

知情人士稱，盡管其股價下跌，嘉能可堅持要求高溢價。誰都不知道談判結(jié)果如何。兩家公司均未就此事發(fā)表評論。

然而，力拓愿意進行這么長時間的接觸，表明情況已經(jīng)發(fā)生了變化。

嘉能可是全球第二大鈷供應(yīng)商。鈷是電動汽車三元鋰電池的正極原材料。

2022年10月，英國《金融時報》援引消息人士稱，馬斯克為了保證電動車電池價格的穩(wěn)定，自2021年起就收購嘉能可10%-20%的股權(quán)進行談判，但最終雙方并未達(dá)成協(xié)議，原因是特斯拉擔(dān)心嘉能可占利潤大頭的煤炭業(yè)務(wù)與特斯拉的環(huán)境目標(biāo)不相符，此外特斯拉也不愿意只獲得嘉能可少數(shù)股權(quán)。

后來馬斯克又稱從未考慮過投資嘉能可，不過特斯拉在2020年稱與嘉能可簽有長期采購協(xié)議，后者每年大概為特斯拉供應(yīng)6000噸左右的鈷。

與此同時，力拓大概自2013年開始的收縮瘦身戰(zhàn)略，已經(jīng)夯實了資產(chǎn)負(fù)債表，2024年10月16日宣布斥資67億美元收購阿根廷的阿卡迪姆鋰業(yè)，被視為重啟并購戰(zhàn)局。

隨著能源轉(zhuǎn)型和電動汽車等新產(chǎn)業(yè)對新金屬的需求，全球礦業(yè)巨頭們對銅、鋰等資源的并購勢頭，越來越明朗。

搶奪銅礦

靠并購起家的嘉能可表示，愿意利用全球第三大銅生產(chǎn)商的地位，盡可能為股東創(chuàng)造價值。

嘉能可發(fā)言人表示：“正如我們一直所說，并購是我們擅長的事情，我們始終愿意進行能為公司增值的交易。”

與嘉能可對錢更感興趣不同，力拓更注重實打?qū)嵉膬?yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源。

通過與嘉能可達(dá)成交易，在銅業(yè)務(wù)領(lǐng)域，力拓將受益于并購之后有更多的銅產(chǎn)量。

嘉能可每年生產(chǎn)超過100萬噸的銅，比力拓的產(chǎn)量高出40%。

但力拓對并購費用以及與這家瑞士公司的文化兼容性有顧慮。

“嘉能可是一家貿(mào)易商，運營資產(chǎn)只不過是他們用來交易的原材料資本來源。文化沖突會很嚴(yán)重。但只要價格合適，任何交易都可以完成。”力拓前財務(wù)主管、勞埃德銀行董事總經(jīng)理阿貝爾·馬丁斯·亞歷山大 (Abel Martins Alexandre) 表示。

例如，如果嘉能可擁有力拓的資產(chǎn)組合，他們可能會認(rèn)為，通過交易力拓生產(chǎn)的原材料，能夠比力拓單獨做這件事賺更多的錢，因為不需要實體的金融衍生交易正是嘉能可的強項。

鑒于銅的需求將從太陽能電池板、電動汽車和AI數(shù)據(jù)中心等能源轉(zhuǎn)型應(yīng)用大幅增長，全球礦業(yè)公司開始搶奪銅礦，競相擴大銅產(chǎn)量。

與此同時，礦商們對支付高額溢價持謹(jǐn)慎態(tài)度，因為這可能會給他們的資產(chǎn)負(fù)債表帶來壓力，并且激怒股東。

分析師表示，嘉能可的估值與同行相比較低，其股價在2024年下跌了 25%。力拓下跌了19%。

亞歷山大表示，嘉能可的煤炭業(yè)務(wù)會被其他公司視為“毒丸”。

雖然大多數(shù)西方礦業(yè)公司已經(jīng)出售了碳密集型化石燃料的資產(chǎn)，但嘉能可仍然是行業(yè)中的異類，過去幾年反而積累了更多煤炭資產(chǎn)。

