近日，途虎養(yǎng)車悄悄更新了上市招股書，這已經(jīng)是其向資本市場發(fā)起的第三次沖擊。

自去年1月首次向港交所遞交招股書，8月二次遞交以來，途虎養(yǎng)車的IPO之路已經(jīng)走過了一年之久，個中艱辛與曲折或許只有自己知道。作為8年拿下16輪融資的“資本寵兒”和汽車后市場的“老大”，途虎養(yǎng)車大概從沒有想過自己的上市之路會如此坎坷。

連續(xù)的嘗試與折戟背后，一個愈加急切和焦慮的途虎漸次顯現(xiàn)。融資“斷供”、持續(xù)虧損、基本盤動搖……相比于一年前那個首次沖擊資本市場的“少年虎”，如今的途虎需要背負得更多，也需要考慮得更多。

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缺錢：有出無進

聚焦到途虎近些年的現(xiàn)狀，其實不難看出，作為汽車后市場的“老大”，途虎的處境并不樂觀，尤其是現(xiàn)金流狀況。一個必須承認的事實是：錢源源不斷地出去，新的資金卻始終沒有流入。

2011年，程序員出身的陳敏創(chuàng)立途虎養(yǎng)車網(wǎng)?；陂T檻低、易于標準化的考量，途虎養(yǎng)車選擇以輪胎為切入點進入中國汽車后市場，并憑借著線上線上整合的O2O模式，迅速擴張，將業(yè)務(wù)拓展至汽車保養(yǎng)、維修、美容等全方位的汽車服務(wù)。

途虎養(yǎng)車創(chuàng)始人兼CEO陳敏

區(qū)別于傳統(tǒng)汽車服務(wù)供應(yīng)商的電商思維和高效運轉(zhuǎn)體系，再疊加汽車市場的廣闊前景，獲得了資本的高度青睞。據(jù)途虎養(yǎng)車招股書顯示，2013年至2021年間，途虎養(yǎng)車共完成了16輪融資，總金額超過90億元。幾乎每一年都有一兩輪融資。其中，不乏騰訊、紅杉資本、凱雷資本等長線投資者。

即使放在整個汽車行業(yè)，這樣“彪悍”的融資記錄都很難被打破。但當時間來到2022年，數(shù)次扣不開IPO大門的途虎養(yǎng)車，迎來了融資上的“滑鐵盧”。這一年，沒有一筆資金入賬。

2022年，途虎養(yǎng)車的經(jīng)營活動產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流量凈額為-3.13億元，同期錄得凈負債為190億元。

外部“輸血”暫停，內(nèi)部“造血”也跟不上趟。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，途虎養(yǎng)車分別實現(xiàn)營收70.40億元、87.53億元、117.24億元和115.47億元；同期凈虧損分別為34.28億元、39.28億元、58.45億元和21.38億元，四年累計虧損達到152億元?！霸鍪詹辉隼笔峭净B(yǎng)車目前面臨最核心的困境。

究其根本，與近年來途虎激進的“燒錢換規(guī)模”的戰(zhàn)略決策分不開關(guān)系。

招股書顯示，截至2022年上半年，途虎擁有近4300家工場店和超2.5萬家合作門店，覆蓋全國297個城市。隨后，途虎養(yǎng)車又發(fā)布了“千縣發(fā)展計劃”和“5000萬下沉市場專項推廣資金”，希望以大額補貼持續(xù)吸引加盟商?？梢钥吹?，途虎養(yǎng)車聰明地以“輕資產(chǎn)運營”的模式，大大縮減了途虎養(yǎng)車擴大規(guī)模的成本，同時加盟店又可以帶來一定現(xiàn)金回報。

但是，理想美好，現(xiàn)實骨感。反映到具體績效上，以2020年數(shù)據(jù)為例，途虎養(yǎng)車單店（工場店）的店均收入為351.8萬元，凈虧損131.6萬元。另一方面，加盟店的弊端也隨著數(shù)量的增長逐漸顯現(xiàn)，由于服務(wù)質(zhì)量引發(fā)的品牌投訴不斷增長，甚至一度陷入“假機油事件”。

誠然，鋪規(guī)模、搶頭部向來是不二的商業(yè)法則。但至少從現(xiàn)階段來看，途虎所期待的規(guī)模效應(yīng)和盈利節(jié)點并未出現(xiàn)，反而因為過快的擴張導致邊際效應(yīng)的遞減。與此同時，途虎養(yǎng)車現(xiàn)階段在“造血”上的羸弱又進一步打擊了投資者的信心。

