原文來自財經(jīng)故事薈，原作者陳紀(jì)應(yīng)英，部分內(nèi)容進(jìn)行備注調(diào)整，圖片來自于網(wǎng)絡(luò)，特別聲明。本文僅代表原創(chuàng)作者觀點。

對標(biāo)美國公司Carvana，基于技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式、市場空間等本質(zhì)變量，重估優(yōu)信。

文／陳紀(jì)英

被誤讀幾乎是企業(yè)和企業(yè)家的宿命——正在穿越熊市周期的上市公眾公司尤為如此。

超級巨頭、細(xì)分賽道獨?獸，無不在最近一年遭遇股價下滑、市值下跌的痛苦考驗，隨之?來的副作用則是投資人開始對公司前景、商業(yè)模式產(chǎn)?質(zhì)疑。

上市?年的優(yōu)信集團(tuán)(NASDAQ:UXIN)，也被質(zhì)疑和傳聞裹挾。傳聞顯示，優(yōu)信正在剝離金融業(yè)務(wù)，現(xiàn)在官方并未確定傳聞是否為真。

但金融從來不是優(yōu)信的底色，其主流業(yè)務(wù)就是二手車交易，金融則是由交易主線延伸出來的副產(chǎn)品，金融是工具，交易是目的。

所以，穿越喧囂和質(zhì)疑，金融業(yè)務(wù)是否剝離并不那么重要，公司價值的評估最終還是要回歸交易業(yè)務(wù)的主航道。

衡量優(yōu)信價值，最簡單最科學(xué)的方法，莫過于尋找一個業(yè)務(wù)模式極為相似的對標(biāo)公司，我們找到了美國公司Carvana ，基于VR模式的車源數(shù)字化展示、異地送貨上門的全國購、一站式交易服務(wù)等等，幾乎可以和優(yōu)信實現(xiàn)對標(biāo)。

下面，我們將通過對標(biāo)方法，基于技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式、市場空間等本質(zhì)變量，重估優(yōu)信。

全國購:超越競爭奇點

2017年4月，Carvana登陸紐交所，成為美國第六家上市的汽車經(jīng)銷商。其把二手車的在線交易，變得像網(wǎng)購衣服、書籍?樣簡單易行，因此，Carvana被稱為“汽車界亞馬遜”。

與Carvana?樣，基于全流程的在線化、數(shù)字化，得以讓二手車實現(xiàn)全國流通，也成為了優(yōu)信獨特的競爭力。

在中國的二手車行業(yè)，一二線城市是?源地，供過于求，有車不好賣，價格低廉；三四五線是?手車的消費(fèi)地，有錢買不到車，供不應(yīng)求，價格昂貴。

有些品牌的二手車，兩地的差價可能會超過20%，甚至更多。

優(yōu)信二手車的數(shù)據(jù)顯示，?款熱門的SUV豐田漢蘭達(dá)，烏魯木齊的成交價能高出包頭6萬多元，區(qū)域二手車差異明顯。

全國購由此成為了解決區(qū)域供需不平衡的最優(yōu)解，而二手車異地限遷政策的全面取消，又為二手車的全國購大開綠燈。

當(dāng)前，中國二手車的異地成交不足3成，增量空間極為遼闊。

據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019年?季度二手車轉(zhuǎn)籍比例為30.2%，與去年同期相比增長了8個百分點，創(chuàng)下近10年二手車跨區(qū)域流通轉(zhuǎn)籍比例最高值。

而北京作為全國限購的首要城市，其二手車轉(zhuǎn)籍比例超過50%，在國六影響下可能這一比例還會提升，超過一半的二手車要“全國賣”。

 

受益于嗷嗷待哺的跨區(qū)域購車需求和掃清障礙的政策紅利，優(yōu)信的全國購業(yè)務(wù)，自從2017年推出以來，開始全面實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)化。

2019年第一季度財報里，優(yōu)信首次將全國購業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)單獨披露，2019年Q1季度，優(yōu)信的全國購業(yè)務(wù)累計成交超過2萬臺，同比增長48倍，遠(yuǎn)高于同城交易3.6%的增幅，占總交易量的26%；全國購業(yè)務(wù)營收2.8億，同比增長53倍，增幅也遠(yuǎn)高于同城交易(33.3%)，在總營收中占比32%。

