出品：嘿電HIEV

作者：梁非凡

成功上市之后，哪吒真的能鬧海了嗎？

6月26日，哪吒汽車母公司合眾汽車正式向港交所遞交IPO文件，至此，自主新勢(shì)力即將迎來(lái)第六位上市選手。（前五位為蔚來(lái)、理想、小鵬、零跑、極氪）。

在這個(gè)新能源車企普遍“賣一臺(tái)虧一臺(tái)”的大環(huán)境下，IPO對(duì)于新勢(shì)力來(lái)說(shuō)確實(shí)是續(xù)命的必備良藥，但是，從那份寄托著哪吒翻身希望的招股書中，卻難免透露出這位新勢(shì)力二梯隊(duì)選手的一些力不從心。

2014年10月成立，2018年11月第一款車上市，2022年1月第10萬(wàn)輛車下線，2024年6月正式提交招股書，至今，哪吒汽車已經(jīng)走到了第十個(gè)年頭。

從不被重視的二線新勢(shì)力，到如今的上市臨門一腳，哪吒其實(shí)已經(jīng)跑贏了很多友商。

但是，在此前的文章中，筆者就說(shuō)過(guò)，“新勢(shì)力要想活下去，要做的絕不僅粗暴的圈錢續(xù)命，而是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的自我造血?！?/span>所以，如今IPO的鯉魚躍龍門，遠(yuǎn)不是哪吒造車的終點(diǎn)，而是更加炮火紛飛的新起點(diǎn)。

三年虧損183億，哪吒缺點(diǎn)硬實(shí)力

從招股書來(lái)看，當(dāng)前大膽赴港上市的哪吒，并沒有想象中那么底氣十足。

招股書顯示，哪吒汽車目前共有五款在售車型，汽車交付量由2021年的64230輛增長(zhǎng)至2023年的124189輛，年復(fù)合增長(zhǎng)率為39.0%。

但是相比其2022年幾度登頂新勢(shì)力銷量冠軍的局面，2023年哪吒汽車同比下滑了16.16%。2024年1-5月，哪吒國(guó)內(nèi)銷量下滑態(tài)勢(shì)加劇，累計(jì)銷量只有24943輛，同比下滑41.3%。

財(cái)務(wù)方面，哪吒汽車2021年-2023年?duì)I收分別為：50.87億元、130.50億元、135.55億元，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是利潤(rùn)卻呈現(xiàn)虧損持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，2021-2023年分別虧損48.40億元、66.66億元、68.67億元，虧損額度累計(jì)達(dá)到183億元。

招股書顯示，2021年—2023年，哪吒汽車經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量分別為-29.9億元、-54.1億元及-43.5億元。同時(shí)，截至2023年底，哪吒汽車賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為28.4億元。

這意味著，以目前哪吒的現(xiàn)金儲(chǔ)備，在沒有新增融資的情況下，頂多可以抵過(guò)半年的虧損。

此外，研發(fā)投入方面，哪吒2021-2023年研發(fā)開支分別為5.41億元、9.06億元，15.97億元，累計(jì)投入30.46億元，雖然研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)大中，但是相比蔚小理動(dòng)輒每年四五十億元的研發(fā)開支還是存在差距明顯，這在某種意義上說(shuō)明，哪吒自主技術(shù)上的競(jìng)爭(zhēng)力，仍然是落后于友商的。

總的來(lái)說(shuō)，哪吒目前在一眾造車新勢(shì)力當(dāng)中，并不具備過(guò)硬的技術(shù)護(hù)城河，更多還是依靠產(chǎn)品的性價(jià)比定位來(lái)?yè)寠Z地盤。

海外猛增，港府投資，上市穩(wěn)了

不過(guò)，好消息也不是沒有。

一方面，是海外市場(chǎng)的大幅增長(zhǎng)，給哪吒帶來(lái)了新氣象，今年1-5月，哪吒汽車新能源汽車出口16458輛，位列中國(guó)車企新能源汽車出口量第五，新勢(shì)力車企出口量第一，直逼2023年全年出口銷量。

2023年，哪吒汽車實(shí)現(xiàn)出口17019輛，占總銷量的13.7%，貢獻(xiàn)了同年12.0%的銷售收入，而今年1-5月16458的銷量更是占據(jù)了哪吒汽車總銷量的39.7%。

招股書中指出，哪吒汽車將快速推進(jìn)拉丁美洲、中東和非洲等同樣具有高速增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)，并隨后適時(shí)向歐洲拓展。供應(yīng)方面，哪吒采用輕資產(chǎn)合作模式，與當(dāng)?shù)鼐哂袃?yōu)質(zhì)生產(chǎn)能力的代工企業(yè)合作，目前哪吒汽車印尼、泰國(guó)工廠已經(jīng)分別于今年3、5月投產(chǎn)，馬來(lái)西亞工廠也已經(jīng)于1月動(dòng)工。

根據(jù)哪吒汽車的規(guī)劃，今年該公司在海外市場(chǎng)的產(chǎn)品矩陣將擴(kuò)展至至少5款車型，并計(jì)劃全球銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋60個(gè)國(guó)家和地區(qū)，設(shè)立300個(gè)海外銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

