文｜金融街老李

不管今年資本市場(chǎng)風(fēng)格如何，新能源車都不可能成為市場(chǎng)的主線，新能源的時(shí)代也已經(jīng)成為過(guò)去。

三月以來(lái)，A股的新能源汽車板塊是“降”字當(dāng)頭，無(wú)論是電池龍頭寧德時(shí)代還是整車龍頭比亞迪，都遭遇了近一年以來(lái)的最大風(fēng)險(xiǎn)，汽車科技龍頭股長(zhǎng)城汽車更是出現(xiàn)了跌停，二級(jí)市場(chǎng)戲稱為“人心思剁”。

在不到半年的時(shí)間里，新能源車從二級(jí)市場(chǎng)的“香餑餑”變身“狗不理”，今天老李和大家一起聊聊，為何新能源車“人心思剁”？數(shù)字經(jīng)濟(jì)一定一馬當(dāng)先？新能源板塊還有機(jī)會(huì)嗎？

在二級(jí)市場(chǎng)，以長(zhǎng)城汽車為代表的傳統(tǒng)汽車企業(yè)一般被稱為汽車股，由汽車研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，而比亞迪、寧德時(shí)代等企業(yè)偏向新能源，一般由電新（電力及新能源）團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，新能源車是電新的一個(gè)板塊。但最近一兩年，傳統(tǒng)汽車企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型新能源，也被打上了新能源車的標(biāo)簽，老李后邊提到的新能源車企業(yè)也包含傳統(tǒng)燃油車企業(yè)。

去年年底，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新能源車板塊的分歧很大，主流觀點(diǎn)是看空。坦率地講，雖然2022年初很多機(jī)構(gòu)放出了較高的銷量預(yù)測(cè)，但2022年全年688萬(wàn)的銷量還是超出了很多機(jī)構(gòu)的預(yù)期。很多研究員認(rèn)為，2022年新能源車已經(jīng)兌現(xiàn)了較多利好，無(wú)論2023年市場(chǎng)如何爆發(fā)，新能源車都不可能保持50%以上的增長(zhǎng)率。

比亞迪日K線

在這個(gè)背景下，今年年初，不少機(jī)構(gòu)開(kāi)始“剁手”新能源車，比亞迪和長(zhǎng)城汽車雖然在某個(gè)單月小幅回調(diào)，但市值向下的趨勢(shì)沒(méi)有變。

屋漏偏逢連夜雨，3月份，汽車行業(yè)迎來(lái)了傳統(tǒng)車和新能源車的降價(jià)潮，這是二級(jí)市場(chǎng)未曾預(yù)料的。

在年初的時(shí)候，機(jī)構(gòu)都知道今年車企會(huì)因?yàn)閲?guó)六B的切換而清庫(kù)存，但沒(méi)想到半路會(huì)殺出東風(fēng)。一般來(lái)說(shuō)，排放標(biāo)準(zhǔn)的切換一般會(huì)在二季度開(kāi)始一直到三季度結(jié)束。東風(fēng)之所以提前降價(jià)，是因?yàn)闁|風(fēng)系某些公司經(jīng)營(yíng)不善，東風(fēng)急需清庫(kù)存保持現(xiàn)金流穩(wěn)定，東風(fēng)沒(méi)有給明確解釋，其多米諾骨牌效應(yīng)遠(yuǎn)超想象，部分企業(yè)跟進(jìn)降價(jià)，給市場(chǎng)帶來(lái)了車企“剁手賣車”的錯(cuò)覺(jué)。

二級(jí)市場(chǎng)向來(lái)把風(fēng)險(xiǎn)放在首位， A股的汽車板塊“先跌為敬”。3月10日，新能源車股紛紛暴跌，傳統(tǒng)屬性較強(qiáng)的長(zhǎng)城汽車一度打到了跌停板，比亞迪和長(zhǎng)安汽車的跌幅也超過(guò)了5%，一直到了上周末，新能源汽車股才慢慢穩(wěn)定下來(lái)。

整車企業(yè)的市值下探也影響到了上游的電池企業(yè)，雖然寧德時(shí)代在同期發(fā)布了歷史最佳財(cái)報(bào)，但上周一和上周五，寧德時(shí)代也出現(xiàn)了補(bǔ)跌的情況，傳統(tǒng)零部件企業(yè)更是跌得一塌糊涂，因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為，不管是新能源降價(jià)還是傳統(tǒng)車降價(jià)，傳統(tǒng)零部件企業(yè)都會(huì)受影響。