全國購相比于同城交易，價值增量、變現(xiàn)空間提升明顯。跨區(qū)域交易鏈條里蘊(yùn)含了不少增值服務(wù)空間，諸如物流、保險、過戶等等，沒有天花板的全國購業(yè)務(wù)，正是優(yōu)信未來策馬狂奔的巨大想象空間。

從營收和交易費(fèi)率來看，今年第一季度，優(yōu)信全國購交易服務(wù)營收1.4億，交易服務(wù)費(fèi)率為6.2%；而同城業(yè)務(wù)營收5.99億，其中同城交易服務(wù)收入1.68億，交易服務(wù)費(fèi)率為2.5%。

對于優(yōu)信來說，從2.5%到6.2%，高達(dá)兩三倍的營收增量，是全國購業(yè)務(wù)給優(yōu)信帶來的價值回報；而對于C端用戶來說，雖然費(fèi)率提高了，但是由于異地車源的價差空間要遠(yuǎn)高于三四個點手續(xù)費(fèi)的增量，因此，全國購也能讓其以更高性價比買到中意車。

全國購的紅利雖然已成共識，但能吃到這塊紅利的企業(yè)著實有限。在VR看車解決了全國購車源數(shù)字化和C端用戶體驗差的難題后，在線下，全國購業(yè)務(wù)還需要一張覆蓋全國的汽車物流網(wǎng)絡(luò)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年優(yōu)信的車源地城市超過300個，交付城市超過500個，開拓了3000條物流線路。

而2019年一季度，優(yōu)信全國購業(yè)務(wù)的總發(fā)運(yùn)里程達(dá)到2086萬公里，實際發(fā)生并承運(yùn)了8371條不重復(fù)線路，最遠(yuǎn)的交付發(fā)生于大慶-伊寧， 長達(dá)達(dá)4667公里。

這?體系已向下觸及縣鎮(zhèn)級市場，并提供門對門的物流服務(wù)，包括海南三沙、內(nèi)蒙古烏蘭察布、貴州六盤水、青海玉樹和新疆哈密等地。

作為國內(nèi)首個?持跨區(qū)域交易的二手車電商平臺，優(yōu)信跨區(qū)域交付的時間平均僅為5天左右。

正是基于線上線下的領(lǐng)先優(yōu)勢，優(yōu)信超越了二手車電商的競爭奇點，領(lǐng)航二手車交易的超級藍(lán)海。

線上VR看車：優(yōu)于Carvana

Carvana和優(yōu)信的跨區(qū)域購車服務(wù)，都基于VR看車，而且，從技術(shù)實現(xiàn)、用戶體驗、運(yùn)營效率等維度來看，優(yōu)信的VR看車似乎還要略勝?籌。

二手車交易，是?場戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的冒險，哪怕人到現(xiàn)場看車，也要有雙火眼金睛， 排除事故車，也要具備滿腹專業(yè)知識，鑒別套路和糊弄，這一切都因為二手車行業(yè)高度非標(biāo)，一車一SKU，高額低頻，其在線交易難如登天。

就連中國電商巨頭也對此頗為犯難，其業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人曾告訴《財經(jīng)故事薈》，“二手車我們做得比較差，典型的大型非標(biāo)準(zhǔn)行業(yè), 還有很多短板?！?/span>

VR看車成為了二手車在線交易的痛點終結(jié)者。

所謂VR看車，就是將VR技術(shù)應(yīng)用于二手車行業(yè)，將原先二維平?化的看車方式升級為全方位360度立體看車體驗，實現(xiàn)類似在現(xiàn)場看車的身臨其境感，再結(jié)合優(yōu)信覆蓋315項檢測數(shù)據(jù)的常規(guī)檢測報告等，可以實現(xiàn)所看即所得的購車體驗。

 

