作者 | 甄 瑤

編輯 | 李國政

出品 | 幫寧工作室（gbngzs）

中國造車新勢力第二梯隊(duì)正掀起一輪新的上市潮。

9月29日，香港聯(lián)交所，浙江零跑科技股份有限公司（簡稱零跑汽車，09863.HK）沖上IPO的舞臺。

上市前一天，零跑汽車公布了此次配發(fā)結(jié)果。該公司此次IPO全球共計(jì)發(fā)售1.31億股，發(fā)售價(jià)定為48港元/股，扣除相關(guān)費(fèi)用并假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使，公司募資凈額估計(jì)約為60.57億港元，是港股今年最大規(guī)模的新發(fā)IPO。

“確實(shí)不是一個(gè)很好的時(shí)間段，因?yàn)槿蛐蝿輨?dòng)蕩，處在下行通道?！睂τ诠竟蓛r(jià)首日破發(fā)，朱江明表示，“選擇此時(shí)上(市)，主要原因是我們不在乎當(dāng)下的時(shí)間段。這是一個(gè)長跑。我們更關(guān)心的是真正的質(zhì)量如何，盡快拿到我們的市場份額。”

此前，零跑轎車擬籌集15億美元，而最終融資不足8億美元，遠(yuǎn)不及預(yù)期。

眼下的確不是IPO的好時(shí)段。

10月7日，國慶長假最后一個(gè)交易日，或受美股情緒影響，港股小幅低開后一路走低，在一片綠油油之下，港股新能源汽車股價(jià)集體遇冷。

其中，理想汽車領(lǐng)跌，下跌14.75%。蔚來汽車跌10.47%，小鵬汽車跌6.04%，比亞迪股份下跌3.66%，長城汽車下跌5.75%，吉利汽車下跌1.45%。

零跑汽車雖然當(dāng)日漲幅2.9%，報(bào)收24.8港元，但相比48港元IPO發(fā)行價(jià)，已是腰斬，短短6個(gè)交易日，零跑市值蒸發(fā)近270億港元。

幫寧工作室統(tǒng)計(jì)，自今年6月底高點(diǎn)至10月7日，短短3個(gè)月里，小鵬汽車從143港元回調(diào)到40.45港元，跌幅超72%；理想汽車從165港元回調(diào)到80.65港元，跌幅超50%；蔚來從200港元回調(diào)到112港元，跌幅超40%。

一面是零跑汽車上市慘狀，一面是新能源汽車股集體下挫，無形中證明了二級市場對新能源產(chǎn)業(yè)的投資逐漸回歸理性，同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻，投資者對新能源汽車的投資熱在退潮。

但新能源車企業(yè)IPO賽道依然熱鬧。

在“蔚小理”早早IPO并實(shí)現(xiàn)多重上市后，從零跑、威馬、哪吒到最新的愛馳、高合……第二批造車新勢力都開足馬力，奔赴IPO。

有業(yè)內(nèi)人士判斷，在新一輪資本風(fēng)口下，上市將成為加速新造車勢力內(nèi)部分化的分水嶺。但是，另有觀點(diǎn)認(rèn)為，行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型是場拉力賽，尚未到達(dá)賽點(diǎn)。那些率先上市的新造車企業(yè)并非是絕對的桿位，行業(yè)競爭的排位仍在巨變中。

要么出眾，要么出局。資本盛宴的背后，往往留下一地雞毛，博郡、賽麟、拜騰已成炮灰。而成功上市的新勢力，也并不意味著能夠擁抱理想，看見未來。

01.

上半場比拼IPO

盡管新能源汽車行業(yè)前景美如畫，但有一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)問題——燒錢。

的確，新勢力需要持續(xù)的燒錢，才能在市場上站住腳。博郡、賽麟、拜騰等一批企業(yè)陷入困境的直接原因，基本上都是因?yàn)橘Y金不足。大部分造車新勢力，會在一級市場融資，但還沒有支撐到產(chǎn)品量產(chǎn)，就已經(jīng)倒下。

“新能源市場競爭十分激烈，從融資角度看，‘蔚小理’多重上市后手握豐沛現(xiàn)金，但仍面對巨大資金壓力?！辈稍L中，相關(guān)人士表示，相比之下，新勢力里的第二梯隊(duì)盡失天時(shí)地利，唯有全力以赴盡早上市，才能存活下去，再晚了，窗口期可能關(guān)閉。