潮退潮起

力拓在2024年全球礦業(yè)公司市值中，以1017億美元排名第二，與總部位于墨爾本的鄰居、全球最大的礦業(yè)公司必和必拓（2024年市值為1246億美元）一樣，成為僅有的兩家市值超過1000億美元的礦業(yè)公司。

而嘉能可在2023年收購加拿大泰克資源公司失敗后，市值為539億美元，位居第六。

與必和必拓去年收購英美資源邏輯一樣，力拓和嘉能可的合并以銅資產(chǎn)為中心。

必和必拓在南澳州的奧林匹克壩銅鈾金礦▼

力拓與嘉能可的銅產(chǎn)量加起來可與必和必拓相媲美。嘉能可2024年的預(yù)期產(chǎn)量約為100萬噸，而力拓的上限目標(biāo)是72萬噸。

力拓如果與嘉能可合并，將超越長期排名第一的必和必拓，后者的市值為1250億美元。

全球礦業(yè)巨頭之間有過多次并購嘗試，嘉能可也不是第一次主動活躍。

2014 年，在嘉能可前首席執(zhí)行官伊凡·格拉森伯格的領(lǐng)導(dǎo)下，其在以 900億美元收購超達(dá)（Xstrata），為當(dāng)時飛速發(fā)展的貿(mào)易業(yè)務(wù)增加龐大的礦業(yè)實體資產(chǎn)兩年后，首次嘗試與力拓合并，不過很快遭到對方拒絕。

嘉能可與超達(dá)的合并被視為是一次敵意收購，而非平等合并。在英美資源集團于2009年6月拒絕與超達(dá)合并之后，嘉能可抓住機會抄了底。

力拓最大一筆并購還要回溯到2007年，彼時該公司以380億美元、65%的溢價收購了加拿大鋁業(yè)公司（Alcan），結(jié)果隨后幾年，礦業(yè)進入下行周期，加拿大鋁業(yè)公司為力拓帶來了令人震驚的250億美元的減記虧損，這成為力拓從擴張轉(zhuǎn)為收縮保守的重要原因。

另一項迅速煙消云散的合并發(fā)生在2008年，當(dāng)時必和必拓試圖收購力拓。許多國家的監(jiān)管機構(gòu)都反對這筆交易，隨著那場全球金融危機的爆發(fā)，大宗商品市場未能幸免，必和必拓最終放棄了這筆價值1160億美元的交易。

在必和必拓2023年提出收購英美資源的方案出現(xiàn)后，嘉能可也在研究與英美資源集團的潛在合并機會。

嘉能可2023年以230億美元收購泰克資源的嘗試失敗。泰克資源目前主要是一家銅礦開采商，市值為220億美元。

一位了解情況的消息人士表示，嘉能可希望與力拓重啟談判。

加拿大皇家銀行資本市場分析師本·戴維斯（Ben Davis）表示，嘉能可一直都有收購戰(zhàn)略，但近年來越來越依賴現(xiàn)金交易，反映出管理層認(rèn)為公司的股價被低估了。

一些機構(gòu)股東表示，他們很高興嘉能可或英美資源集團等公司能以30% 以上的溢價出售給更大的礦業(yè)公司，他們認(rèn)為合并之后降低管理費用或在臨近的礦山使用相同的基礎(chǔ)設(shè)施可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

然而，其他股東對礦業(yè)領(lǐng)域的大型并購持懷疑態(tài)度，認(rèn)為高管們“不會突破界限，因為沒有一個投資組合是完美的，總會有些資產(chǎn)比其他資產(chǎn)更受歡迎”，一位銀行家表示。

“新石油”

礦業(yè)五巨頭的財報在2024年上半年顯示，未來銅將替代鐵礦石成為礦業(yè)巨頭們的利潤來源。

紐約商品交易所銅價創(chuàng)下11500美元/噸的歷史新高，一日內(nèi)交易額達(dá)到1000億美元，是道瓊斯日平均交易額的兩倍。當(dāng)時，業(yè)界機構(gòu)有過銅價還能在歷史最高點上再漲50%的預(yù)測。