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動搖的基本盤

雪上加霜的，還有來自新汽車時代對于途虎養(yǎng)車在燃油汽車時代建立起的汽車服務(wù)體系的沖擊。這種沖擊一方面來自新舊轉(zhuǎn)換本身導致的利潤下降，另一方面則來自汽車制造邏輯變化帶來的市場壓縮。

新汽車的玩家紛至沓來，一個行業(yè)內(nèi)的共識是：和燃油車相比，由于電池動力系統(tǒng)和內(nèi)燃機的本質(zhì)區(qū)別，無需對發(fā)動機進行更換機油、濾清器、火花塞等維養(yǎng)操作，新能源汽車尤其是純電車的保養(yǎng)需求和頻率在明顯下降。

有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2022年燃油車型的保養(yǎng)車價比（6萬公里保養(yǎng)成本和起售價的比值）約為8%，而純電車型的保養(yǎng)車價比僅為2%。相對應(yīng)的，相比于燃油汽車，純電汽車的日常維保費用僅為同價位燃油車的71.5%。

可以預(yù)見的是，隨著乘用車電動化滲透率的提升和燃油車保有量的下降，燃油汽車后市場的需求和利潤的萎縮幾乎是一個必然的趨勢。

與此同時，當新汽車的造車邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，車企們也不僅僅滿足于“造車”本身，車機、補能……車企們愿意去做一切于汽車有關(guān)的事情，更何況利潤“肥碩”的汽車后市場。尤其是脫離傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系的造車新勢力們，在自建自營這件事上更加有著天然的優(yōu)勢。

今年3月，蔚來汽車新增對外投資，投資企業(yè)為上海首蔚汽車維修服務(wù)有限公司，經(jīng)營范圍包含新能源汽車電附件銷售、洗車服務(wù)等；截至目前，理想汽車在全國建成售后維修中心及授權(quán)鈑噴中心三百余家，覆蓋二百多個城市。

此外，或許是嗅到新汽車后市場的巨大商機，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也紛紛加入。2017年開始，京東、阿里相繼進入養(yǎng)車服務(wù)市場，建立京東養(yǎng)車和天貓養(yǎng)車，也因此與途虎形成了汽車保養(yǎng)市場的“虎貓狗”大戰(zhàn)。

可以看到，隨著巨頭的入場、新秀的沖擊，途虎養(yǎng)車所面臨的市場競爭早已不可同日而語。同時，來自新時代的轉(zhuǎn)型壓力也空前地考驗著途虎的適應(yīng)能力。畢竟，如果做不到，面臨可能不僅僅是丟到“行業(yè)第一”的帽子，還有出局的風險。

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缺一個“龍頭”

回到問題的開始，途虎為什么著急IPO？

除了缺錢之外，還有行業(yè)人士認為，途虎的真正意圖是希望成為汽車后市場，至少是IAM（第三方售后市場）真正意義上的“老大”。因此，實現(xiàn)IPO，獲取更多的錢和現(xiàn)金流，對于當下快速鋪規(guī)模、搶頭部的途虎來說有著重要的意義。

眾所周知，汽車后市場是一個分散且復(fù)雜的市場，交易低頻、供給過剩且缺乏標準，這樣的屬性帶來的直接結(jié)果就是：在汽車后市場中，很難形成一個支配性的龍頭企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2022年IAM門店在中國汽車服務(wù)市場的排名中，前五大市場參與者的市場分額合計只有1.6%，其中，即便是“排名第一”的途虎養(yǎng)車，市場份額也僅為0.9%。

而途虎要做的，就是通過服務(wù)效率的提升、品牌滲透力的提升以及物流基礎(chǔ)設(shè)施的完善，構(gòu)建起一整套進階的服務(wù)，培育起平臺與用戶之間的高度信任和合作，從而達成規(guī)模效應(yīng)。

據(jù)途虎招股書介紹，不同于傳統(tǒng)的汽車服務(wù)企業(yè)，途虎在“門店數(shù)字化、業(yè)務(wù)平臺化”的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了需求的整合和供應(yīng)鏈的簡化。

此外，在物流基礎(chǔ)設(shè)施上，途虎還搭建了42個區(qū)域配送中心和374個前端配送中心，力圖解決國內(nèi)“規(guī)?；蛻舨蛔?訂單支撐力不足-汽配行業(yè)規(guī)模和集中度不足-供應(yīng)鏈建設(shè)不足”的疲軟循環(huán)。

但必須承認的是，和巨頭、新秀們搶規(guī)模，并不容易；在變局中前進，并不簡單。融資“斷供”和連年虧損的重壓之下，即便實現(xiàn)IPO，途虎養(yǎng)車的愿景能否實現(xiàn)，仍然是一個待檢驗的未知數(shù)。