很多朋友會(huì)問(wèn)，后續(xù)新能源車還會(huì)不會(huì)繼續(xù)跌，以目前的走勢(shì)看，如果市場(chǎng)沒(méi)有進(jìn)一步的利空消息，新能源汽車板塊再次下探的空間并不大，主要有三個(gè)原因：

一是因?yàn)閺哪瓿醯浆F(xiàn)在，新能源車各大機(jī)構(gòu)都已經(jīng)出倉(cāng)完畢，3月份以來(lái)，大家需要“剁手”的倉(cāng)位并不多，沒(méi)有機(jī)構(gòu)砸盤，企業(yè)市值就不會(huì)有大跌；

二是媒體曝光的降價(jià)潮力度，但市場(chǎng)終端的降價(jià)幅度遠(yuǎn)不及宣傳，雖然比亞迪等龍頭企業(yè)應(yīng)聲降價(jià)，但大多數(shù)車企的初衷是反對(duì)降價(jià)的，很多車企實(shí)際也沒(méi)降價(jià)，車企的盈利的基盤可以保證。

三是不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年整車企業(yè)的銷量應(yīng)該會(huì)滿足預(yù)期，大家會(huì)根據(jù)二季度的情況提前布局，不少聰明的機(jī)構(gòu)在小份額“接盤”。

老李之前在文章中常說(shuō)，產(chǎn)業(yè)和資本是相愛(ài)相殺的關(guān)系，資本市場(chǎng)優(yōu)秀，企業(yè)市值一定漲，比如21世紀(jì)的兩次大牛市；資本市場(chǎng)較差，產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)再好，也無(wú)濟(jì)于事；資本市場(chǎng)一般，誰(shuí)占據(jù)主線邏輯，誰(shuí)市值上升。

過(guò)去這幾年，資本市場(chǎng)表現(xiàn)一般，主線邏輯一直存在，所謂主線邏輯就是在當(dāng)年市場(chǎng)會(huì)以某個(gè)方向作為發(fā)展主線，資金會(huì)集中在這些方向推動(dòng)市值增長(zhǎng)，比如2019年的消費(fèi)與科技，2020年的醫(yī)藥與醫(yī)療，新能源車板塊也是從那時(shí)候開(kāi)始的，隨著國(guó)內(nèi)碳中和進(jìn)程的推進(jìn)和特斯拉的爆發(fā)，從2020年到2021年底，新能源車連續(xù)兩年成為市場(chǎng)的主線。

主線邏輯是市值的基本盤，而杠桿則是市值的放大鏡，過(guò)去三年，新能源汽車行業(yè)快速加杠桿，上游的電池企業(yè)和整車企業(yè)在資本市場(chǎng)的助推下，可以輕松通過(guò)一級(jí)融資、上市、定增等多種方式獲得大量資金，帶動(dòng)市值水漲船高。而現(xiàn)在，新能源汽車行業(yè)產(chǎn)能開(kāi)始過(guò)剩，杠桿加不動(dòng)了，在下游需求沒(méi)有明顯增強(qiáng)的情況下，時(shí)間成為解決杠桿的最好法寶。

看到這里，很多朋友會(huì)問(wèn)，今年的主線是什么？坦率講，老李也說(shuō)不好。從目前的市場(chǎng)情況看，大家對(duì)今年的市場(chǎng)風(fēng)格存在較大的分歧，有一部分人認(rèn)為今年市場(chǎng)仍然是主線邏輯，只不過(guò)主線從新能源切換到了數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是政策層面的說(shuō)法，AI是技術(shù)層面的說(shuō)法；還有一部分人認(rèn)為今年不會(huì)出現(xiàn)主線邏輯，取而代之的是震動(dòng)行情。

我們先來(lái)聊聊數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI，去年年底，很多敏銳的研究員就提出來(lái)，新能源時(shí)代要結(jié)束了，取而代之的很可能是數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)提供了兩個(gè)信號(hào)：

一是去年12月國(guó)家發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》，提出將數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，這是從政策方面提出了方向，政策落地到具體的技術(shù)就是AI。

二是去年年底OpenAI公司推出了ChatGPT，上線僅5天就突破100萬(wàn)用戶大關(guān)，雖然信號(hào)明顯，但那時(shí)大家對(duì)計(jì)算機(jī)仍然持觀望的態(tài)度，也是從那時(shí)候開(kāi)始，不少聰明的機(jī)構(gòu)開(kāi)始降低新能源車的倉(cāng)位。

