文 | 金融街老李

三年內(nèi)，智能電動車企業(yè)將迎來第二波上市高潮，領(lǐng)頭羊是威馬汽車。

長假期間，一條融資消息影響了汽車圈，威馬汽車宣布將獲得來自香港上市公司電訊盈科和信德集團(tuán)領(lǐng)投的超過3億美元的D1輪融資，隨后還會與其他數(shù)家國際知名投資機構(gòu)簽署D2輪融資協(xié)議，預(yù)計本輪融資總金額將達(dá)約5億美元。這條消息，給二級市場帶來了一定的振奮，一是從數(shù)額上來說，5億美金并不小，二是威馬汽車極有可能在不久后登陸港股。

市場也給出了極高的關(guān)注度，倒不是因為融資規(guī)模，而是因為D1輪投資方是光環(huán)閃耀的巨頭——李嘉誠家族、何鴻燊家族，電訊盈科(00008.HK) 是李嘉誠的兒子李澤楷管理的公司、信德集團(tuán)(00242.HK)則是何鴻燊的女兒何超瓊管理的公司。

老李也一直在說，要關(guān)注“蔚小理”之后的市場投資機會，現(xiàn)在機會好像擺在了大家面前，今天老李和大家一起聊聊明星資本為何投資了威馬汽車？為何沒有走進(jìn)科創(chuàng)板？將來會成為二級市場中軍嗎？

明星家族為何投資威馬汽車？

明星家族投威馬表面看起來出乎意料，實則在情理之中。

在新能源汽車領(lǐng)域，大家聽到的最多的是海外美元融資或者大陸的人民幣基金，很少能夠聽到港資，一方面是因為港資少，宣傳少，二是因為港資確實錯過了不少優(yōu)質(zhì)的投資機會。當(dāng)年國內(nèi)一眾造車新勢力在香港路演的時候，也遇到過很多投資人漠視的尷尬局面，但現(xiàn)在一切都不一樣了。

老李一直在提，資本市場是無情又現(xiàn)實的，企業(yè)發(fā)展好，基金圍著你轉(zhuǎn)，企業(yè)發(fā)展不好，基金管理人能跟企業(yè)管理者見個面，都算是很哥們兒了，我們來看看信德集團(tuán)投資威馬披露的細(xì)節(jié)：

信德集團(tuán)附屬SAIL公司以7000萬美元向WMMH收購?fù)R約8933.42萬股系列D優(yōu)先股。同時，SAIL 以換股方式向 WMMH 出售其持有的力世紀(jì)約 1.7% 的股權(quán)，而作為代價，WMMH 有條件同意向 SAIL發(fā)行及出售威馬換股股份，合作完成后，信德集團(tuán)將擁有威馬約 2% 的股份。

信德集團(tuán)和電訊盈科都是香港的上市公司，且有較大的影響力，老李在此不做過多展開，需要說明的是，電訊盈科和信德集團(tuán)過去的這些年都錯過了新能源汽車的賽道，電訊盈科的業(yè)務(wù)和科技關(guān)聯(lián)度較高，信德則和新能源汽車沒有任何關(guān)聯(lián)。

據(jù)老李朋友了解，其實從“蔚小理”之后，雖然香港市場估值不好，但這些港資都在尋找智能電動車賽道的投資標(biāo)的，對手握上百億的投資基金的家族來說，投車企是不錯的選擇，而威馬汽車又是目前企業(yè)中不錯的公司，

李想一直說自己有一位優(yōu)秀的CFO李鐵，有意思的是，威馬汽車也有一個不錯的融資財務(wù)顧問——光源資本，在威馬汽車的7次融資中，絕大多數(shù)的財務(wù)顧問都是光源資本，這次融資的財務(wù)是光源資本和錦沄資本。

賽道好、標(biāo)的好、回報快是促成本輪融資的最主要原因。

賽道好和標(biāo)的好毋庸置疑，回報快是因為威馬汽車距離IPO的時間非常非常近了，在企業(yè)融資的過程中，D輪融資通常是在IPO之前開展的融資，這時的企業(yè)已經(jīng)相對成熟，回報率看得見，摸得著。

從2020年上半年開始，威馬汽車就開始了IPO的實質(zhì)性進(jìn)展，中信建投作為輔導(dǎo)機構(gòu)，威馬一共進(jìn)行了6輪融資，估值約300億左右。

威馬的D輪融資開始后，得到了非常多的基金關(guān)注，一方面是因為當(dāng)時市場環(huán)境極好，另一方面是威馬標(biāo)的較好，多重因素下，威馬完成了單次100億人民幣，投資方主要是上海國資，蔚來在合肥、理想在北京、小鵬在廣州，當(dāng)時的上海政府想和威馬有更多的關(guān)聯(lián)，從而促成了這次融資。

