都說做老大不容易。中國(guó)汽車集團(tuán)的老大，如今的確“太難了”。業(yè)績(jī)大幅下滑，市值不敵比亞迪，二季度業(yè)績(jī)回暖被質(zhì)疑……種種跡象似乎預(yù)示著，老大接下來的日子，依然很難。

8月27日，中國(guó)最大汽車集團(tuán)——上海汽車集團(tuán)股份有限公司（下稱：上汽集團(tuán)）發(fā)布2020年半年度報(bào)告。

半年度報(bào)告顯示，上汽集團(tuán)2020年上半年新車銷量為204.9萬(wàn)輛，同比下滑30.2%；營(yíng)業(yè)收入為2745.2億元，同比減少25.39%。

今年1~6月，上汽集團(tuán)凈利潤(rùn)為83.94億元，同比2019年的137.64億元減少39.01%；扣非后凈利潤(rùn)為71.76億元，下滑幅度則達(dá)到42.57%（該集團(tuán)上半年獲得政府補(bǔ)助達(dá)到11.25億元，非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益則達(dá)到3.99億元）。其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.31%，同比減少2.41個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于上汽集團(tuán)，如其所言，新冠肺炎造成巨大沖擊，國(guó)內(nèi)車市更是出現(xiàn)深度下探，導(dǎo)致該公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏受到影響，經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)加大。

當(dāng)然，相比東風(fēng)集團(tuán)股份、北京汽車和吉利汽車等公司，上汽集團(tuán)利潤(rùn)下滑幅度，似乎還說的過去，但真實(shí)情況如此嗎？上汽集團(tuán)二季度業(yè)績(jī)“大爆發(fā)”，還有什么隱情？筆者認(rèn)為，總體來看，上汽集團(tuán)這份半年報(bào)仍需謹(jǐn)慎審視。

經(jīng)營(yíng)情況分析

今年上半年，上汽集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為2677.7億元，同比減少25.39%，占營(yíng)收比重達(dá)97.54%，較去年同期略降。其中，合資公司的營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)依然占據(jù)大頭，但也有表現(xiàn)讓人失望的，比如，上汽通用五菱上半年拖累了全集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

具體來看合資板塊，上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱三家企業(yè)，營(yíng)業(yè)總收入分別達(dá)到737.98億元、656.63億元與255.14億元，累計(jì)占上汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入（2837.4億）的58.15%。更引人注意的是，這三家合資公司凈利潤(rùn)分別為69.06億元、17.84億元和-6.29億元（2019年同期，三家公司凈利潤(rùn)分別為98.83億元、71.14億元和8.43億元），同比均大幅減少，上汽通用五菱更是出現(xiàn)大幅虧損。

不過，上汽大眾與上汽通用兩家合資公司，歸母公司凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到86.9億元，超過該集團(tuán)凈利潤(rùn)整體表現(xiàn)（83.94億元）。這從側(cè)面反映出，上汽集團(tuán)對(duì)合資公司的依賴程度之深。

相比之下，上汽集團(tuán)零部件板塊華域汽車營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為536.2億元和13.06億元；上汽財(cái)務(wù)營(yíng)收為88.79億元，凈利潤(rùn)則達(dá)到29.44億元。雖然這兩個(gè)板塊表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但也算填補(bǔ)了自主板塊的虧損。

1~6月份，上汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)成本為2463.88億元，同比下降23.37%。銷售費(fèi)用則大幅降低，從2019年上半年的274.12億元，驟降至今年上半年142.77億元，降幅達(dá)到47.92%。

其中，廣告宣傳費(fèi)為37.83億元，同比2019年同期53.46億元，降幅達(dá)到29.2%；運(yùn)輸物流費(fèi)為58.51億元，同比2019年同期81.08億元，降幅為27.83%。有意思的是，在銷售費(fèi)用其他一欄，則為46.42億元，同比2019年的139.58億元，驟減66.74%。這也為上汽集團(tuán)提升利潤(rùn)水平，做出了巨大貢獻(xiàn)。

