硅谷銀行危機(jī)與新造車?yán)Ь?/h1>

凹凸萬事屋 2023-03-14 13:14:43

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文｜嗷嗷胡

一家2000億美元銀行的倒掉，讓全世界回想起2008年的恐懼。

羅馬不是一日建成，危局也不是一日間釀成。硅谷銀行（SVB）從融資消息到爆雷停牌，從恐慌擠兌再到宣告倒閉，前前后后不過48個(gè)小時(shí)，但世界金融環(huán)境的愈發(fā)不穩(wěn)定，其實(shí)最晚從去年初就開始了。

問題無非是第一顆雷究竟會(huì)在何時(shí)從哪里爆出來。

脆弱的銀行

去年某些個(gè)別村鎮(zhèn)銀行的風(fēng)波，其實(shí)已經(jīng)給平日里不太關(guān)心經(jīng)濟(jì)環(huán)境的人們提了個(gè)醒：公眾觀念中富可敵國(guó)的銀行，其實(shí)在某些時(shí)候可以非常脆弱。

這不是什么冷知識(shí)。現(xiàn)代商業(yè)銀行的運(yùn)行基于信用貨幣體系，銀行之所以能以少量自有資金放出大量貸款，一個(gè)前提是所有商業(yè)銀行作為一個(gè)整體來看，放出的貸款幾乎只會(huì)轉(zhuǎn)化為存款，最多就是銀行A放出的貸款成為另一銀行B的存款，而極少會(huì)以現(xiàn)金形式存在。

紙幣對(duì)應(yīng)著中央銀行發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行只需憑借比如說8%的基礎(chǔ)貨幣，就可以創(chuàng)造出100%金額的貸款；但這100%的貸款幾乎不以現(xiàn)金的形式存在，而是直接成為了其他商業(yè)銀行的存款數(shù)字，貸款和存款不過是在銀行與銀行之間做賬目增減。

這個(gè)例子中，央行只發(fā)行了8%的基礎(chǔ)貨幣，但經(jīng)過商業(yè)銀行的信貸體系放大，在社會(huì)上創(chuàng)造出了100%的財(cái)富。這個(gè)過程即所謂的“貨幣創(chuàng)造”，“8%”這條紅線即央行制定的準(zhǔn)備金率，而“8%”和“100%”間的比例即所謂貨幣乘數(shù)。

可以說我們今天所享受到的一切，都離不開信用創(chuàng)造貨幣的過程。

所以銀行遇上恐慌性的大規(guī)模擠兌便極其脆弱，儲(chǔ)戶并不需要將銀行賬戶上的全部存款取空（當(dāng)然也沒可能），只需當(dāng)商業(yè)銀行手中區(qū)區(qū)百分之個(gè)位數(shù)的準(zhǔn)備金被取光耗盡，“負(fù)債表上有資產(chǎn)卻無現(xiàn)金可取”就會(huì)要了銀行的大半條命。

當(dāng)然在正常情況下，對(duì)于成熟的經(jīng)濟(jì)體，大規(guī)模擠兌發(fā)生的概率微乎其微。準(zhǔn)備金的存在正是為了應(yīng)對(duì)一般情況下不發(fā)生擠兌風(fēng)險(xiǎn)，法定準(zhǔn)備金率的高低也一定程度上體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估。

但是大家應(yīng)該都有體會(huì)，最晚從2022年開始，“正常情況”已經(jīng)越來越是奢侈了。

“落后于曲線”

今有硅谷銀行，前有FTX、有斯里蘭卡、有中美科技股爆雷，外圍還有勞力士泡沫破滅、加密貨幣與顯卡崩盤，一切高估值風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的泡沫破滅時(shí)間節(jié)點(diǎn)，都與美聯(lián)儲(chǔ)自2022年開始的加息縮表行動(dòng)高度吻合。

硅谷銀行的問題已經(jīng)很清晰：疫情以來吸收的大量?jī)?chǔ)戶存款，存款規(guī)模在一年半內(nèi)由760億升到近2000億美元，這些存款資金大多被用來購(gòu)買低風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)債與MBS債券；然而非常不幸，很快這些資產(chǎn)的“低風(fēng)險(xiǎn)”就成了過去時(shí)。

眾所周知的，2020年為了應(yīng)對(duì)疫情（以及3月份8個(gè)交易日熔斷4次的美股），美元開啟了一輪史無前例的大放水。兩年時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從約4萬億美元迅速擴(kuò)張至近9萬億，美元基準(zhǔn)利率也降到了幾乎是零。