后面的事情大家也都非常了解，由于各種原因，威馬沒能在科創(chuàng)板上市，作為“根正苗紅”的企業(yè)，而后選擇在香港上市也是合情合理。

早前，中信建投向證監(jiān)會披露過威馬股東的情況，其股東包含了產(chǎn)業(yè)資本、互聯(lián)網(wǎng)巨頭、國有資本和頂級投資風(fēng)控機構(gòu)，從股權(quán)結(jié)構(gòu)和外部環(huán)境看，港資投資威馬看不到太多預(yù)期外的風(fēng)險。

這一輪融資給威馬汽車帶來了較大規(guī)模的美元基金和香港資金的加持，老李也訪談了一些專家，雖然沒辦法披露具體數(shù)字，其公司給出的威馬汽車估值超出老李預(yù)期，如果不出意外，也會超過大家的預(yù)期。

科創(chuàng)板為何不適合車企？

之前和朋友一起聊車企和科創(chuàng)板的關(guān)系，有不少人認(rèn)為，由于科創(chuàng)板上市不順利，車企似乎沒有“科技”屬性，這種說法肯定是不全面的，老李認(rèn)為，智能電動車企業(yè)有科技屬性，傳統(tǒng)車企沒有科技屬性。

智能電動車企業(yè)由于規(guī)模大，很難被劃歸到“專精特新”，這是先天劣勢，畢竟即將上市的電驅(qū)動龍頭企業(yè)精進(jìn)電動的估值都達(dá)到100億人民幣了。

2020年，全行業(yè)一直非常關(guān)注威馬汽車科創(chuàng)板上市，但過程真的是一波三折：

2020年上半年，上交所曾經(jīng)建議威馬汽車IPO融資規(guī)模100億，發(fā)行比例25%，即對應(yīng)IPO投后400億的估值，當(dāng)時的企業(yè)智能電動車剛剛度過了2019年的資本寒冬，有了不錯的起色，市場一致認(rèn)為威馬汽車上市后會有更高的估值，一是因為標(biāo)的的稀缺性，是造車新勢力中第一家在國內(nèi)上市的公司；二是盈利預(yù)期明確，威馬汽車的發(fā)展歷程相對穩(wěn)健，在自建工廠的同時，產(chǎn)業(yè)鏈上游成本控制能力優(yōu)于蔚來和小鵬。

按照當(dāng)時的計劃，2020年6月30日作為股改基準(zhǔn)日，2020年底向上交所提交申報材料，2021年Q1能完成掛牌上市，但后來事與愿違，一是有傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)來“攪局”，二是科創(chuàng)板審查趨嚴(yán)，新規(guī)則對車企并不友好，2021年初，包括禾賽科技在內(nèi)的一批排隊科創(chuàng)板的企業(yè)都終止了審核，威馬上市計劃也受到了影響。

如果僅從產(chǎn)業(yè)和資本層面看，到科創(chuàng)板對威馬汽車是非常有利的，但由于少數(shù)企業(yè)缺乏核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力不足、市場認(rèn)可度不高“攪局”科創(chuàng)板，威馬汽車或者說智能電動車企業(yè)在不經(jīng)意間受到了連帶。

2020年3月份，證監(jiān)會基于審核注冊和申報實際情況，出臺了《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，支持新一代信息技術(shù)領(lǐng)域、高端裝備領(lǐng)域、新材料領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域、生物醫(yī)藥領(lǐng)域六大領(lǐng)域中符合以下三個條件的企業(yè)在科創(chuàng)板上市：

（1）最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例 5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計在 6000 萬元以上；

（2）形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利 5 項以上；

（3）最近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到 20%，或最近一年營業(yè)收入金額達(dá)到 3 億元。

坦率地講，這幾個條件非常適合產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)或?qū)＞匦缕髽I(yè)，對投入大且回報周期較長的汽車企業(yè)并不友好，尤其是第一條和第三條基本宣布車企告別科創(chuàng)板。

證監(jiān)會這么設(shè)計也是合情合理，中國的絕大多數(shù)上市公司都是中小型企業(yè)，市值500億以上的企業(yè)實屬不多，新規(guī)則主要是篩選這一類500億以下的中小型企業(yè)。從科技屬性來說，智能電動車企業(yè)都自帶“科技”，甚至說是養(yǎng)活了一大幫上游企業(yè)，新能源領(lǐng)域中，有不少企業(yè)都登陸了科創(chuàng)板。

