吉利控股是全球資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，而極氪將是其最具想象力的板塊。

昨天極氪宣布，ZEEKR M-Vision概念車將在2024年具備量產(chǎn)條件，該車是極氪基于ZEEKR M-Vision概念車為Waymo One 無人駕駛車隊(duì)定制開發(fā)的專屬車輛，這意味著極氪在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域邁出了重要一步。

在上個(gè)月底，吉利汽車發(fā)布公告稱，已向香港聯(lián)交所提交分拆極氪并將其獨(dú)立上市的議案，聯(lián)交所已確認(rèn)上市公司可以進(jìn)行分拆。雖然極氪獨(dú)立上市還有很長(zhǎng)的路要走，但至少邁出了第一步。

這些天行業(yè)披露的消息不少，在今天老李和大家一起聊聊，為何極氪分拆布局早就開始了？分拆上市的戰(zhàn)略考量有哪些？極氪分拆上市有哪些挑戰(zhàn)？ 

資本市場(chǎng)一直對(duì)吉利控股有很高的期待，但坦率地講，絕大多數(shù)基金都是望“吉利”興嘆：在二級(jí)市場(chǎng)，吉利汽車的港股雖然曾經(jīng)讓不少投資者賺到了第一桶金，但整個(gè)香港市場(chǎng)并沒有那么好；在一級(jí)市場(chǎng)，吉利控股旗下各個(gè)板塊風(fēng)生水起，但外部財(cái)務(wù)基金能投進(jìn)去的卻不多。

吉利控股旗下的上市公司包括吉利汽車、沃爾沃汽車、極星汽車、億咖通等，擬上市板塊包括曹操出行等等，上市地點(diǎn)包括了香港、美國和歐洲，作為吉利控股旗下最重要的智能電動(dòng)汽車板塊，極氪上市是情理之中。

根據(jù)資本市場(chǎng)調(diào)研，從極氪成立之初，吉利就開始為極氪獨(dú)立上市做準(zhǔn)備了，吉利的主要?jiǎng)幼饔袃蓚€(gè)：一個(gè)是為極氪開放融資，一個(gè)則是裝入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

我們先來聊聊第一個(gè)動(dòng)作——開放融資。

眾所周知，吉利一直想在科創(chuàng)板上市，但2021年6月，吉利因科創(chuàng)板IPO政策收緊撤銷了上市申請(qǐng)。與此同時(shí)，吉利汽車發(fā)布公告，將對(duì)極氪品牌尋求不同的融資方案，也就是從這時(shí)候開始，極氪的獨(dú)立上市計(jì)劃就正式啟動(dòng)了。同一時(shí)間，吉利控股集團(tuán)與寧波北侖區(qū)簽署了極氪智能電動(dòng)汽車項(xiàng)目投資合作協(xié)議，極氪智能科技公司全球總部落戶寧波。

后來的事情，大家就比較清楚了，去年8月，極氪開展了Pre A輪融資，融資對(duì)象包括寧德時(shí)代、嗶哩嗶哩和英特爾資本等生態(tài)伙伴，公開披露的融資額5億美元，對(duì)應(yīng)5.6%的股份，按照這個(gè)數(shù)字計(jì)算，極氪在2021年8月的投后估值接近600億元。

兩個(gè)月后，吉利汽車宣布回購極氪的部分股權(quán)，截止到吉利汽車2021年報(bào)，吉利汽車持有極氪的59.71%股權(quán)，至于極氪背后具體的股權(quán)結(jié)構(gòu)，目前沒有公開的披露。

不出意外，未來的一到兩年，極氪汽車還會(huì)進(jìn)一步開展對(duì)外融資，但出讓股份不會(huì)太多，吉利將擁有企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)。

極氪分拆上市的第二個(gè)動(dòng)作是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并入。并入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是資本市場(chǎng)慣用的手法，主要目的有兩個(gè)：一是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并入極氪后，可以支撐極氪上市并取得不錯(cuò)的溢價(jià)，反過來說，極氪也將帶動(dòng)原有資產(chǎn)提高溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)一石二鳥的效果。

去年7月，極氪集團(tuán)（極氪控股及其附屬公司）訂立CEVT收購協(xié)議、浩瀚能源收購協(xié)議及寧波威睿認(rèn)購協(xié)議，以收購研發(fā)、生產(chǎn)及銷售電動(dòng)汽車所需的資產(chǎn)及技術(shù)。

到目前為止，極氪持有寧波威睿51%的股權(quán)，持有時(shí)代吉利49%的股權(quán)，持有浩瀚能源30%的股權(quán)，可以看到吉利控股旗下關(guān)于動(dòng)力電池和充電服務(wù)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)已經(jīng)都裝到了極氪。

看到這里很多朋友會(huì)問，極氪為何會(huì)分拆上市，或者說分拆上市后，極氪將為吉利控股帶來什么？在老李看來，極氪分拆除了在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)獲取高溢價(jià)目的外，更重要的是服務(wù)吉利控股集團(tuán)的戰(zhàn)略。

過去這些年，吉利控股的產(chǎn)業(yè)雖然遍布國內(nèi)，但吉利控股的資本卻在全球化，十多年來，資本全球化也驅(qū)動(dòng)了產(chǎn)業(yè)全球化。在新的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)和資本回歸國內(nèi)將是大勢(shì)所趨，在新能源汽車賽道上，無論是美國市場(chǎng)還是香港市場(chǎng)，都無法得到與國內(nèi)相同的待遇，最重要的是，新能源汽車的市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈和資方都在國內(nèi)。

