一年前，在軟銀集團(tuán)2022財(cái)年第一季度（4至6月）財(cái)報(bào)會(huì)議演示文檔的第一頁(yè)，軟銀董事長(zhǎng)兼社長(zhǎng)孫正義的團(tuán)隊(duì)放了一幅畫名叫《顰像》，

這是日本知名歷史人物德川家康的自畫像，在輕敵冒進(jìn)吃了生平唯一的敗仗（三方原合戰(zhàn)）之后，命畫師將自己狼狽逃竄的樣子記錄下來(lái)，用以自警。

借用這幅畫，孫正義巧妙地承認(rèn)了自己在糟糕業(yè)績(jī)面前極為尷尬的樣子，品嘗了失敗的味道，“軟銀沒(méi)扛住科技股暴跌和日元貶值，在半年里虧損了6萬(wàn)億元，我也需要深刻的反省，時(shí)刻銘記這一教訓(xùn)?！?/p>

一年后，軟銀旗下芯片設(shè)計(jì)公司Arm在納斯達(dá)克上市，不僅成為今年以來(lái)全球最大規(guī)模IPO，也是美股市場(chǎng)近16個(gè)月最大規(guī)模的IPO。

Arm在公開發(fā)行前認(rèn)購(gòu)火爆，并獲得了包括蘋果、谷歌、英偉達(dá)、臺(tái)積電在內(nèi)的基石投資者的支持。交易日當(dāng)天，Arm股價(jià)一路狂飆超過(guò)20%，市值也很快升破600億美元，遠(yuǎn)超此前以51美元／股定價(jià)的545億美元估值。

首日大漲后，軟銀所持的Arm股票價(jià)值增加了約120億美元。雖然這能夠給軟銀提供更多的資金，也幫孫正義挽回了一些因?yàn)橥顿Y失敗而丟失的顏面，但他并不能因此而松上一口氣。

令人意外的是，作為Arm背后的掌舵人，孫正義也缺席了敲鐘儀式。

內(nèi)憂外患，拿阿里“抵債”

孫正義最近幾年陷入了軟銀債務(wù)過(guò)重的自我懷疑之中。究其根本原因，是在阿里巴巴之后，難覓成功的投資。

此前，軟銀曾雄心勃勃地大舉擴(kuò)張，憑借著投資阿里帶來(lái)的千億美元回報(bào)，孫正義在全球?qū)で笫召?gòu)?fù)顿Y和機(jī)遇，連續(xù)完成了數(shù)起十億美元規(guī)模，甚至百億美元級(jí)別的投資和收購(gòu)交易，涉及電信、游戲、新能源、芯片、機(jī)器人等諸多行業(yè)領(lǐng)域。

然而，在隨后的幾年時(shí)間，孫正義遭遇了一個(gè)又一個(gè)失敗投資，作出了一次又一次錯(cuò)誤決策，不僅讓基金的投資者損失慘重，也讓他的的投資眼光遭遇了嚴(yán)重質(zhì)疑。

例如軟銀曾斥資40億美元收購(gòu)了英偉達(dá)股份。然而，就在2019年，幾乎在英偉達(dá)股價(jià)的最低點(diǎn)，軟銀僅以30億美元的價(jià)格拋售了這部分的股票止損，不僅無(wú)緣2020年的科技牛市，更錯(cuò)過(guò)了英偉達(dá)后來(lái)的飆升狂潮。

但更令軟銀和孫正義蒙羞的還是WeWork的投資，他本人也不得不承認(rèn)這是一筆“愚蠢”的投資。孫正義原本以為自己在WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·紐曼身上看到了又一個(gè)馬云，最終卻收獲了最慘烈的滑鐵盧。

軟銀大廈將傾始于2020年春天。

2019財(cái)年，愿景基金投資虧損高達(dá)180億美元，軟銀集團(tuán)整體虧損130億美元。2021財(cái)年虧損160億美元，2022財(cái)年更是虧損了令人震驚的320億美元。

為了獲取資金用于投資以及彌補(bǔ)虧空，軟銀只能不斷拋售阿里持股套現(xiàn)，在阿里的持股比例也從超過(guò)30%直到目前不到4%的象征性比例，退出了阿里董事會(huì)。從其截至2023年6月末止的季績(jī)來(lái)看，軟銀手上的阿里巴巴股份差不多已經(jīng)全部變現(xiàn)，于2023年6月30日的持股市值或只有0.02萬(wàn)億日元，相當(dāng)于其持倉(cāng)價(jià)值的0.1%。

但巨頭的反彈也是迅速的，采取極端融資手段，孫正義把軟銀從反面案例帶回正面教材只花了一年。

然而，AI時(shí)代的到來(lái)讓孫正義再次燃起了冒險(xiǎn)的熱情。對(duì)于孫正義來(lái)說(shuō)，Arm乃“全村的希望”——他押注的是AI發(fā)展浪潮為Arm帶來(lái)的商機(jī)。