為什么老李覺得威馬比“蔚小理”適合科創(chuàng)板？本質(zhì)還是其科技屬性，提到蔚來，大家想到的是“品牌”，提到理想，大家想到的是“增程”，提到小鵬，大家想到的是“自動駕駛”，在2019年之前，提到威馬，大家很難想到一個詞 ，但是從2020年以后，威馬有了“科技”屬性。

老李認(rèn)為這要歸功于威馬近一兩年營銷，在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，威馬以智能座艙和智能駕駛樹立了“科技屬性”，從威馬W6開始，威馬也成為業(yè)內(nèi)首家和唯一具備L4 級自動泊車功能的整車，前段時間，老李在京滬路演，很多基金經(jīng)理經(jīng)常提威馬“科技”，讓老李是倍感意外。

新勢力的歸宿在哪里？

今年上半年，老李的合伙人一直在關(guān)注威馬、小鵬這些還未在國內(nèi)上市的新勢力，在他看來這是繼2019年美股“蔚小理”之后，新一輪的投資機會。老李當(dāng)時非常不解，雖然這些企業(yè)是優(yōu)秀的標(biāo)的，但當(dāng)時外圍的資本環(huán)境非常非常差，并不適合上市。

半年后，老李才明白過來合伙人的未雨綢繆，合伙人的原話是：“要用動態(tài)的思維看估值，企業(yè)一直向好發(fā)展，市場總會給它們機會。”

在今年上半年，資本市場是喜憂參半，內(nèi)地市場上，車企基本無緣科創(chuàng)板，大門被關(guān)閉；香港市場上，各個板塊陷入長期低迷，不少明星企業(yè)都出現(xiàn)了超跌；而海外市場更是出現(xiàn)了各種問題，電動汽車企業(yè)如果想上市，大概率是去香港。

想在香港拿到一個合理的估值并不容易，即使市場景氣度較好的情況下，香港的估值也沒有太多溢價，三年前，蔚來到香港的時候，投資人還不認(rèn)新能源車，三年來，美國和中國市場著實教育了一大批投資人。

從這個角度看，威馬汽車此時拿到香港明星企業(yè)的投資，是威馬的智慧，深刻來說，威馬的智慧是源自產(chǎn)業(yè)的競爭力。

香港的投資人非常聰明，大家平時常說的“北上資金”就是外部資本通過香港流入的，“北上資金”被稱為市場最聰明的資金，對A股有著舉足輕重的影響。面對這么聰明的投資人，想靠小聰明是不可能的，一定是基于產(chǎn)業(yè)影響力。

聰明人的思維往往和大家有所不同，舉個例子，無論是產(chǎn)業(yè)端還是資本端，國內(nèi)的散戶對“蔚小理”是拍手稱好，但小鵬在香港上市只拿到了一個平平的估值，蔚來登陸港交所可能還有較長時間，據(jù)了解也是因為估值問題，可想而知，國內(nèi)一眾智能電動車企業(yè)想在香港上市，也不是一件容易的事，因為香港也愛“龍頭企業(yè)”。

科創(chuàng)、美股和港股都沒法去，其它電動汽車企業(yè)能去哪兒上市呢？美股非常流行初創(chuàng)企業(yè)通過SPAC(特殊目的收購公司)的方式上市，審批快成本低，我們熟悉的不少智能化和電動化產(chǎn)業(yè)鏈公司都是通過這種方式上市，國內(nèi)目前還沒有這種特殊的機制。

老李團(tuán)隊最近也在思考這個問題，很多人給出的答案是“借殼上市”，目前A股市場上有不少汽車類的上市公司，諸如眾泰汽車、海馬汽車等等，這些企業(yè)在未來兩三年，可能會和當(dāng)年造車的“資質(zhì)”一樣，成為電動車公司上市的途徑，據(jù)老李統(tǒng)計，把國資、民營都算在內(nèi)，目前正在IPO和有IPO想法的電動車公司接近10家。

合伙人非常喜歡沈暉在本次融資時候講的一段話：“本輪投資是過去12個月中，國際資本市場對中國本土新勢力純電動整車企業(yè)的最大金額私募股權(quán)投資。這不僅極具市場象征意義，同時將對威馬在無人駕駛領(lǐng)域持續(xù)研發(fā)帶來關(guān)鍵性支撐，進(jìn)一步確立威馬在智能科技與產(chǎn)業(yè)布局方面的優(yōu)勢。”

在他看來，2019年的特斯拉和蔚小理是新能源汽車二級市場發(fā)展的先鋒，威馬的這次融資以及后續(xù)其它企業(yè)的新一輪融資和IPO將成為二級市場的中軍，雖然這個現(xiàn)在提可能稍早一些，但它來的一定比我們想象中更快。