2018年10月，優(yōu)信的VR看車上線。相比Carvana的方案，優(yōu)信的VR看車有了不少創(chuàng)新和優(yōu)化。

比如，在對車輛拍照過程中，Carvana的方案是車不動，周圍?圈排列四臺相機(jī)，拍攝車身的外觀和內(nèi)飾照片，外觀拍攝完成后，搖臂從車輛駕駛窗伸進(jìn)拍攝內(nèi)飾，拍攝完成后，需要PS掉搖臂。

而優(yōu)信VR看車的方案則是車輛轉(zhuǎn)動，轉(zhuǎn)動過程中，固定在一側(cè)的相機(jī)每隔10度轉(zhuǎn)角拍攝，開門關(guān)門各拍?圈，再加上兩臺全景相機(jī)拍攝的內(nèi)飾照片，就能完整記錄汽車內(nèi)外全貌。

優(yōu)信VR模式的好處在于，相機(jī)投入大幅降低，綜合成本更低，僅為Carvana的三分之?。

其次，速度更快。照片拼接完全由AI在毫秒級內(nèi)自動完成，實時識別出車輛瑕疵，提示用戶。

拍攝、拼接、上傳一氣呵成，只需7分鐘，實現(xiàn)全流程的無人化，比Carvana效率更高。

而在用戶觀感上，優(yōu)信VR看車可以實現(xiàn)關(guān)門外觀、開門外觀、內(nèi)飾三部分以360度全景的形式瀏覽，圖片分辨率達(dá)到8.6K，可以清晰的看見車輛劃痕、發(fā)動機(jī)型號、輪轂等細(xì)節(jié)，幾乎完美消除了?手?行業(yè)信息不對稱的痛點。

在中國，優(yōu)信最早實現(xiàn)了?手在線VR看車，在全球，也僅有優(yōu)信和Carvana少數(shù)頭部玩家。而借勢5G時代的超級紅利，優(yōu)信VR看車體驗有望大幅提升。

重估優(yōu)信：水大魚大，長期取勝

既然Carvana被稱為美國二?車領(lǐng)域的亞馬遜，也許，中國二手車領(lǐng)域的亞馬遜，就是商業(yè)模式與Carvana極為類似的優(yōu)信了。

在亞馬遜20多年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷中，質(zhì)疑如影隨形，質(zhì)疑者甚至包括推崇價值投資的全球股神巴菲特，直到它盈利之后，爭議和懷疑才煙消云散。

巴菲特后來為錯過昨日的亞馬遜遺憾不已——同樣深耕電商領(lǐng)域的優(yōu)信，會不會是中國二手車領(lǐng)域的“亞馬遜”?也許，現(xiàn)在正是重估優(yōu)信價值的最佳窗口。

先來對標(biāo)下Carvana。

從VR看車技術(shù)來看，如上文所述，優(yōu)信方案在不少維度要優(yōu)于Carvana。

從業(yè)務(wù)覆蓋廣度來說，Carvana的展業(yè)城市85座，遠(yuǎn)低于優(yōu)信的900座城市及地區(qū)；Carvana 2018財年全年交易94108臺二手車，遠(yuǎn)低于2018年優(yōu)信累計超80萬輛的成交量；其中，僅優(yōu)信全國購業(yè)務(wù)，2018年12月單?成交量就過萬臺，2019年Q1全國購業(yè)務(wù)過2萬臺，另據(jù)透露，優(yōu)信今年全國購業(yè)務(wù)有望超過15萬臺。總之，優(yōu)信業(yè)務(wù)量遠(yuǎn)超Carvana。

圖表數(shù)據(jù)來自Carvana財報

再看業(yè)務(wù)模型，Carvana的主要營收板塊大概分為三類，二手車零售，二手車金融、延保、保險業(yè)務(wù)，二手車拍賣。

這和優(yōu)信的業(yè)務(wù)模塊也相當(dāng)類似， 分別對應(yīng)優(yōu)信二手車，優(yōu)信金融，優(yōu)信拍。

具體到營收和利潤結(jié)構(gòu)。二手車零售和二手車金融(金融、延保、保險)業(yè)務(wù)分別為Carvana貢獻(xiàn)了48%、49%的營收，幾乎持平。而在優(yōu)信的全國購業(yè)務(wù)中，兩者占比也幾乎持平。