由此催生了美股的疫情大繁榮，但是出來混總歸是要還的。

當(dāng)2021年美國(guó)物價(jià)剛出現(xiàn)異常，美聯(lián)儲(chǔ)和華爾街的鴕鳥們堅(jiān)信“通脹只是暫時(shí)的”，全是疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈紊亂的鍋，而拒絕提前采取干預(yù)措施（甚至還在繼續(xù)QE）。直到年末通脹肉眼可見的無法遏制，“通脹暫時(shí)論”才終于破產(chǎn)，QT、加息、縮表才被提上日程。

以至于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最后也只得承認(rèn)自己誤判了形勢(shì)，由于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的性質(zhì)低估和認(rèn)知滯后，從2021年末開始到2022年期間，先是不得不提早加速結(jié)束QE（Taper），再是3月開始加息并預(yù)告縮表，緊接著破天荒一次加50個(gè)乃至75個(gè)基點(diǎn)。

一步慢然后步步慢，因?yàn)楦深A(yù)啟動(dòng)時(shí)間的滯后，動(dòng)作幅度也不得不一次次超出市場(chǎng)預(yù)期。利率上升速度過快是一方面，更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里“落后于曲線”，于是屢屢出現(xiàn)令市場(chǎng)措手不及的動(dòng)作幅度，比如2022年下半年的連續(xù)4次75基點(diǎn)。

要知道，2021年末的普遍爭(zhēng)議還是“明年要不要加息”，2022年初還在信誓旦旦“加息不意味立刻縮表”。然而我們緊接著目睹了“22年來首次50個(gè)基點(diǎn)”，第二個(gè)月又迎來“28年來首次75個(gè)基點(diǎn)”——新聞?wù)媸遣荒芸春嫌啽?，堪稱大型人類打臉現(xiàn)場(chǎng)。

急速升高的基準(zhǔn)利率抬高了整個(gè)金融市場(chǎng)的利率水平。美國(guó)國(guó)債利率一般被視為無風(fēng)險(xiǎn)利率，由于基準(zhǔn)利率在短短一年內(nèi)從0.25%直線升到了4.5%，對(duì)市場(chǎng)利率水平最敏感的短期國(guó)債收益率也隨之飆升。

需要說明的是，國(guó)債往往采取折價(jià)發(fā)行（比如100元面值發(fā)行價(jià)95元），國(guó)債到期收益率與國(guó)債的價(jià)格成反比，如果到期收益增加自然意味著國(guó)債價(jià)格下跌了。反過來，當(dāng)基準(zhǔn)利率被迅速提高，國(guó)債收益率隨之升高，國(guó)債持有者的資產(chǎn)價(jià)值是在貶值。

這也很好理解：當(dāng)存款利率由低位迅速升高，如果債券價(jià)格和收益率保持不變，相對(duì)存款而言的吸引力就會(huì)減小，人們傾向于拋國(guó)債換存款，當(dāng)國(guó)債價(jià)格降低后收益率隨之提高，直到與存款利率之間再次出現(xiàn)合理的利差。

一年期美債收益率，最近暴跌是因硅谷銀行爆雷

硅谷銀行總資產(chǎn)中有多達(dá)55%是含美國(guó)國(guó)債在內(nèi)的固定收益類資產(chǎn)（簡(jiǎn)單理解為債券）。隨著近一年來美元多次超預(yù)期加息，美債收益率升高，美債價(jià)格持續(xù)走低，持有大量此類資產(chǎn)的硅谷銀行自然損失慘重。

同時(shí)別忘了，隨著基準(zhǔn)利率升高，銀行還要給儲(chǔ)戶更高的存款利率才能夠留住儲(chǔ)戶的錢。硅谷銀行的大量（打算持有至到期的占43%）債券資產(chǎn)在賬上每天貶值，又難以給出高利率致使儲(chǔ)戶外流，直到走向3月的最后時(shí)刻。

順帶一提，去年底到今年初的兩個(gè)月，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹降溫（很不幸，暫時(shí)性的），金融市場(chǎng)出現(xiàn)了一波樂觀情緒，甚至一度為年內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息定價(jià)。然而2月末美國(guó)PCE物價(jià)突然反轉(zhuǎn)，通脹意外（并不）重新升溫，于是年內(nèi)降息的最后一絲可能性迅速破滅……

看不到頭，就別挺了。

新勢(shì)力的考驗(yàn)

突然想起來我們autocarweekly是個(gè)汽車號(hào)來著。

如果你上網(wǎng)沖浪足夠勤記性又足夠好，應(yīng)該記得去年蔚小理連帶著特斯拉、Rivian和Lucid們?cè)诿拦傻囊黄Ш俊Ｖ钡浇裉?，新?shì)力們的股價(jià)依然沒能緩過來，恢復(fù)最好的理想也只是夠到了20年和22年兩次高點(diǎn)的一半左右，蔚來和小鵬等等就更別提。