在解釋銷售費(fèi)用變動(dòng)原因時(shí)，上汽集團(tuán)表示，公司本期執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，車貸貼息部分不再計(jì)入銷售費(fèi)用，直接抵減收入。值得注意的是，在一季報(bào)中，上汽集團(tuán)銷售費(fèi)用為58.4億元，同比減少55.95%。

前6個(gè)月，上汽集團(tuán)管理費(fèi)用為84.18億元，同比減少12%；財(cái)務(wù)費(fèi)用4.76億元，同比減少9.05%；減少幅度并不明顯。

上半年，上汽集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用為58.42億元，同比減少2.6%，占該集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入比重約為2.12%，這一水平在中國(guó)本土汽車企業(yè)中偏低。其中，研究階段支出為11.33億元，開發(fā)階段支出47.09億元。

市場(chǎng)形勢(shì)與格局分析

簡(jiǎn)單分析了上汽集團(tuán)上半年經(jīng)營(yíng)情況，我們?cè)賮砜纯瓷掀瘓F(tuán)當(dāng)前所處市場(chǎng)形勢(shì)與格局環(huán)境。

作為較早從疫情中復(fù)產(chǎn)復(fù)工的汽車集團(tuán)，上汽集團(tuán)上半年銷量同比去年減少三成，在情理之中。

上汽大眾：1~6月銷量為57.7萬(wàn)輛，同比下跌37.18%，在上汽集團(tuán)主要板塊中跌幅最大。在與一汽-大眾的較量中，上汽大眾已經(jīng)完全被碾壓，相差數(shù)量也超過十萬(wàn)量級(jí)。

如果不是大眾汽車SUV戰(zhàn)略為其續(xù)命，上汽大眾盈利情況可能會(huì)更慘。相比去年同期，大眾汽車凈利潤(rùn)減少近30億元?，F(xiàn)在的問題是，能打的牌打完了，面對(duì)咄咄逼人的豐田和本田，大眾接下來會(huì)怎么應(yīng)對(duì)？依靠新建立的上汽奧迪？恐怕也并不容易。

上汽通用：以55.6萬(wàn)輛，同比減少33.31%的降幅，位列跌幅第二，旗下雪佛蘭、別克和凱迪拉克市場(chǎng)份額，在日系品牌和德系豪華品牌壓迫下，不斷減少，價(jià)格體系也頻頻報(bào)警。

從上半年盈利不難發(fā)現(xiàn)，相比去年同期，即便有凱迪拉克的情況下，上汽通用凈利潤(rùn)竟然減少達(dá)53.3億元，降幅達(dá)到74.92%。

在接下來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，該合資公司可能面臨更大壓力。

上汽通用五菱：銷量為53.1萬(wàn)輛，同比減少28.69%，跌幅在集團(tuán)內(nèi)排第三。相比前兩者，上汽通用五菱目前面臨問題最大，一是中國(guó)消費(fèi)者對(duì)其品牌認(rèn)知很難改變，二是該公司產(chǎn)品品質(zhì)問題不斷，可能面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

這也是為何該公司去年上半年還保持8.43億盈利，今年同期卻已經(jīng)出現(xiàn)6.29億元虧損的重要原因。雖然推出類似“老頭樂”的電動(dòng)車產(chǎn)品，通過營(yíng)銷暫時(shí)有所回暖，但問題是這種做法技術(shù)門檻偏低，很容易被更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手效仿。

上汽自主乘用車板塊，名爵與榮威兩大品牌上半年銷量?jī)H為24.1萬(wàn)輛，同比減少22.52%；虧損情況也更為嚴(yán)重。

在幾大品牌中，上汽通用五菱、榮威名爵還面對(duì)經(jīng)銷商庫(kù)存問題。

從7-8月銷量來看，即便上汽集團(tuán)之前采取促銷舉措，但上汽大眾、上汽通用和自主板塊依然沒有止跌反彈，表現(xiàn)還是同比下滑，只是幅度減緩。

唯一讓人欣慰的是，上汽通用五菱8月銷量同比大漲，達(dá)到14.8萬(wàn)輛，一舉超越上汽大眾和上汽通用，前8個(gè)月銷量下滑幅度縮至17.46%?？蓡栴}是，上汽通用五菱經(jīng)銷商可能會(huì)承擔(dān)較大壓力。如果細(xì)究，五菱和寶駿的業(yè)績(jī)恐怕經(jīng)不起推敲。

