很多文章都說資本寒冬。這就奇怪了，A股都已經(jīng)“熱開了鍋了”，最近兩天單日成交量接連破萬億，一夜回到了最瘋狂的時(shí)候，似乎四五年前的牛市再度到來。那為什么還說資本寒冬呢？

其實(shí)，所謂資本寒冬指的是一級(jí)創(chuàng)投市場(chǎng)的資本寒冬，所謂一級(jí)市場(chǎng)，就是還沒有上市的企業(yè)進(jìn)行投融資的市場(chǎng)。在交易所掛牌上市后的投融資市場(chǎng)，就叫二級(jí)市場(chǎng)了。股市快速進(jìn)入瘋狂狀態(tài)，二級(jí)市場(chǎng)一直作為一級(jí)市場(chǎng)的錨定，是否意味著一級(jí)市場(chǎng)寒冬即將過去，春暖花開近在眼前了呢？

2018年可算是貨真價(jià)實(shí)的資本寒冬。共享單車神話破滅，然后是有黃渤站臺(tái)的二手車平臺(tái)——人人車被曝出現(xiàn)危機(jī)并進(jìn)行大裁員，網(wǎng)約車寡頭滴滴出行也被媒體曝出裁員2000人，相當(dāng)于總雇員的15%。融資之王滴滴出行現(xiàn)在想要繼續(xù)融資，已經(jīng)是一件非常難辦的事了。為什么難辦？你想融資，估值卻沒有辦法調(diào)整，調(diào)整了之前的股東都不干，但是你不調(diào)整，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)沒人投了。

這幾家公司只是一個(gè)縮影，無論真假是非，現(xiàn)在遇到的問題就是，創(chuàng)投市場(chǎng)的錢不好找了，即便有，估值也要大打折扣。

歸其原因，除了大貨幣環(huán)境和金融政策外，就是這些初創(chuàng)公司的目標(biāo)標(biāo)的——二級(jí)市場(chǎng)了。歷經(jīng)了三年多的熊市，A股上市公司估值被大幅壓縮，市值只剩下1/3到1/5的上市公司比比皆是，成了普遍情況。這直接導(dǎo)致了一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的估值倒掛。

倒掛了也就意味著，上市后一些投資人可能就沒得賺了，甚至有可能虧錢。所以初創(chuàng)公司的吸引力便大大降低，機(jī)構(gòu)精著呢，更不會(huì)當(dāng)接盤俠。

如今，A股市場(chǎng)估值有所提升，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)有幫助嗎？多數(shù)上市公司股價(jià)已經(jīng)腰斬再腰斬了，這時(shí)候漲個(gè)50%，整體來說仍處于低位。我們來看一下，近期統(tǒng)計(jì)A股的整體估值在全世界來看，仍是最低的國家之一。

退一萬步說，即便A股漲起來了，中國創(chuàng)投市場(chǎng)就會(huì)恢復(fù)到之前的繁榮景象嗎？

其實(shí)很難講，我們清晰記得在2013年到2016年期間，爆發(fā)了一股上市公司收購的資本套利的浪潮。當(dāng)時(shí)《汽車人》做過一篇評(píng)論，認(rèn)為這和上世紀(jì)80年代的美國上市公司收購大潮非常相似，但和美國不同的是，他們是用市場(chǎng)的方法來解決，而我們是用高層強(qiáng)力干預(yù)金融市場(chǎng)改革，增強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，打擊這些套利行為。由去年的影視公司“爆雷”引發(fā)的最近一波市場(chǎng)殺“商譽(yù)”的大跌，就是市場(chǎng)對(duì)套利做出的強(qiáng)力回應(yīng)，出來混終究是要還的！

所以，無論是監(jiān)管層還是市場(chǎng)里的韭菜，對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)的套利行為，都深惡痛絕，這是十幾年來的頑癥了。一二級(jí)市場(chǎng)的套利方是一級(jí)創(chuàng)投市場(chǎng)高估值的元兇。市場(chǎng)本身是會(huì)進(jìn)化的，而如今，對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)最大的打擊就是監(jiān)管層和二級(jí)市場(chǎng)不再接受這樣的套利了。那些負(fù)責(zé)“吹泡泡”的，像孫正義的遠(yuǎn)景基金，還是反應(yīng)不過來，到了今天，還想著憑借資本優(yōu)勢(shì)“吹泡泡”去二級(jí)市場(chǎng)割韭菜。

可以肯定的是，即便二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，一級(jí)市場(chǎng)也難以再恢復(fù)到以前“大開大合”的時(shí)候了。利好的一面是，監(jiān)管層和政策制定者確實(shí)想把那些優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)公司的成長紅利，從資本家的手里奪回來并分享給全社會(huì)，這就是“科創(chuàng)板”。

細(xì)心點(diǎn)的朋友會(huì)發(fā)現(xiàn)，近期監(jiān)管層的容忍度變高了，至今也沒有做出任何負(fù)面表態(tài)，只說要提高在證券市場(chǎng)違法犯罪者的犯罪成本。原因至少兩點(diǎn)：第一，市場(chǎng)轉(zhuǎn)好確實(shí)來之不易；第二，市場(chǎng)變好也為推出“科創(chuàng)板”建立良好基礎(chǔ)。

汽車“新四化”領(lǐng)域的初創(chuàng)公司在2014-2015年上一輪牛市期間如雨后春筍一樣涌現(xiàn)出來，能撐到現(xiàn)在的，也正是資金壓力最大的時(shí)候，但它們的股權(quán)融資想隨著A股市場(chǎng)變好，不會(huì)是一件容易的事。應(yīng)該會(huì)比最困難的時(shí)候強(qiáng)一些，卻不會(huì)到達(dá)二級(jí)市場(chǎng)的水平。

條條大路通羅馬，國家即將推出的“科創(chuàng)板”是注冊(cè)制。那些在一級(jí)市場(chǎng)融資不順利，認(rèn)為自己真的有潛力的企業(yè)，大可到科創(chuàng)板來，但也別心存幻想。從蔚來汽車和北汽藍(lán)股的估值情況來看，如今的市場(chǎng)已經(jīng)理性多了。（文/《汽車人》張恒，部分圖片來源網(wǎng)絡(luò)）【版權(quán)聲明】本文系《汽車人》獨(dú)家原創(chuàng)稿件，版權(quán)為《汽車人》所有。如需轉(zhuǎn)載，轉(zhuǎn)載方必須與“汽車人傳媒”（郵箱：qcr007@126.com或電話：010-63135250）聯(lián)系，獲得同意取得轉(zhuǎn)載授權(quán)，否則必將追究法律責(zé)任。敬請(qǐng)關(guān)注“汽車人傳媒”公眾號(hào)（qcr0505）。