Arm是什么？

2016年6月，就在英國(guó)脫歐不久后，孫正義去往了土耳其海濱度假勝地馬爾馬里斯會(huì)見Arm董事長(zhǎng)斯圖爾特·錢伯斯和首席執(zhí)行官Simon Segars。

雖然軟銀對(duì)Arm的持股當(dāng)時(shí)只有1.45%，但在一家海濱餐廳里，孫正義對(duì)這兩個(gè)英國(guó)人提出了第一次全購(gòu)報(bào)價(jià)。

幾天之后在倫敦，在雙方聘請(qǐng)的投行參與下，軟銀和Arm進(jìn)行了更多的價(jià)格談判。錢伯斯想要更高的價(jià)格，但孫正義難以讓步。盡管Arm的歷史成績(jī)不錯(cuò)，但下一任買主更關(guān)心它的未來(lái)上升空間。

幾乎沒(méi)有人知道，就在1999年基努里維斯在《黑客帝國(guó)》中使用諾基亞8110手機(jī)，這款形狀像香蕉一樣彎曲的手機(jī)就已經(jīng)搭載了Arm的芯片，它和之后的型號(hào)一共賣了數(shù)百萬(wàn)臺(tái)，還帶動(dòng)了全球手機(jī)使用Arm芯片的旋風(fēng)。

而這也讓Arm從一家籍籍無(wú)名、需要費(fèi)盡力氣尋找大客戶的初創(chuàng)公司，過(guò)渡成長(zhǎng)為了具有一定知名度的成熟公司。

盡管如此，隨后的智能手機(jī)市場(chǎng)卻進(jìn)入了一個(gè)瓶頸期，從而也拖累Arm無(wú)法進(jìn)行業(yè)績(jī)突破。在2016年6月前的12個(gè)月里，Arm的股價(jià)最低曾見每股8.25英鎊，最高也僅達(dá)到每股11.4英鎊。

最終，僅共計(jì)用時(shí)50天，在2016年9月6日，軟銀就正式完成了對(duì)Arm的收購(gòu)，和其他的跨國(guó)交易相比，軟銀收購(gòu)Arm可以用“快馬加鞭”形容。

軟銀收購(gòu)Arm是有史以來(lái)亞洲在英國(guó)的最大金額投資，原在納斯達(dá)克、倫敦證交所雙重上市的Arm，就此順勢(shì)完成退市，成為軟銀的私有公司。

但將Arm收入囊中四年之后，軟銀就開始推動(dòng)Arm再次易主。這一次，它要接受的是美國(guó)芯片公司英偉達(dá)的全購(gòu)要約，也就是在短期內(nèi)第二次“換血”。

然而，由于英偉達(dá)體量巨大，Arm又在部分領(lǐng)域扮演關(guān)鍵角色，市場(chǎng)“反壟斷”呼聲四起。谷歌、微軟、高通在內(nèi)的同行競(jìng)爭(zhēng)公司，公開反對(duì)英偉達(dá)收購(gòu)Arm，宣稱這起交易將危及Arm的獨(dú)立性，并可能傷害競(jìng)爭(zhēng)。

盡管英偉達(dá)和Arm據(jù)理力爭(zhēng)，但它們的信心也在復(fù)雜的監(jiān)管、持續(xù)的同行輿論壓力下變得越來(lái)越弱。2022年2月8日，英偉達(dá)和軟銀聯(lián)合發(fā)表聲明，被迫終止這場(chǎng)交易。

交易失敗后，孫正義對(duì)于AI的熱情并沒(méi)有消退，反而馬不停蹄地開始推動(dòng)Arm獨(dú)立上市。

2022年11月，在軟銀財(cái)報(bào)的發(fā)布會(huì)上，除了一場(chǎng)權(quán)力交接外，更重要的是孫正義為Arm的即將上市搖旗吶喊，“Arm是我精力的源泉、快樂(lè)的源泉、興奮的源泉。”

孫正義稱，當(dāng)前能對(duì)改善軟銀業(yè)績(jī)做出的“最好貢獻(xiàn)”便是思考Arm的未來(lái)該如何發(fā)展?！敖窈髷?shù)年，我將致力于Arm的爆炸性增長(zhǎng)。”

做出了這樣的誓言后，孫正義幾乎消失在了媒體的視線中。

借人工智能的支點(diǎn)，撬動(dòng)更大的地球

北京時(shí)間2023年8月22日凌晨，Arm的招股書“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。

在招股書中，Arm提及47次“計(jì)算（computing）”和45次“人工智能（AI）”，開始了對(duì)下一代芯片科技的逐浪。

同時(shí)，Arm將自身定位為CPU行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，主要業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)、開發(fā)和授權(quán)高性能、低成本、高能效的CPU產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)，這也是其立身之本。