招股書顯示，在2019年、2020年和2021年等3個(gè)財(cái)政年度，零跑汽車的營業(yè)收入分別為1.17億元、6.31億元和31.32億元，相應(yīng)的凈虧損分別為9.01億元、11.00億元和28.46億元。相應(yīng)的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8.10億、9.35億和26.29億元，3年虧損總額已超43億元。

持續(xù)虧損，對零跑汽車的現(xiàn)金儲備是巨大的考驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年第一季度，零跑的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.46億元、5.42億元、57.13億元和52.31億元。作為對比，“蔚小理”3家同期現(xiàn)金儲備均在500億元左右。

零跑汽車2019年至2022年1-6月的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為－6.75億元、－7.32億元、－10.19億元和－5.81億元。

一般來說，資金儲備至少是虧損額的1.5倍，才夠支撐未來一年的運(yùn)營。有投資人士認(rèn)為，零跑汽車在2022年的虧損或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，因此留給零跑汽車的時(shí)間已經(jīng)不多了，融資上市十分迫切。

它是新勢力第二梯隊(duì)經(jīng)營現(xiàn)狀與上市渴望的一個(gè)縮影。

相比于零跑汽車，威馬汽車更急于上市。

自2016年啟動(dòng)融資，威馬汽車先后共進(jìn)行了9次融資，累計(jì)融資金額超350億元。從投資股東陣容來看，星光閃爍，雅居樂、百度、紅杉、電訊盈科、信德集團(tuán)等均參與其中，背后有李嘉誠、何鴻燊家族的身影。

即便融資9輪，也難以填補(bǔ)威馬汽車的巨額虧損。2019年至2021年，威馬汽車凈虧損分別為-41.45億元、-50.84億元和-82.06億元，合計(jì)虧損高達(dá)174.35億元。

“我們的運(yùn)營需要大量資金。如果未能按可接受條款獲得充足融資，則可能對業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。”威馬汽車招股書中寫道。

哪吒汽車同樣在虧損焦慮中，不斷沖刺IPO。

自2017年至今，哪吒汽車已完成10輪融資，除有3輪未披露交易金額外，累計(jì)融資金額近180億元。

2020年，哪吒汽車營收12.97億元，凈虧損-13.21億元；2021年，營收約57.35億元，凈虧損-29.08億元，兩年累計(jì)虧42.29億元。

據(jù)哪吒汽車股東360集團(tuán)此前披露的文件，截至2021年12月31日，哪吒汽車資產(chǎn)總額為136.90億元、資產(chǎn)負(fù)債總額為83.28億元。以營業(yè)收入及扣非凈利潤分別除以交付量計(jì)算，2021年哪吒汽車單車平均售價(jià)8.23萬元，單車平均虧損-4.38萬元。

持續(xù)虧損是新能源汽車行業(yè)的普遍現(xiàn)象。哪怕是全球電動(dòng)汽車執(zhí)牛耳者特斯拉，也是經(jīng)歷15年虧損后，于2020年首次實(shí)現(xiàn)盈利，而造車新勢力“蔚小理”至今未擺脫虧損狀態(tài)——上市不僅是造車新勢力向投資人兌現(xiàn)承諾的手段，同時(shí)也是一家汽車公司吸引其他資本跟進(jìn)的手段，以此希望實(shí)現(xiàn)資金鏈的正循環(huán)。

02.

下半場比拼“造血”

在資本市場上取得成功，并不意味著造車新勢力從此就可以高枕無憂。如果企業(yè)無法借此實(shí)現(xiàn)自我造血的能力，則將被淘汰出局。

與“蔚小理”專注于中高端市場不同，哪吒、零跑等新勢力的主力車型在15萬元，甚至10萬元以下市場。

其中，零跑去年銷量占比達(dá)九成的T03，售價(jià)區(qū)間為7.95萬~9.65萬元；哪吒去年銷量占比七成的哪吒V，售價(jià)區(qū)間為7.99萬~12.38萬元。

從總銷量來看，零跑、哪吒在月度表現(xiàn)上“成功”反超“蔚小理”，但囿于低價(jià)換銷量的策略，其每賣出一輛車就相應(yīng)地?cái)U(kuò)大了虧損，同時(shí)也讓品牌處于中低端定位中。

2019年-2021年，零跑汽車毛利率分別為-95.7%、-50.6%和-44.3%，盡管在逐步改善，但與蔚來、小鵬毛利率穩(wěn)定在10%左右相比，零跑汽車超過40%的負(fù)毛利令人唏噓——以低價(jià)換市場的打法，嚴(yán)重制約了其造血能力。