正如有分析人士擔(dān)憂的那樣，雖然上汽集團(tuán)看似強(qiáng)大，但嚴(yán)重依賴合資公司，自主板塊雖有財(cái)務(wù)和零部件公司帶來豐厚利潤(rùn)，可這種好日子還能持續(xù)多久呢？

當(dāng)前，在中國(guó)汽車市場(chǎng)，日系品牌如日中天，吉利、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安三大自主品牌也達(dá)到百萬(wàn)量級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較為樂觀。反觀上汽集團(tuán)，幾大板塊均存在較為嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)。而特斯拉在上海建廠，也對(duì)其新能源板塊帶來壓力。

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自從陳虹掌舵上汽集團(tuán)以來，該集團(tuán)在“新四化”領(lǐng)域還算有所成果?？蓡栴}是，在主業(yè)上，上汽大眾和上汽通用已遭遇發(fā)展瓶頸，加上距離合資股比限制解除的日子越來越近，未來走勢(shì)存在較大不確定性。中外股東雙方，想來也各有心思。

上汽通用五菱作為過去低端、低價(jià)和低質(zhì)的代表，如今品牌轉(zhuǎn)型過程艱難，雖然營(yíng)銷看似非常有力，但被質(zhì)疑“新瓶裝舊酒”，且被央視曝光質(zhì)量問題，必然產(chǎn)生不利影響。

回到上汽集團(tuán)看重的榮威和名爵，兩個(gè)品牌產(chǎn)品和技術(shù)平臺(tái)相同，卻要努力營(yíng)造一個(gè)高端、一個(gè)大眾化的路線，將來可能也會(huì)比較困難。尤其在與吉利、長(zhǎng)城、紅旗和長(zhǎng)安等中國(guó)品牌競(jìng)爭(zhēng)中，一度依賴通用技術(shù)的上汽乘用車，是否真正有硬核實(shí)力，也需要市場(chǎng)和時(shí)間檢驗(yàn)。

當(dāng)然，作為中國(guó)汽車的頭部玩家，上汽集團(tuán)的資源和本身體量，依然是其巨大的優(yōu)勢(shì)與核心競(jìng)爭(zhēng)力，大力投入研發(fā)，把自主品牌搞上去，這個(gè)巨無(wú)霸才有可能在競(jìng)爭(zhēng)中存活。

機(jī)構(gòu)券商觀點(diǎn)：

除今年1月和2月兩次沖高，上汽集團(tuán)股價(jià)多數(shù)時(shí)間表現(xiàn)低迷，在20元之下，這偏離了陳虹主張的市值管理，并似乎越走越遠(yuǎn)。截至9月4日，上汽集團(tuán)市值為2250.23億元，同期比亞迪市值已經(jīng)達(dá)到2455.33億元。

不過，對(duì)于上汽集團(tuán)未來表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)和券商繼續(xù)保持樂觀態(tài)度，“買入”和“增持”成為主旋律。

「圖片來源：雪球」

上海證券認(rèn)為，該公司Q2觸底回升，費(fèi)用率大幅改善，因此給予“買入”評(píng)級(jí)。持同樣觀點(diǎn)和評(píng)級(jí)的還有太平洋證券、長(zhǎng)江證券、中銀證券、東北證券、興業(yè)證券等。

光大證券、平安證券等券商則認(rèn)為，除了業(yè)績(jī)觸底，該公司估值也處于低位。似乎為了做多上汽集團(tuán)，這些機(jī)構(gòu)對(duì)該公司充滿了信心，某種程度上，可以不顧這個(gè)老大，當(dāng)下究竟有多難。

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