吉利汽車一直在構(gòu)想A+H資本布局，看看A股的比亞迪、寧德時(shí)代和長(zhǎng)城汽車的表現(xiàn)，再看看吉利汽車在港股的表現(xiàn)，窺一斑而知全豹，在A股上市后，吉利汽車將獲得新的融資路徑，但因?yàn)楦鞣N原因事與愿違。

在公告中，極氪的分拆條款比如上市地點(diǎn)、上市時(shí)間、發(fā)售規(guī)模等尚未確定，實(shí)際上，現(xiàn)在處于上市早期，極氪自己都無法確定。老李認(rèn)為，根據(jù)吉利控股的戰(zhàn)略和外部市場(chǎng)環(huán)境，極氪很有可能優(yōu)先選擇科創(chuàng)板上市，當(dāng)然也不排除香港市場(chǎng)和美國市場(chǎng)。

老李一些朋友表示，極氪在科創(chuàng)板上市的概率要在七成以上，一方面是因?yàn)榉?wù)吉利控股總體戰(zhàn)略布局，另一方面則是因?yàn)锳股整體的估值高于香港，尤其是新能源板塊，未來十年甚至更久，都會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先香港市場(chǎng)，極氪到科創(chuàng)板分拆上市以及未來到創(chuàng)業(yè)板的分拆上市均能得到比香港更好的估值溢價(jià)。

吉利控股的戰(zhàn)略布局很重要，實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)”最大化也重要，二級(jí)市場(chǎng)有種說法，

目前，絕大多數(shù)新能源汽車公司都不賺錢，極氪也是一樣。根據(jù)吉利汽車財(cái)報(bào)，極氪在2021年度的營(yíng)收28.68億元人民幣，凈虧損10.10億元人民幣，今年上半年虧損額達(dá)到7.59億元，平均每個(gè)月虧損1.26億元，這些投入和虧損說到底還是吉利控股來承擔(dān)，或者說李書福個(gè)人承擔(dān)。

在分拆上市的過程中，極氪可以在一級(jí)市場(chǎng)募資，也可以在上市后再融資，獲得更大的資金渠道。同時(shí)，極氪分拆后，也能極大緩解上市公司吉利汽車的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表，獲得比原來更大的投資收益率，提振二級(jí)市場(chǎng)的估值。

除此之外，對(duì)極氪自身而言，分拆還會(huì)推動(dòng)公司主業(yè)更加聚焦突出，財(cái)務(wù)更加透明，也有利于向資本市場(chǎng)傳遞清晰的企業(yè)形象，獲取投資者的認(rèn)可和支持。

從大方向上看，極氪分拆上市是一條完美的路徑，但這條路走起來并不容易。老李認(rèn)為，當(dāng)前極氪最大的挑戰(zhàn)不是內(nèi)部，而是外部，這不僅是極氪將要遇到的問題，也是其它新能源車企遇到的問題。

老李之前提過很多外部問題，但各家也都有難處，比如中創(chuàng)新航和零跑汽車都是“揮淚”在香港上市，股東的壓力推動(dòng)大家不得不上；威馬汽車也放緩了香港上市的步伐，不是不想去香港，而是估值太低。

近兩年來，市場(chǎng)上增加了一批由傳統(tǒng)巨頭孵化的新能源整車企業(yè)，比如廣汽埃安、上汽智己、東風(fēng)嵐圖、長(zhǎng)城沙龍、長(zhǎng)安阿維塔等等，資本市場(chǎng)標(biāo)的增多后，市場(chǎng)自然會(huì)殺估值，蛋糕就這么大，分蛋糕的人增多了，每一塊蛋糕的價(jià)值自然就降下來了。

所以對(duì)不差錢的公司來說，等待是最好的方式。極氪的思路可能是先選擇推進(jìn)上市流程，根據(jù)合適的時(shí)間和價(jià)格再行啟動(dòng)上市。某券商分析師還提出了一種可能性，先行釋放分拆上市消息是對(duì)未來1-2年內(nèi)開展的A輪融資做鋪墊，畢竟有產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)和極氪開展接觸。

對(duì)極氪自身而言，當(dāng)前無論是科創(chuàng)板還是港交所，大家對(duì)新能源整車企業(yè)的研發(fā)能力提出了新的審核要求，從2020年到今年，不少整車企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都因?yàn)椤把邪l(fā)水平不足”而停下了IPO步伐，極氪怎么打這張牌，我們拭目以待。

盡管外部環(huán)境不佳，但極氪銷量一直在超預(yù)期，2022年前三季度，極氪累計(jì)銷量為3.95萬輛，進(jìn)入10月后，極氪交付進(jìn)入快車道，單月交付量突破1萬輛大關(guān)，達(dá)到10119輛，環(huán)比增長(zhǎng)22.3%。但極氪的交付壓力并不小，

盡管如此，吉利還是走在了國內(nèi)車企的前沿，在資本市場(chǎng)主要圍繞并購和分拆開展布局。過去的十多年，吉利一直開展并購，從傳統(tǒng)車到新能源，從智能網(wǎng)聯(lián)到生態(tài)，實(shí)現(xiàn)了較好的協(xié)同效應(yīng)，而分拆上市則是資產(chǎn)剝離的手段，通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆，拓寬了公司的融資渠道。

一般來說，資本市場(chǎng)分拆上市的公司包括兩種類型：一是盈利能力強(qiáng)、處在成長(zhǎng)期的子公司，比如比亞迪旗下的弗迪電池，二是孵化型平臺(tái)公司，比如新浪孵化的新浪微博等。從這個(gè)角度看，極氪目前屬于二者兼具，在資本市場(chǎng)會(huì)得到更高的估值。

極氪上市會(huì)給吉利控股打開新的思路，也將為行業(yè)打開新的思路。