過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，新勢(shì)力們可謂打出生起就不知道啥叫利潤(rùn)KPI，一切重點(diǎn)都撲在了搶市場(chǎng)擴(kuò)大占有率，會(huì)花錢比會(huì)省錢更叫本事。每季每年虧損都是天文數(shù)字，能把虧損收窄一點(diǎn)、毛利率往正方向挪一挪，都算是利好消息支持著股價(jià)和市值。

到今天，新勢(shì)力中只有理想實(shí)現(xiàn)了個(gè)位次數(shù)的單季度盈利，而即便是盈利前景最明晰的理想，也只是把“盈虧平衡”作為2023年的年度目標(biāo)。

在2022年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息之前，“不掙錢”根本不會(huì)被視為問題。長(zhǎng)期接近零的美元利率，決定了融資環(huán)境的高度寬松，融資成本長(zhǎng)期在歷史低位，成長(zhǎng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)壓倒了盈利能力——還記得2021年頻頻登上頭條的“xx市值超越大眾/豐田/某傳統(tǒng)車企”嗎？

沒有人在乎你的商業(yè)模式什么時(shí)候才能養(yǎng)活自己，人們只在乎你身上有沒有足夠夢(mèng)幻的故事可以說服別人“最晚明年、至少翻倍”。

但是當(dāng)利率出乎所有人（也不是）意料地，迅速?gòu)内吔?飆到4.5%，“資產(chǎn)定價(jià)之錨”美債收益率一度超過了5%（無風(fēng)險(xiǎn)哦），并且還有進(jìn)一步加息并長(zhǎng)期保持高利率的現(xiàn)實(shí)可能。新勢(shì)力們?nèi)绻麩o法在耗盡現(xiàn)金儲(chǔ)備之前開始穩(wěn)定盈利養(yǎng)活自己，屆時(shí)將要面對(duì)的是遠(yuǎn)超以往的高融資成本。

比原本預(yù)想中更早的盈利壓力，它們將不得不加快成長(zhǎng)發(fā)展的節(jié)奏，縮短從搶占份額到開始掙錢的周期。一年一熟不夠用了，急速生長(zhǎng)才能搶到船票。

而商品市場(chǎng)這頭，年初居民超額儲(chǔ)蓄創(chuàng)紀(jì)錄上了頭條，汽車市場(chǎng)的重心也似乎正在從BBA和蔚小理，轉(zhuǎn)向以比亞迪為典型代表的經(jīng)濟(jì)型市場(chǎng)。幾家定位更為孤高的后進(jìn)新勢(shì)力，有些已經(jīng)連單月銷量都發(fā)不出來了。

傳統(tǒng)車企當(dāng)然也在面臨著考驗(yàn)，比如最近的大規(guī)模補(bǔ)貼，但大家“車生”階段不同，受到融資成本的影響要小得多。傳統(tǒng)車企中更大比例的優(yōu)秀企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)狀況是具備一定風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的；而正處在上升成長(zhǎng)通道中的新勢(shì)力，即便頭部選手也還在奮力扭虧的路上。

當(dāng)然往好處看，高利率環(huán)境終歸會(huì)擠除泡沫：淘汰一切不創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值的個(gè)體。無論是騰訊京東們的反貪腐、砍業(yè)務(wù)、整風(fēng)氣，還是新造車們開始降本增效爭(zhēng)取提早“經(jīng)濟(jì)獨(dú)立”，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看都是對(duì)于PPT畫餅亂象的撥亂反正，都是對(duì)“做正確事”的篩選。

去年馬斯克曾說他“期待”一場(chǎng)衰退，因?yàn)椤鞍彦X灑在傻子身上已經(jīng)太久了?！碑?dāng)然我們都明白，硅谷銀行這樣可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)，絕不值得幸災(zāi)樂禍。但是就我們自身而言也無需過度悲觀，在隨著科技進(jìn)步而越發(fā)漫長(zhǎng)的人生中，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)本該是家常便飯。

很多人喜歡引用凱恩斯的那句“長(zhǎng)期來看我們都是會(huì)死的?！辈贿^凱恩斯想表達(dá)的是，真·長(zhǎng)期視角下規(guī)律永遠(yuǎn)會(huì)發(fā)揮作用將一切拉回正軌，但如果坐視而不主動(dòng)行動(dòng)，那么我們自己也許就是回到正軌這個(gè)過程中的“代價(jià)”。

沒有一個(gè)冬天不可逾越，但也不是每個(gè)人都能捱到春來。

1933年大蕭條尾聲，美國(guó)依照凱恩斯的小冊(cè)子《就業(yè)、利息和貨幣通論》建立了存款保險(xiǎn)制度。然而他們終究沒能料到幾十年后，會(huì)有一家硅谷銀行多達(dá)94%的存款超出了25萬美元的保險(xiǎn)額度。