2月27日，國(guó)家印發(fā)了《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》，從數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)要素、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、數(shù)字技術(shù)等方面為我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出全面布局。在各地政府召開(kāi)的重要會(huì)議中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也成為重要發(fā)展目標(biāo)被多次提到。

同期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念正式爆發(fā)，國(guó)內(nèi)的計(jì)算機(jī)、通信、TMT等板塊相繼爆發(fā)，基于AIGC技術(shù)的ChatGPT爆火更是引發(fā)資本市場(chǎng)的高度關(guān)注，并帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體上行，從年初到現(xiàn)在，出現(xiàn)了多支漲幅超過(guò)30%的概念股，而新能源車則是“跌跌不休”。

在二級(jí)市場(chǎng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)真的能接過(guò)新能源的接力棒嗎？機(jī)構(gòu)也存在較多的分歧。

原因是盡管數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)酵，不斷得到中央及地方的增量政策支持，但由于市場(chǎng)當(dāng)前存量資金相對(duì)有限，加上前期積累了較高的漲幅，進(jìn)入3月中旬后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)總體開(kāi)始有所回調(diào)，如果算上之前細(xì)分板塊的回調(diào)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)調(diào)整了兩周。

在這樣的行情下，我們很難說(shuō)今年的主線一定是計(jì)算機(jī)，市場(chǎng)的回調(diào)是方面，更重要的是很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要性和遠(yuǎn)期體量都超過(guò)新能源，但在短期內(nèi)很難達(dá)到新能源的應(yīng)用高度，機(jī)構(gòu)需要做的是不斷關(guān)注新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的行情演繹。

可以肯定的是，不管數(shù)字經(jīng)濟(jì)能否接盤，在去杠桿之前，新能源都很難成為市場(chǎng)的主線邏輯了，但作為一個(gè)10萬(wàn)億級(jí)的產(chǎn)業(yè)，其結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)依然存在，比如今年大家一致認(rèn)為的充電樁/氫能和大儲(chǔ)有可能會(huì)超出預(yù)期。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)充滿更多不確定性，大概率是兩極分化的路線，從利空的角度看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)處在政策支持下的初期，產(chǎn)品和應(yīng)用尚未落地，規(guī)模效應(yīng)更是無(wú)從談起，在這種情況下，大家只能交易預(yù)期，可持續(xù)性存在較大的不確定性，行情有點(diǎn)像當(dāng)年的新基建。

從利多的角度看，如果在今年二季度數(shù)字經(jīng)濟(jì)超出預(yù)期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性落地的業(yè)務(wù)，那么其很可能成為市場(chǎng)主線，當(dāng)年的新能源車也經(jīng)歷了這樣的發(fā)展過(guò)程，在2019年之前，新能源車是大家承認(rèn)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，但企業(yè)市值并無(wú)起色，從2020年開(kāi)始，新能源車企業(yè)通過(guò)加杠桿等多種方式不斷拉升估值，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也有機(jī)會(huì)復(fù)制這個(gè)時(shí)代。

即便是數(shù)字經(jīng)濟(jì)接盤新能源，也不意味著新能源在下半年就沒(méi)有機(jī)會(huì)了，從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)了三年的下行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在陸續(xù)修復(fù)，二級(jí)市場(chǎng)也正處于熊轉(zhuǎn)牛的第一波行情中，本質(zhì)上大部分板塊都有估值修復(fù)的需求，但是市場(chǎng)的流動(dòng)資金有限，大概率是輪動(dòng)效應(yīng)為主，市場(chǎng)不利于主線邏輯的形成，所以在這個(gè)過(guò)程中，如果4月份新能源企業(yè)一季報(bào)超預(yù)期，或者二季度市場(chǎng)修復(fù)，那么新能源車的輪動(dòng)機(jī)會(huì)非常大。

在老李看來(lái)，雖然二級(jí)市場(chǎng)是公認(rèn)的穩(wěn)中向好，但市場(chǎng)風(fēng)格變化極快，代表性的基金持股周期短，方向切換迅速。

過(guò)去幾年我們把握單個(gè)主線的策略已不再有效，大家要做的是注重倉(cāng)位管理，關(guān)注多條主線，在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中孕育新機(jī)會(huì)，也許新能源的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，但新的時(shí)代還會(huì)出現(xiàn)。