可見，海外市場(chǎng)是哪吒當(dāng)前階段十分關(guān)鍵的增量來(lái)源。

伴隨著海外市場(chǎng)的擴(kuò)張，以及哪吒S與哪吒GT等中高端車型的銷量占比提升，哪吒汽車目前已延伸至利潤(rùn)率更高的中高端市場(chǎng)。整體平均售價(jià)從2021年的7.1萬(wàn)元上升至在2024年前四月進(jìn)一步上升至11.3萬(wàn)元，毛利率也從2021年的-34.4%上升至23年的-14.9%。

這意味著，哪吒汽車正在向著扭虧為盈的正方向積極發(fā)展。

此外，融資方面，哪吒目前的融資進(jìn)展仍然順利。

招股書顯示，從2017年以來(lái)，哪吒汽車接近融資10次（包括可轉(zhuǎn)債），總金額228.44億。除了三六零、寧德時(shí)代、中車資本和深創(chuàng)投等多家龍頭企業(yè)的支持，近期更是得到了國(guó)資的加持。

4月15日，桐鄉(xiāng)市國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)有限公司、宜春市金合股權(quán)投資有限公司和南寧民生新能源產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）三方與合眾汽車共同簽署了《合眾汽車高質(zhì)量發(fā)展聯(lián)合協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，簽約各方將共同向合眾汽車/哪吒汽車提供總額不少于50億元人民幣的投資。

招股書顯示，宜春地方國(guó)投是合眾的最大股東，占比達(dá)20.28%。而創(chuàng)始人方運(yùn)舟和團(tuán)隊(duì)占股11.82%，最近頻頻和哪吒汽車互動(dòng)的周鴻祎，他所管理的三六零安全，實(shí)際持股只有9.82%。也就是說(shuō)，哪吒目前是一家國(guó)資撐腰的新勢(shì)力。

今年3月，哪吒汽車還與香港政府簽約，成為香港政府重點(diǎn)企業(yè)伙伴；香港政府將為哪吒汽車提供2億港元補(bǔ)貼并協(xié)助基石輪投資2億美元。這一舉措呈現(xiàn)出明顯利好信號(hào)，更為合眾汽車沖刺港股帶來(lái)了高確定性。

哪吒的山與海，如何構(gòu)筑？

但是，需要提醒的是，成功登陸港股，并不意味著方運(yùn)舟和張勇就能財(cái)務(wù)自由一勞永逸了。

今年以來(lái)，包括蔚來(lái)、小鵬、理想、極氪、零跑在內(nèi)的新勢(shì)力股價(jià)普遍呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，打骨折者比比皆是。而且，無(wú)論是新勢(shì)力還是背靠傳統(tǒng)車企的品牌，如今頂著虧損賣車是整個(gè)行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

所以，在當(dāng)前這個(gè)進(jìn)入決賽圈的新造車領(lǐng)域，上市并不是車企的免死金牌，早日扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的自我造血才是長(zhǎng)治久安之策。

招股書顯示，哪吒汽車今年下半年將發(fā)布哪吒S 獵裝版，未來(lái)兩年內(nèi)還有3款新車有待發(fā)布，其中2025年將發(fā)布一款云河平臺(tái)車型，2026年將發(fā)布兩款分別基于云河平臺(tái)、山海平臺(tái)打造的車型。

其中云河平臺(tái)此前主要是用于打造哪吒X、哪吒AYA等低價(jià)入門級(jí)，而山海平臺(tái)則主要用于打造哪吒L、S等中高端車型。

招股書指出，“我們的整體毛利率有所改善，主要是由于(i)產(chǎn)品組合優(yōu)化，更專注于平均售價(jià)增加的智能新能源汽車車型，(ii)國(guó)際銷售增加，以及(iii)透過(guò)我們的成本控制措施而提高了成本效益?！?/span>

但是從這個(gè)產(chǎn)品規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)兩年哪吒的銷量主力，仍然離不開低價(jià)市場(chǎng)，這和當(dāng)前“專注于平均售價(jià)增加的智能新能源汽車車型”的舉措有點(diǎn)背道而馳了，對(duì)于毛利率的提高恐怕不是個(gè)好兆頭。

所以，哪吒未來(lái)兩年要想實(shí)現(xiàn)毛利率的正向增長(zhǎng)，很大程度上要依賴海外市場(chǎng)的有效擴(kuò)張。

智能駕駛方面，招股書指出，哪吒正在開發(fā)支持點(diǎn)對(duì)點(diǎn)智能駕駛功能的NETA AD MAX系統(tǒng)，以及支持高速、城市快速路場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)無(wú)縫的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)駕駛的NETA AD PRO系統(tǒng)。

目前包括極氪、昊鉑、零跑、智己在內(nèi)的多家自主車企已經(jīng)公布了年內(nèi)城市NOA開城計(jì)劃，但是哪吒方面尚未透露任何開城規(guī)劃，這一點(diǎn)來(lái)看，哪吒在智能化的技術(shù)布局仍然稍顯落后。