沒過多久，狂熱就結(jié)束了，到2024年底銅價幾乎沒有上漲。

這說明銅不是新的石油。

2024年，鋰礦公司的股票都比較慘，電池金屬生產(chǎn)商的市值排名也有所下降。

當(dāng)前，碳酸鋰正處于行業(yè)周期的底部，價格低迷，2024年10月下旬最低價格為7.15萬元/噸。

但這并不妨礙巨頭們對電動車電池的原材料金屬充滿了興趣。

力拓重倉鋰資源。

除了最新的阿卡迪姆鋰業(yè)項目，力拓在阿根廷有Rincon鋰礦項目，在塞爾維亞的賈達(dá)爾（Jadar）鋰礦去年獲得一線生機，該項目是否能夠投產(chǎn)尚存爭議，就像鋰的前景一樣。

2024年銅產(chǎn)量目標(biāo)超過100萬噸的全球前五大礦業(yè)公司中，排名第四的紫金礦業(yè)公司似乎堅信，在動蕩起伏的市場中，多元化是成功的關(guān)鍵。

紫金礦業(yè)在1月7日宣布，于剛果（金）開發(fā)的首個鋰礦勘探項目——馬諾諾（Manono）項目預(yù)計將于2026年第一季度投產(chǎn)。

該公司堪稱是中國礦業(yè)界的并購之王，它最新的并購目標(biāo)是另外一家市值超480億元的藏格礦業(yè)公司，后者以鉀鹽、鋰、銅資源為主要業(yè)務(wù)。

這也是2025年A股第一起并購。如果并購?fù)瓿桑瑢⒂兄谧辖鸬V業(yè)成為全球最重要的鋰生產(chǎn)商之一。

和中國一樣大力發(fā)展電動汽車的印度，正在阿根廷尋找鋰礦投資項目。

印度是溫室氣體排放大國。莫迪政府已經(jīng)確定了包括鋰在內(nèi)的30 種關(guān)鍵礦產(chǎn)，用于推動清潔能源使用。也因此，印度正從澳大利亞、阿根廷和智利等資源豐富的國家獲取關(guān)鍵礦產(chǎn)。

“印度有一個非常雄心勃勃的計劃，要將許多汽車轉(zhuǎn)變?yōu)殡妱悠?。我們的目?biāo)是到2030年將30%的汽車轉(zhuǎn)換為電動汽車。”印度駐阿根廷大使迪乃什·巴提亞（Dinesh Bhatia）稱。

印度國有企業(yè) Khanij Bidesh India Ltd (KABIL) 和印度煤炭公司以及私營公司 Greenko 已經(jīng)在阿根廷西北部與智利接壤的卡塔馬卡省勘探鋰礦。

至于曾經(jīng)火熱的鈷業(yè)市場，則由于價格低迷，沒能像前述的銅、鋰這么搶手。

這是由于全球最大的鈷礦公司洛陽鉬業(yè)2024年生產(chǎn)了創(chuàng)紀(jì)錄的114165噸鈷。

鈷是生產(chǎn)從電動汽車電池到航空合金等多種工業(yè)產(chǎn)品的原材料。

在旗下兩座非洲礦山增產(chǎn)后，洛陽鉬業(yè)在2025年給出了10 萬—12萬噸的鈷產(chǎn)量指導(dǎo)。

洛陽鉬業(yè)鈷產(chǎn)量的提高可能會進一步給這種電池金屬材料的價格帶來壓力，其在2024年前九個月就超過了去年全年的產(chǎn)量指導(dǎo)，給市場帶來了沖擊，令鈷價處在2016 年以來最低水平，比如硫酸鈷的年內(nèi)最低價為2.63萬元/噸。

隨著新能源汽車大量采用了性價比更高的磷酸鐵鋰電池，該公司曾在2024年11月稱，鈷在電動汽車轉(zhuǎn)型中的作用正在縮小。