據(jù)悉，有超過(guò)260家公司報(bào)告稱，他們?cè)谏弦回?cái)年中發(fā)貨了基于Arm的芯片，其中不乏亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特爾、英偉達(dá)、高通、三星電子等全球巨頭。

不夸張地說(shuō)，Arm的芯片無(wú)處不在。招股書透露，Arm自成立以來(lái)芯片出貨量累計(jì)超過(guò)2500億顆，運(yùn)行著世界上絕大多數(shù)的軟件。另?yè)?jù)Arm估計(jì)，全世界有大約70%的人都在使用基于Arm的產(chǎn)品。

所以孫正義也確實(shí)等到了AI的春天。

Arm宣稱，預(yù)計(jì)他們?cè)?025年的“總潛在市場(chǎng)”將達(dá)到2466億美元。在2022年，潛在市場(chǎng)中48.9%的價(jià)值由基于Arm的芯片設(shè)計(jì)所創(chuàng)造，而Arm則向芯片設(shè)計(jì)商收取1.7%的授權(quán)費(fèi)用。“芯片設(shè)計(jì)的成本及復(fù)雜度還將上升，我們的貢獻(xiàn)度將繼續(xù)提高?！盇rm稱。

例如在汽車市場(chǎng)方面，IVI、ADAS、發(fā)動(dòng)機(jī)管理、車身和底盤控制等均需要芯片。Arm預(yù)計(jì)汽車芯片市場(chǎng)將從2022年的約188億美元增長(zhǎng)到2025年的約291億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.7%。

Arm稱，其在汽車市場(chǎng)的市場(chǎng)份額最高的是IVI和ADAS等技術(shù)更先進(jìn)的功能領(lǐng)域。2022年，Arm的全球市場(chǎng)占有率達(dá)到40.8%。隨著ADAS、電氣化、IVI以及最終的自動(dòng)駕駛性能需求增長(zhǎng)，汽車芯片的種類還將繼續(xù)多元化。

無(wú)論從上市估值還是募資規(guī)模的角度，Arm被認(rèn)為2023年全球規(guī)模最大的一筆IPO。

不過(guò)，Arm上市的盛宴，究竟是實(shí)力和潛力所致，還是資本推動(dòng)的泡沫，這樣的疑問(wèn)已經(jīng)開始在市場(chǎng)中縈繞。

透過(guò)招股書，Arm最新營(yíng)收也一覽無(wú)遺。2021財(cái)年至2023財(cái)年，Arm年收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元；凈利潤(rùn)則分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。

可以發(fā)現(xiàn)，Arm的營(yíng)收水平在2023財(cái)年出現(xiàn)了下滑。而這種下滑趨勢(shì)仍在繼續(xù)——在截至6月30日的最新財(cái)季，Arm季度收入同比下降2.5%至6.75億美元，凈利潤(rùn)從上一財(cái)年同期的2.25億美元降至1.05億美元，同比減少過(guò)半。

為此，Arm在招股書坦言，如若未能保持來(lái)自中國(guó)的收入、進(jìn)入中國(guó)新的和現(xiàn)有的市場(chǎng)或在中國(guó)獲得新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的吸引力，或Arm在中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)中失去市場(chǎng)份額，可能會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)生重大不利影響。

此外，目前整個(gè)芯片行業(yè)仍在與銷售低迷作斗爭(zhēng)，庫(kù)存過(guò)剩加劇了這一局面。尤其是在智能手機(jī)市場(chǎng)——這正是Arm目前最核心業(yè)務(wù)，沒(méi)有之一。就連芯片巨頭高通也撐不住，直言來(lái)自手機(jī)制造商的訂單仍在下滑。

并且，Arm目前仍處于AI的邊緣，更多是專注CPU的架構(gòu)基礎(chǔ)，而不是創(chuàng)建大模型所需的GPU以及AI專用芯片的架構(gòu)。

外界開始擔(dān)心，Arm的業(yè)績(jī)不足以支撐600多億美元市值。

不過(guò)孫正義暫時(shí)熬過(guò)了冬天。

今年第二季度（軟銀第一財(cái)季），愿景基金在連續(xù)五個(gè)季度巨額虧損之后，終于扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了11億美元的投資盈利。軟銀CFO Yoshimitsu Goto一方面承認(rèn)盈利是來(lái)自有利的市場(chǎng)狀況，另一方面表示軟銀將開始恢復(fù)投資活動(dòng)。

另一方面，對(duì)孫正義和軟銀來(lái)說(shuō)，Arm成功上市不僅帶來(lái)實(shí)際投資回報(bào)，更讓軟銀和孫正義重新燃起了斗志，再度吹響了大舉投資的號(hào)角，他表示，目前軟銀集團(tuán)85%的投資資產(chǎn)都是與AI相關(guān)的海外公司。但Arm會(huì)不會(huì)是孫正義的最后一戰(zhàn)，無(wú)人知曉。