第一梯隊(duì)“蔚小理”占據(jù)了中高端市場，第二梯隊(duì)短時(shí)間內(nèi)難以撼動(dòng)，只好繞行，用低毛利去沖刺銷量，用銷量沖刺IPO。

但這樣能走多遠(yuǎn)？

為提升盈利能力，走出“性價(jià)比”舒適區(qū)成為第二梯隊(duì)不得不作出的選擇。

9月28日，售價(jià)18萬~27萬元的純電轎車C01交付上市，這是零跑旗下最貴的車型，它承載著零跑品牌向上探索的重任。

零跑計(jì)劃，未來以每年1到3款車型的速度，于2025年底前推出7款純電動(dòng)車型，聚焦中高端市場，并計(jì)劃基于自研增程式技術(shù)，推出增程式版本車型。

哪吒汽車也在改變。

基于哪吒汽車全棧自研的智能安全汽車平臺“山海平臺”打造的首款產(chǎn)品——B+級智能電動(dòng)轎跑哪吒S已于7月31日上市。該車分為增程版和純電動(dòng)版，售價(jià)區(qū)間為19.98萬~33.88萬元。

“哪吒S月月銷量過1萬輛是及格線，過2萬輛才是優(yōu)等生?！?。哪吒汽車CEO張勇表示。

與零跑和哪吒相比，威馬落后明顯。

2021年，威馬累計(jì)交付4.4萬輛車。經(jīng)歷2020年自燃事件后，威馬的交付量雖然明顯增加，同比增長96.3%。但還只排在第五。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年9月的交付量排行榜中，威馬已經(jīng)退出前十。

“威馬汽車存在車型研發(fā)投入不足、產(chǎn)品升級迭代缺乏亮點(diǎn)的問題，而且在營銷模式上，又選擇了缺乏先進(jìn)性的經(jīng)銷商模式。”有汽車行業(yè)分析師表示，沒有一定銷量，威馬汽車的IPO之路將更加艱難。

除銷量這一考核指標(biāo)外，研發(fā)將成為造車新勢力第二梯隊(duì)接下來的考核重點(diǎn)。

在C01上市發(fā)布會中，零跑汽車多次強(qiáng)調(diào)全域自研技術(shù)和垂直整合能力，并對外宣傳是“中國目前唯一一家具有全域自研能力的造車新勢力”，試圖借此塑造差異化形象。

零跑表示，除了電芯和內(nèi)外飾是外購，算法、軟硬件、電子電氣架構(gòu)等都是自研，絕大部分還是自研自產(chǎn)。按其規(guī)劃，此次IPO募集資金的40%將用于研發(fā)，包括拓展智能電動(dòng)汽車組合、招聘更多研發(fā)人員等。

“在智能技術(shù)的發(fā)展上，我們的規(guī)劃是，投入1000人的隊(duì)伍，要投入100億（元）來打這場仗?！比ツ?月，張勇表示，哪吒汽車把有限的資源用在刀刃上，集中力量、集中資源辦大事。

但問題在于，第二梯隊(duì)研發(fā)投入微薄，大幅低于長城、長安、吉利、東風(fēng)等傳統(tǒng)車企在新能源領(lǐng)域的豪擲千億，即使相比“蔚小理”，也少之又少。

據(jù)零跑招股書顯示，2019-2021年，其研發(fā)費(fèi)用分別為3.58億元、2.89億元以及7.4億元，3年合計(jì)研發(fā)費(fèi)用僅為14億元左右。對比來看，僅2021年，蔚來、小鵬、理想的研發(fā)費(fèi)用分別為45.9億、41.14億以及32.9億元。

IPO是機(jī)遇亦是考驗(yàn)。

無論是已沖上IPO舞臺的“蔚小理零”，還是正在沖刺IPO的哪吒、威馬、極氪、埃安，要想在競爭激烈的汽車行業(yè)特別是新能源賽道活下去，必須補(bǔ)充資本、提銷量、加大研發(fā)投入。

但是，IPO不是保險(xiǎn)箱，也絕不是終極終點(diǎn)，而是一把雙刃劍。

這把雙刃劍的一面，是有了資本市場的支持，造車新勢力有機(jī)會走上發(fā)展的快車道。

另一面則是，上市之后，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公開，讓車企成為透明人，資本等社會公眾能更加清楚地判斷它的商業(yè)前景，從而決定買入或賣出——二級市場上的股價(jià)和市值波動(dòng)，會加速造車新勢力的生存或者死亡。