財報顯示，第?季度，優(yōu)信全國購助貸服務(wù)營收1.4億，與全國購交易服務(wù)營收1.4億持平，而交易服務(wù)費(fèi)率6.2%，也基本與助貸服務(wù)費(fèi)率6.4%持平。全國購的巨大增量空間和高速增長機(jī)會，也可以讓優(yōu)信摘掉“營收主要靠金融”的子。

不妨再看看虧損額。Carvana自上市以來，虧損額持續(xù)走高，從2016年到2018年，其年底凈虧損分別為9311萬美金，1.64億美金，2.54億美金。而優(yōu)信上市一年，虧損幅度不斷收窄，從2018年Q1的8.39億元，減少到2019年Q1的2.85億元人民幣。

而且，優(yōu)信已經(jīng)證明過其具備了盈利能力，2018年12月，優(yōu)信總營收超4億元，實現(xiàn)了單月盈利。

“從財報數(shù)據(jù)上看，優(yōu)信的虧損每個季度都在減少，我們在2018年12月份已經(jīng)實現(xiàn)了單月盈利，構(gòu)建了向好的成長模型”，2019年3月份，優(yōu)信二手車董事長兼CEO戴琨接受彭博社采訪時對盈利預(yù)期頗為樂觀。

業(yè)務(wù)類型、商業(yè)模式、營收結(jié)構(gòu)等均高度一致，優(yōu)信交易量還遠(yuǎn)超其美國對標(biāo)公司，按說，兩者市值應(yīng)該在同?量級。

但從市值來看，優(yōu)信卻被Carvana遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了后面，截至7月3日收盤，其市值僅為6.43億美元，而同期Carvana的市值則高達(dá)96.46億美金，優(yōu)信僅是后者的零頭而已。

優(yōu)信的被低估似乎已成共識。

今年4月摩根大通發(fā)布研究報告，給予優(yōu)信增持評級，將優(yōu)信年底目標(biāo)價定為8美元，并預(yù)計它將在今年第四季度盈利或?qū)崿F(xiàn)收支平衡。

而優(yōu)信更大的底氣，應(yīng)該來源于中國二手車市場的遼闊增量。從2001年至今， 中國二手車交易量已經(jīng)連續(xù)第18年增長，全國交易量從37萬輛增長至1382 萬輛，增長了37倍。

中國已經(jīng)成為全球汽車第?大國。統(tǒng)計顯示，中國的汽車保有量為2億輛。參照美國車輛每年18%的置換率，以此推算，未來中國每年將有3600萬輛?手車流入市場。

可以參考的另?個數(shù)據(jù)，則是新車、二手車的比值，美國是1:2.6，中國現(xiàn)在僅有1:0.3，倒掛意味著中國二手車行業(yè)潛力巨?。摩根大通預(yù)計，未來幾年，中國?手車交易將繼續(xù)保持15%的年復(fù)合增長率。

水大魚大，在全球最為遼闊的超級藍(lán)海上，作為頭部代表的優(yōu)信，自然有望成為最大的受益者。

相對于光明前景來說，被誤讀、被質(zhì)疑、被低估，不過是每一次航程必須經(jīng)歷的滔滔浪花罷了，亞馬遜如此，優(yōu)信可能也是如此。

二手車小胖說：

優(yōu)信被低估也好，高估也罷，不斷歸零的思維和不斷創(chuàng)新的進(jìn)取才是在中國特色二手車交易環(huán)境中的生存發(fā)展之道。

優(yōu)信最大的對手是他自己，正確的商業(yè)模式，良好的行業(yè)價值觀，平等互惠的合作觀念，最重要的一點是真正做到讓中國消費(fèi)者想買敢買放心買二手車！

中國二手車水大魚大，優(yōu)信作為中國二手車行業(yè)第一個在美國上市的公司，前面的路并不平坦，路上的“牛鬼蛇神”并不簡單，還有“無間道”的上演。

未來以中國二手車行業(yè)的發(fā)展規(guī)模和判斷，十家上市公司都算是少的了，也許巴菲特真的應(yīng)該考慮一下了。

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